تقدم جديد في تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ: الموافقة على التكديس ETF، الاتجاه نحو الامتثال لعوائد داخل السلسلة

حققت هونغ كونغ مرة أخرى إنجازًا كبيرًا في دفع منتجات التمويل للأصول الافتراضية نحو الامتثال. مؤخرًا، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميمًا، يوضح أنه يُسمح بمشاركة ETF للأصول الافتراضية في الأنشطة داخل السلسلة للتكديس ضمن إطار رقابي صارم. في الوقت نفسه، خففت الهيئة القيود المفروضة على منصات تداول الأصول الافتراضية، مما يسمح للمنصات المرخصة بتقديم خدمات التكديس للعملاء. لا تساعد هذه الخطوة فقط في تعزيز جاذبية نظام الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، بل إنها أيضًا المرة الأولى التي يتم فيها دمج المنتجات المالية التقليدية مع آلية الاقتصاد داخل السلسلة الأصلية، مما يوفر نموذجًا مثيرًا للإعجاب للتنظيم المالي والابتكار في الأصول الافتراضية على مستوى العالم.

التكديس: ربط التمويل التقليدي مع بيئة Web3

التكديس أصبح واحداً من أهم الأنشطة الاقتصادية داخل السلسلة في نظام الأصول الافتراضية، خاصة بالنسبة لسلاسل الكتل العامة التي تعتمد آلية توافق الآراء القائمة على إثبات الحصص (PoS). إنه لا يحافظ فقط على أمان الشبكة وسيرها الطبيعي، بل يعد أيضاً القناة الرئيسية التي تتيح للكيانات والمستخدمين الحصول على عوائد داخل السلسلة. تظهر البيانات أنه حتى أوائل أبريل 2025، تم تكديس أكثر من 34 مليون ETH في شبكة إيثيريوم، مما يشكل 28.03% من إجمالي المعروض. كما حافظت مشاريع أخرى مثل كاردانو وسولانا على معدلات تكديس تتجاوز 70% لفترات طويلة، مما يعكس أن التكديس كآلية للحصول على العوائد داخل السلسلة يمتلك أساساً قوياً من الإجماع في السوق.

سمحت الهيئة التنظيمية في هونغ كونغ هذا الوقت لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية بالمشاركة في التكديس داخل السلسلة، مما أطلق إشارتين مهمتين: الأولى هي الاعتراف بالتكديس كآلية مركزية للحصول على الحوافز الشبكية في النظام البيئي لسلاسل الكتل، والتي تتمتع بمنطق اقتصادي معقول؛ والثانية هي أن الهيئة التنظيمية تتطور فهمها التقني وقدرتها على إدارة المخاطر المتعلقة بالأصول الافتراضية ونظام Web3 البيئي بشكل متزايد.

لضمان السيطرة على المخاطر، تطلب الجهات التنظيمية أن يتم تشغيل واستضافة الأصول المكدسة من خلال منصات التداول المرخصة والمؤسسات المخولة، وتحديد حد أقصى لنسبة التكديس لإدارة مخاطر السيولة، وضمان استقلالية وأمان الأصول. كما يجب على مديري ETF الكشف بشكل كامل عن آلية تشغيل التكديس، ونموذج حساب العائدات، والمخاطر المحتملة، وحدود نسبة التكديس وغيرها من المعلومات الأساسية، لحماية حقوق المستثمرين.

توسيع حدود الخدمة وزيادة جاذبية المنتج

بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية ذات الأصول الأساسية، فإن التكديس هو في الأساس "إعادة استخدام" للأصول الأساسية، مما يتيح تحقيق عوائد إضافية دون التأثير على بنية حصص الصندوق، ويقدم لمزيد من المستخدمين والمؤسسات "قناة لداخل السلسلة" متوافقة. إن إدخال آلية التكديس سيزيد بشكل كبير من جاذبية وحجم منتجات صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية.

تعتمد عوائد ETF التقليدي بشكل رئيسي على تقلبات أسعار الأصول أو توزيعات الأرباح، بينما أدت آلية التكديس إلى جعل ETF للأصول الافتراضية ليس مجرد متتبع سلبي لتحركات الأسعار، بل أصبح "شهادة حقوق داخل السلسلة" ذات وظيفة عوائد نشطة. ستصبح العوائد السنوية الإضافية التي تتراوح بين 3%-6% الناتجة عن التكديس عاملاً مهماً لجذب المستثمرين المؤسسيين ومكاتب العائلات وغيرها من الأموال المتوسطة والطويلة الأجل. ومن المتوقع أنه خلال الـ 6 إلى 12 شهراً القادمة، مع تنفيذ آلية التكديس تدريجياً، من المتوقع أن تحقق ETF للأصول الافتراضية في هونغ كونغ نمواً هيكلياً في حجم الإدارة.

في الوقت نفسه، ستوسع آلية توزيع عائدات التكديس هيكل دخل مديري الصناديق والجهات الحاضنة، مما يحفز المزيد من المشاركين في السوق على تصميم منتجات مبتكرة ضمن إطار الامتثال، وتعزيز التمايز والقدرة التنافسية للمنتجات المتعلقة بالأصول الافتراضية في هونغ كونغ. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن عمليات التكديس تتطلب مستوى عالٍ من الأمان التقني واستقرار الأصول، فإن الطلب المحتمل على التكديس المتوافق سيحفز هونغ كونغ على تسريع بناء البنية التحتية للأصول الافتراضية، مما يشكل نظامًا بيئيًا أكثر نضجًا واكتمالًا للويب 3.

بناء الحلقة المغلقة للنظام المالي Web3

إن إطلاق خدمة التكديس في هونغ كونغ يعكس اعتبارات عميقة في تصميم النظام: على أساس ضمان حقوق المستثمرين والسيطرة على المخاطر، يتم دفع سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ نحو اتجاه أكثر نضجًا وأكثر دولية.

السبب الرئيسي هو تعزيز وتحسين آلية تشغيل سوق ETF المحلية. منذ أن وافقت هونغ كونغ في عام 2024 على إدراج أول مجموعة من صناديق ETF للأصول الافتراضية للتداول، على الرغم من أن رد فعل السوق كان عقلانيًا وآلية المنتج كانت مستقرة، إلا أن النشاط التجاري العام وحجم إدارة الأصول لم يصل بعد إلى التوقعات السوقية. نقص آلية العائد الداخلي يجعل هذه المنتجات تبدو أكثر انفرادًا مقارنة بصناديق العائد التقليدية. إن إدخال آلية التكديس لا يوفر فقط مصدرًا إضافيًا للعائدات، ولكنه يوفر أيضًا ارتباطًا أكثر قربًا بين ETF والنظام البيئي لداخل السلسلة، مما يوفر فرصة لجذب مجموعة أوسع من المستثمرين.

من منظور أعمق، يعد التكديس المفتوح لـ ETF خطوة مهمة لبناء حلقة مغلقة للبيئة المالية Web3 في هونغ كونغ. منذ تأسيس آلية ترخيص مزودي خدمات الأصول الافتراضية، والسماح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة في التداول، بدأ الهيكل الامتثالي لسوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ يتشكل تدريجياً. ولكن للوصول إلى بيئة Web3 حقيقية تتمتع بالعمق والمرونة، لا يزال يتعين دفع التقدم في قدرات التشغيل داخل السلسلة، ونموذج العائد، ونظام ضمان الامتثال بشكل متزامن. إن إدخال آلية التكديس داخل السلسلة هو في الواقع أول محاولة لإدماج الوظائف الأصلية لـ DeFi في التمويل التقليدي، مما يساعد على إنشاء جسر مؤسسي ومستدام للربط بين التمويل داخل السلسلة والأسواق الرأسمالية التقليدية.

نموذج استشرافي في لعبة التنظيم العالمية

في سياق التنافس التنظيمي العالمي، فإن تنفيذ السياسات في هونغ كونغ له تأثير استشرافي. في الوقت الحالي، لم توافق الولايات المتحدة بعد على أي ETF من نوع التكديس، وتتركز المناقشات الرئيسية حول ملكية الأصول، والخصائص المحتملة للأوراق المالية، ومشكلات التحكم في المخاطر. بينما استكشفت هونغ كونغ نموذجاً قابلاً للتطبيق من التنظيم الحذر من خلال تدابير مثل العزل الآمن، وحدود النسب، وإفصاح المخاطر، مما يوفر مرجعًا قويًا للولايات القضائية الأخرى.

في المستقبل، ما إذا كانت الولايات المتحدة ستوافق على وظيفة التكديس لصندوق ETF الإيثيريوم، قد تؤثر مرة أخرى بشكل كبير على تصميم منتجات الأصول الافتراضية العالمية. مع استمرار الجهات المعنية في دفع التواصل السياسي، قد يتغير موقف الهيئات التنظيمية الأمريكية تجاه آلية التكديس بشكل طفيف. إذا وافقت الولايات المتحدة في النهاية، فسوف يؤدي ذلك إلى جذب انتباه السوق العالمية مرة أخرى إلى المنتجات المتعلقة بـ "صناديق ETF ذات التكديس"، وسيشكل أيضًا ضغطًا تنافسيًا على هيكل المنتجات الحالية في هونغ كونغ.

لكن قبل ذلك، من المتوقع أن تجذب هونغ كونغ المزيد من الانتباه من رؤوس الأموال الدولية التي تركز على "داخل السلسلة" بفضل سرعة تنفيذ السياسات ووضوح الأنظمة، مما يعزز من مكانتها الرائدة في المشهد العالمي للأصول الافتراضية والابتكار المالي الرقمي.

من المتوقع أنه مع تقديم المزيد من مديري ETF لخطط التكديس، وإطلاق المزيد من منصات التداول لخدمات التكديس المتوافقة، ستقوم هونغ كونغ ببناء نظام مالي للمنتجات الافتراضية أكثر ثراءً، وأكثر تنظيمًا، وأكثر اكتمالًا، وستدفع الأصول الافتراضية من مرحلة "قابلة للتداول" إلى مرحلة جديدة "قابلة للتخصيص" و"قابلة للزيادة في القيمة"، لتلبية الاحتياجات المتنوعة للمستثمرين ودعم التنمية المستمرة لنظام الأصول الافتراضية في هونغ كونغ.