مراجعة الاقتصاد الكلي العالمي في النصف الأول من عام 2025: نمط جديد في سوق العملات الرقمية تحت إعادة هيكلة نظام الدولار

أ. الملخص

في النصف الأول من عام 2025، يستمر البيئة الاقتصادية العالمية في عدم اليقين العالي. تشير التوقفات المتعددة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة إلى دخول السياسة النقدية في مرحلة انتظار وتنافس، في حين أن زيادة الرسوم الجمركية من حكومة ترامب وتصاعد الصراعات الجيوسياسية تمزق هيكل الميل إلى المخاطر العالمية بشكل أكبر. سنقوم بتقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام من خلال خمسة أبعاد ماكرو، بالاستناد إلى البيانات على السلسلة والنماذج المالية، وسنقدم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية، تغطي بيتكوين، وإيكولوجيا العملات المستقرة، ومجال المشتقات المالية DeFi.

مراجعة البيئة الكلية العالمية (النصف الأول من 2025)

في النصف الأول من عام 2025، تستمر هيكل الاقتصاد الكلي العالمي في تحمل سمات عدم اليقين المتعددة التي بدأت منذ نهاية عام 2024، حيث تتداخل عوامل متعددة مثل ضعف النمو، والالتصاق بالانخفاض، والغموض في آفاق السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى انكماش ملحوظ في شهية المخاطر العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "السيطرة على التضخم" تدريجياً إلى "مناورات الإشارة" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات المشفرة، بوصفه ساحة رائدة لتغير السيولة العالمية، تظهر أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا البيئة المعقدة.

أولاً، من خلال مراجعة مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، كان السوق في أوائل عام 2025 قد توصل إلى توافق حول توقع "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال هذا العام"، خاصة في ظل التراجع الواضح في النمو الشهري لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي في الربع الرابع من عام 2024، حيث كان السوق يتوقع بشكل عام أن يدخل عام 2025 بداية فترة تخفيف في ظل "نمو مستقر + تضخم معتدل". ومع ذلك، سرعان ما تعرضت هذه التوقعات المتفائلة لصدمة الواقع خلال اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مارس 2025. في ذلك الوقت، ورغم أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتخذ أي إجراء، إلا أن البيان الصادر بعد الاجتماع أكد على أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال متوتراً. بعدها، شهدنا ارتفاعاً غير متوقع في مؤشر أسعار المستهلكين في أبريل ومايو على التوالي، حيث استمر معدل نمو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي في البقاء فوق 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما كان السوق يتوقع. لم يحدث تحول جذري في الأسباب الهيكلية للتضخم.

في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يونيو "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى، ومن خلال الرسم البياني للنقاط، خفض توقعاته لعدد مرات خفض الفائدة خلال عام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين، مع الحفاظ على توقعات معدل الفائدة الفيدرالية في نهاية العام فوق 4.9%. والأهم من ذلك، أشار باول في المؤتمر الصحفي إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل في مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، بدلاً من "تأكيد فترة التيسير" التي فسرها السوق سابقًا. وهذا يشير إلى أن السياسة النقدية تتحول من توجيه "اتجاهي" إلى إدارة "نقطية"، مما يزيد بشكل كبير من عدم اليقين في مسار السياسة.

من ناحية أخرى، تظهر النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. مع تسارع إدارة ترامب في دفع استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية في منتصف مايو أنها ستعمل على "تحسين هيكل الدين" من خلال مجموعة متنوعة من الوسائل المالية، بما في ذلك دفع عملية التشريع الخاصة بالعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استخدام Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية لتوسيع الأصول بالدولار، مع تحقيق حقن السيولة دون توسيع جداول البيانات بشكل ملحوظ. هذه السلسلة من التدابير المدفوعة بالمالية لتحقيق استقرار النمو تتباعد بوضوح عن اتجاه السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي "الحفاظ على معدلات فائدة مرتفعة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة التعريفات الجمركية في إدارة ترامب واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من السنة. منذ منتصف أبريل، فرضت الولايات المتحدة تعريفات جديدة تتراوح بين 30% و50% على المنتجات التكنولوجية العالية من الصين، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، وهددت بتوسيع نطاقها. هذه التدابير ليست مجرد ردود فعل تجارية، بل تعكس رغبة حكومتها في خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، وبالتالي دفع الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار ائتمان الدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التشكيك فيما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتمتع بالاستقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العوائد طويلة الأجل على سندات الخزانة الأمريكية، حيث ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.78%، بينما عاد الفرق في العوائد بين السندات لأجل سنتين و10 سنوات ليصبح سلبياً في يونيو، مما أعاد رفع توقعات الركود الاقتصادي.

في الوقت نفسه، يمثل ارتفاع التوترات الجيوسياسية ضغوطاً كبيرة على مشاعر السوق. نجحت أوكرانيا في أوائل يونيو في تدمير القاذفة الاستراتيجية الروسية TU-160، مما أثار تبادل حاد في الخطابات بين الناتو وروسيا؛ وفي منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الرئيسية في السعودية في نهاية مايو لهجوم مزعوم من الحوثيين، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، وارتفعت أسعار النفط الخام برنت إلى أكثر من 130 دولاراً، مسجلة أعلى مستوى لها منذ عام 2022. وعلى عكس ردود الفعل السوقية في عام 2022، لم تؤدي هذه الجولة من الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في بيتكوين وإيثيريوم، بل أدت بدلاً من ذلك إلى تدفق كبير من الأموال الباحثة عن الملاذ الآمن إلى الذهب وسوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولاراً في بعض الأحيان. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن بيتكوين في المرحلة الحالية لا تزال تُعتبر أكثر كأداة للتداول السائل بدلاً من كونها أصل ملاذ آمن ماكرو.

عند النظر من منظور تدفق رأس المال العالمي، تظهر ميول واضحة نحو "خفض الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تُظهر بيانات صندوق النقد الدولي وتتبع رؤوس الأموال عبر الحدود من JP Morgan أن صافي تدفقات الأموال في سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني سجل أعلى مستوى فصلي منذ مارس 2020 بسبب الجائحة، بينما حصلت الأسواق الشمالية الأمريكية على صافي تدفقات مالية نسبية بسبب الجاذبية المستقرة الناتجة عن ETF. لم يكن سوق العملات المشفرة بمنأى عن هذه الظاهرة. على الرغم من أن صافي تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تجاوز 6 مليارات دولار حتى الآن، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة والمشتقات المالية اللامركزية شهدت تدفقات مالية ضخمة للخارج، مما يُظهر علامات بارزة على "تدرج الأصول" و"الدوران الهيكلي".

بناءً على ما سبق، يظهر النصف الأول من عام 2025 بيئة غير مؤكدة عالية الهيكلية: توقعات السياسة النقدية تتعرض لسحب شديد، نوايا السياسة المالية تتجاوز الائتمان بالدولار، الأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة، عودة رؤوس الأموال إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن، كل ذلك يضع أساسًا معقدًا لبيئة تشغيل سوق التشفير في النصف الثاني من العام. إنها ليست مجرد مسألة "ما إذا كان سيتم خفض أسعار الفائدة"، بل هي ساحة معارك متعددة تتمحور حول إعادة هيكلة الائتمان المرتكز على الدولار، وصراع الهيمنة على السيولة العالمية، ودمج شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة، ستبحث الأصول المشفرة عن فرص هيكلية في الفجوات النظامية وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق لن تعود لجميع العملات، بل ستعود للمستثمرين الذين يفهمون الهيكل الكلي.

ثلاثاً، إعادة بناء نظام الدولار ودور العملات المشفرة في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بأعمق جولة من إعادة الهيكلة الهيكلية منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه الإعادة الهيكلة ليست ناتجة عن تطور أدوات الدفع على المستوى التكنولوجي، بل ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التقلبات الشديدة في البيئة الكلية في النصف الأول من عام 2025، يواجه هيمنة الدولار عدم توازن في التناسق السياسي الداخلي، بالإضافة إلى تحديات خارجية من تجارب العملة متعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بعمق على وضع سوق العملات المشفرة، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، تواجه نظام الائتمان بالدولار أكبر مشكلة وهي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدى السنوات العشر الماضية، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، ومنطقه السياسي واضح ومتوقع: التشديد عند ارتفاع النشاط الاقتصادي، والتخفيف خلال فترات الانخفاض، مع استقرار الأسعار كهدف أساسي. ومع ذلك، فإن هذه المنطق بدأت تتآكل تدريجياً بحلول عام 2025 من قبل مزيج "المالية القوية - البنك المركزي الضعيف" الذي يمثله إدارة ترامب. لقد تم إعادة تشكيل التزام بايدن بالتحفيز المالي واستقلالية السياسة النقدية تدريجياً إلى استراتيجية "الأولوية المالية" التي يمثلها ترامب، والتي تركز على استخدام الهيمنة العالمية للدولار، وعكس التضخم المحلي، مما يحث الاحتياطي الفيدرالي على تعديل مسار سياسته بما يتماشى مع دورة المالية.

تتمثل أبرز مظاهر هذه السياسة المنفصلة في تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار دولرة الدولار الأمريكي، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، الإطار الاستراتيجي الذي قدمته وزارة المالية في مايو 2025 تحت عنوان "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" يدعم بشكل واضح إصدار الأصول بالدولار من خلال السلاسل في الشبكات الويب 3 لتحقيق الانتشار العالمي. وهذا الإطار يعكس نية تحول "آلة الدولة المالية" للدولار إلى "منصة الدولة التكنولوجية"، حيث يتمثل جوهر ذلك في تشكيل "قدرة توسيع العملة الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بتوفير السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة إلى توسيع ميزانية البنك المركزي. هذا المسار يدمج العملات المستقرة بالدولار، والسندات الحكومية على السلاسل، وشبكة تسوية السلع الأساسية الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة ائتمان الدولار في العالم الرقمي.

ومع ذلك، أثار هذه الاستراتيجية في الوقت نفسه مخاوف السوق من "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول المشفرة". مع استمرار زيادة الهيمنة المستقرة للدولار في التداولات المشفرة، أصبح جوهرها يتحول تدريجياً إلى "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصل مشفر أصلي". وبالمقابل، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثيريوم، تستمر في انخفاض وزنها النسبي في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر البيانات أن نسبة تداول USDT مقابل الأصول الأخرى في إجمالي حجم التداول على المنصات الرئيسية العالمية ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما انخفضت نسبة تداول BTC وETH في السوق الفورية. تشير هذه التغيرات في هيكل السيولة إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئيًا السوق المشفرة، حيث أصبحت العملات المستقرة بالدولار مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من منظور التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختباراً مستمراً من آليات العملات المتعددة الأطراف. تقوم دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل بتسريع推进 التسويات بالعملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل الهيمنة العالمية للدولار وتعزيز نظام "إزالة الدولار" بشكل تدريجي. على الرغم من عدم وجود شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، فإن استراتيجيتها "بديل البنية التحتية" قد شكلت ضغطاً هامشياً على شبكة تسويات الدولار. على سبيل المثال، تتسارع e-CNY التي تقودها الصين في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، وتستكشف استخدام العملات الرقمية المركزية في سيناريوهات تداول النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، يتم حشر الأصول المشفرة بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها تصبح أكثر غموضاً.

تتحول دور البيتكوين كمتغير خاص في هذا السياق من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصل مقاوم للتضخم ضد السيادة" و"قناة سيولة تحت الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية وقيود رأس المال، وخاصة في الدول ذات العملات غير المستقرة مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة للمقيمين لتحوط المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تُظهر البيانات على السلسلة أنه في الربع الأول من عام 2025، ارتفع إجمالي تدفق BTC إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40% مقارنة بالعام السابق، مما سمح بتجنب الرقابة من قبل البنوك المركزية في بلدانهم، مما يعزز وظيفة البيتكوين كـ"أصل تحوط غير رسمي".

لكن يجب أن نكون حذرين، لأنه بسبب عدم إدراج البيتكوين والإيثيريوم في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبار ضغط السياسة". في النصف الأول من عام 2025، استمرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في تكثيف جهود الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التجارة المجهولة، خاصةً فيما يتعلق بجسور السلاسل عبر Layer 2 ونقاط الترانزيت MEV، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. هذا يعكس أنه في عملية إعادة هيمنة نظام الدولار على سرد السوق، يجب على الأصول المشفرة إعادة تحديد دورها، حيث لم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".

تتغير أيضًا دور الإيثريوم. مع تطورها نحو طبقة البيانات القابلة للتحقق وطبقة التنفيذ المالي، تتطور وظائفها الأساسية تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في الإصدار على السلسلة للأصول RWA، أو نشر العملات المستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، ستدخل المزيد من الأنشطة الإيثريوم في إطار الامتثال.