نظرة عامة على السوق

منذ الربع الثالث، كانت الأصول التي حققت أداءً جيدًا تشمل مؤشر راسل 2000، وأسعار الذهب، والأسهم المالية، والسندات الأمريكية. بينما كانت الأصول التي حققت أداءً سيئًا تشمل الإيثيريوم، والنفط الخام، والدولار الأمريكي. كان أداء البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 قريبًا من الثبات.

بالنسبة للأسواق الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صعود، حيث لا تزال الاتجاهات الرئيسية تصعد. ومع ذلك، قد تفتقر بيئة التداول في الأشهر القليلة المقبلة حتى نهاية العام إلى مواضيع الأداء، مما سيحد من المساحة الصاعدة والهابطة للسوق. السوق باستمرار يقوم بتخفيض توقعات الأرباح للربع الثالث.

شهدت التقييمات مؤخراً تصحيحاً، ولكن كانت هناك انتعاشة سريعة أيضاً. لا يزال معدل السعر إلى الأرباح عند 21 مرة أعلى بكثير من متوسط السنوات الخمس. أعلنت 93% من الشركات المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عن نتائجها الفعلية، حيث تجاوزت أرباح السهم المتوقعة 79% من الشركات، بينما تجاوزت إيرادات 60% من الشركات التوقعات. أداء أسعار الأسهم للشركات التي تجاوزت التوقعات يتماشى مع المتوسط التاريخي، ولكن أداء أسعار الأسهم للشركات التي كانت أدنى من التوقعات أسوأ من المتوسط التاريخي.

عمليات إعادة الشراء من قبل الشركات هي حالياً أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكية. لقد وصلت أنشطة إعادة الشراء من قبل الشركات في الأسابيع القليلة الماضية إلى ضعف المستويات العادية، حيث تبلغ حوالي 5 مليارات دولار يومياً (بمعدل سنوي يبلغ تريليون دولار). قد تستمر هذه القوة الشرائية حتى منتصف سبتمبر قبل أن تتلاشى تدريجياً.

أظهرت الأسهم الكبيرة في التكنولوجيا أداءً متراجعًا في منتصف الصيف، ويعود ذلك بشكل أساسي إلى انخفاض توقعات الأرباح، بالإضافة إلى تراجع حماس السوق لموضوع الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال هناك إمكانات نمو طويلة الأجل لهذه الأسهم، ومن الصعب أن تنخفض أسعارها بشكل كبير.

من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهد السوق بعضًا من أفضل العوائد المعدلة للمخاطر في جيلنا. الآن، نسبة السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو بشكل أبطأ، كما أن توقعات السوق تجاه الاحتياطي الفيدرالي مرتفعة أيضًا، لذا من الصعب نسبيًا توقع أداء سوق الأسهم في المستقبل كما كان في الأرباع الثلاثة السابقة. هناك علامات تشير إلى أن الأموال الكبيرة تتحول تدريجياً نحو مواضيع دفاعية (مثل زيادة المراكز في مجال الرعاية الصحية). من المتوقع أن هذه الاتجاه لن يتغير بسرعة، لذا فإن الحفاظ على موقف محايد تجاه سوق الأسهم في الأشهر المقبلة سيكون أكثر أمانًا.

أصدر رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول يوم الجمعة في مؤتمر جاكسون هول أبلغ بيان حتى الآن حول خفض أسعار الفائدة، حيث أصبح خفض أسعار الفائدة في سبتمبر محسوماً. وأشار إلى أنه لا يرغب في مزيد من تبريد سوق العمل، وثقته في عودة التضخم إلى 2% قد زادت. ومع ذلك، لا يزال مصمماً على أن وتيرة تخفيف السياسة ستعتمد على أداء البيانات المستقبلية.

لم يتجاوز تصريح باول هذه المرة الموقف التيسيري المتوقع، لذلك لم يحدث رد فعل كبير في الأسواق المالية التقليدية. أكثر ما يهم السوق هو ما إذا كان هناك فرصة لخفض بمقدار 50 نقطة أساس في一次 واحدة هذا العام، ولم يشر باول إلى ذلك على الإطلاق. لذا فإن توقعات خفض الفائدة لهذا العام لم تتغير تقريبًا عن السابق.

إذا كانت البيانات الاقتصادية المستقبلية إيجابية، فقد يكون هناك احتمال لتخفيض توقعات خفض أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس المحددة حالياً.

رد الفعل في سوق العملات المشفرة كان قوياً نسبياً، وقد يكون ذلك بسبب تراكم العروض القصيرة بشكل مفرط مما أدى إلى تغطية العروض القصيرة، بالإضافة إلى أن فهم المشاركين في سوق العملات المشفرة للأخبار الاقتصادية الكبرى ليس موحداً كما هو الحال في الأسواق التقليدية. لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت البيئة السوقية الحالية تدعم الأصول المشفرة لتحقيق ارتفاعات جديدة. بشكل عام، يتطلب تحقيق ارتفاعات جديدة بيئة اقتصادية مواتية وتفضيل للمخاطر، كما أن المواضيع الأصلية في عالم العملات المشفرة لا غنى عنها. حتى الآن، يبدو أن الموضوع الوحيد الذي يتمتع بزخم قوي هو نمو نظام Telegram البيئي، وما إذا كان لديه القدرة على أن يصبح الموضوع التالي يعتمد على أداء مشاريع العملات التي تم إصدارها مؤخراً.

ارتفاع كبير في سوق العملات المشفرة مرتبط أيضًا بتخفيض الولايات المتحدة الكبير لبيانات الوظائف غير الزراعية للعام الماضي هذا الأسبوع. ومع ذلك، قد يكون هذا التخفيض مبالغًا فيه، حيث يتجاهل مساهمة المهاجرين غير الشرعيين في التوظيف. الأسواق التقليدية ردت على ذلك بشكل باهت، بينما رأت سوق العملات المشفرة في ذلك إشارة إلى تخفيض كبير في أسعار الفائدة.

من خلال التجربة في سوق الذهب، فإن معظم الأوقات يكون هناك علاقة طردية بين الأسعار وحجم حيازة ETF. لكن في العامين الأخيرين، تغير هيكل السوق، حيث فات معظم المستثمرين الأفراد وحتى المؤسسات ارتفاع أسعار الذهب، وأصبح القوة الشرائية الرئيسية هي البنوك المركزية.

ت slowed significantly after April. بالنسبة لبيتكوين، شهدت الأشهر الخمسة الماضية زيادة بنسبة 10% فقط، وهو ما يتماشى مع ذروته السعرية في مارس. إذا انخفضت العوائد الخالية من المخاطر، فقد يجذب ذلك المزيد من المستثمرين إلى سوق الذهب وبيتكوين.

من حيث مراكز الأسهم، في وقت مبكر من الصيف، كانت أموال الاستراتيجية الذاتية تؤدي أداءً جيدًا، وتم تقليل المراكز في الوقت المناسب، وكان هناك فرصة للهجوم في أغسطس. مؤخرًا، زادت أموال الاستراتيجية الذاتية من سرعة إعادة الشراء بشكل كبير، وقد عادت المراكز إلى النسبة المئوية التاريخية 91. لكن أموال الاستراتيجية النظامية استجابت ببطء، حيث كانت فقط عند النسبة المئوية 51. قام الدببة في سوق الأسهم بإجراء عمليات تصفية خلال فترة الانخفاض.

في الجانب السياسي، استقرت نسبة تأييد ترامب في الرأي العام، وارتفعت نسبة الدعم في المراهنات. كما حصل ترامب على دعم من كينيدي الصغير. قد ترتفع صفقة ترامب مرة أخرى، وهو ما يعد عاملاً إيجابياً بشكل عام لسوق الأسهم أو سوق العملات المشفرة.

تدفق الأموال

تستمر سوق الأسهم الصينية في الانخفاض، لكن صناديق المفاهيم الصينية تستمر في التدفقات الصافية. شهدت تدفقات صافية هذا الأسبوع بلغت 4.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى في خمسة أسابيع، حيث كانت التدفقات الصافية إيجابية للأسبوع الثاني عشر على التوالي. بالمقارنة مع الدول الأخرى في الأسواق الناشئة، تعتبر الصين أيضاً الأكثر جذباً للتدفقات. في ظل تراجع السوق الحالي، قد تكون القوة الدافعة وراء زيادة المراكز هي الفرق الوطنية أو الأموال طويلة الأجل، التي تراهن على أنه طالما أن سوق الأسهم لا تغلق، فسوف تعود الأسعار للارتفاع في النهاية.

من خلال وضع عملاء غولدمان ساكس، فقد كانوا في الأساس يخفّضون حيازاتهم في الأسهم الصينية منذ فبراير، والزيادة الرئيسية كانت في الأسهم الصينية المدرجة في هونغ كونغ والأسهم الصينية الأمريكية.

على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية وتدفق الأموال، فإن سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة شهدت تدفقات متتالية لمدة أربعة أسابيع، مما رفع إجمالي حجمها إلى 6.24 تريليون دولار، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة.

الوضع المالي للولايات المتحدة يستحق المتابعة المستمرة، حيث أصبح موضوعًا مثيرًا للجدل تقريبًا كل عام. من المتوقع أن تصل ديون الحكومة الأمريكية بعد عشر سنوات إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي، وأن تصل نفقات الفائدة فقط إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما تبلغ نفقات الدفاع اللازمة للحفاظ على الهيمنة العالمية للولايات المتحدة 3.5%، مما يبدو أنه غير مستدام.

ضعف الدولار

على مدار الشهر الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5٪، وهو أسرع وتيرة هبوط منذ نهاية عام 2022، ويرجع ذلك إلى زيادة توقعات السوق بشأن تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

في بداية عام 2022، اتبعت الاحتياطي الفيدرالي سياسة رفع أسعار الفائدة بشكل نشط لمواجهة التضخم، مما أدى إلى strengthening الدولار. ومع ذلك، بحلول أكتوبر 2022، بدأ السوق في توقع انتهاء دورة رفع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي، بل وقد يبدأ في النظر في خفض أسعار الفائدة. أدى هذا التوقع إلى انخفاض الطلب على الدولار في السوق، مما أدى إلى ضعف الدولار.

يبدو أن السوق اليوم هو إعادة عرض لما كان عليه في السنوات الماضية، إلا أن المضاربة في ذلك الوقت كانت متقدمة للغاية، والآن حذاء خفض الفائدة على وشك الهبوط. إذا كانت هناك خسارة كبيرة في الدولار، فإن إنهاء صفقات التحكيم الطويلة قد يصبح مرة أخرى قوة ضاغطة على سوق الأسهم.

الموضوعان الرئيسيان الأسبوع المقبل: التضخم وإنفيديا

تشمل البيانات الرئيسية لأسعار السلع معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، ومؤشر أسعار المستهلك الأولي في أوروبا لشهر أغسطس، ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر الاقتصادات الرئيسية أيضًا مؤشر ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في جانب تقارير الشركات، سيتم التركيز على تقرير إنفيديا بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الأربعاء.

بيانات أسعار المستهلكين (PCE) التي تم إصدارها يوم الجمعة هي آخر بيانات أسعار PCE قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي في 18 سبتمبر. يتوقع الاقتصاديون أن يظل معدل التضخم الأساسي في أسعار PCE ينمو بنسبة +0.2% على أساس شهري، بينما من المتوقع أن يرتفع الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة +0.2% و+0.3% على التوالي، وهو نفس مستوى يونيو. يتوقع السوق أن يستمر التضخم في إظهار اتجاه نمو معتدل ولن ينخفض أكثر، مما يترك مجالًا لوجود مفاجآت سلبية محتملة.

توقعات تقرير إيرادات إنفيديا - تلاشي الغيوم، مما قد يضخ جرعة قوية في السوق

أداء إنفيديا لا يتعلق فقط بالذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا، بل يؤثر أيضًا على مشاعر السوق المالية بشكل عام. حاليًا، لا توجد مشاكل في الطلب على إنفيديا، ولكن الموضوع الأكثر أهمية هو تأثير تأجيل بنية بلاكويل. الرأي السائد في وول ستريت هو أن هذا التأثير ليس كبيرًا، ولا يزال المحللون متفائلين بشكل عام بشأن نتائج هذا التقرير المالي. خلال الأربعة أرباع الماضية، كانت النتائج الفعلية التي أعلنتها إنفيديا تتجاوز توقعات السوق.

المؤشرات الرئيسية التي يتوقعها السوق تشمل:

• الإيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة 110% على أساس سنوي، و10% على أساس ربع سنوي
• EPS 0.63 دولار أمريكي، مقارنة بالعام السابق +133.3%، مقارنة بالربع السابق +5%
• إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +137%، وزيادة ربع سنوية قدرها +8%
• نسبة الربح 75.5%، مستقرة مقارنة بالربع السابق

أهم الأسئلة المثارة هي:

1. تأجيل هيكل بلاكويل من المتوقع أن يتم التأجيل إلى نهاية يناير 2025، بتأخير من 4 إلى 6 أسابيع. قام العديد من العملاء بالتحول إلى شراء H200 الذي له وقت تسليم أقصر. بدأت TSMC في الإنتاج الفعلي لشريحة بلاكويل، لكن الإنتاج في البداية كان أقل من المخطط. لم يتم إدراج هذا المنتج الجديد في التوقعات الأداء القريب.

2. حالة طلب المنتجات الحالية زيادة كبيرة في طلبات H200، ومن المتوقع أن تعوض الانخفاض في B100/B200. من المتوقع أن يصل دخل H200 في النصف الثاني من عام 2024 إلى 23.5 مليار دولار، وهو ما يكفي لتعويض الخسائر المحتملة البالغة 19.5 مليار دولار المرتبطة بـ B100 و GB200.

3. درجة تباطؤ الزخم من المتوقع أن تصل الإيرادات في السنة المالية 2025 إلى 105.6 مليار دولار، مع تباطؤ معدل النمو من 126% في العام الماضي إلى 73%. من المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الأداء في هذا الربع إلى نطاق 1x%.

4. حالة السوق في الصين مراقبة اتجاهات الطلب على H20، مواجهة القدرة التنافسية للمنافسين المحليين، الجدول الزمني لإطلاق B20 في عام 2025.

5. تغيير خط الإنتاج قد تؤثر التغييرات في المواصفات الفنية وطرق التبريد للمنتج الجديد على القدرة على التسعير.

6. تقلبات أسعار الأسهم سعر سهم إنفيديا يقترب حالياً من أعلى نقطة تاريخية بعد تقلبات كبيرة. التقييم الحالي عند مستوى وسطي خلال السنوات الثلاث الماضية.

7. فرضية الثور والدب تتوقع جولدمان ساكس أن يرتفع سعر السهم بنسبة تتراوح بين 41% إلى 89% في سيناريوهات مختلفة، أو ينخفض بنسبة تتراوح بين 26% إلى 61%.

8. ملخص تقييم إنفيديا في نطاق محايد، والأداء لا يزال مرضيًا، لكن معدل النمو دخل في مسار هبوطي. أكبر خطر هو احتمال دحض سرد الذكاء الاصطناعي. تأتي المخاطر الأخرى من عدم اليقين الجيوسياسي ومعدلات الفائدة على المستوى الكلي. لا يزال من الممكن الحفاظ على التفاؤل في المرحلة الحالية، حيث تتركز القضايا الرئيسية في الجوانب القابلة للحل في سلسلة التوريد، وليس في جانب الطلب. على المدى الطويل، قد تظل آفاق طلب الذكاء الاصطناعي في مرحلة مبكرة، مع إمكانية تجاوز التوقعات.

![التقرير الأسبوعي الكبير لشركة Cycle Capital (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن التفاؤل حول السوق لبقية العام محايد إلى حد ما](