عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية: ارتفاع النقد العام داخل السلسلة والتحول في النظام المالي
نظرة عامة
تقوم عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية بهدوء ببناء نظام نقد عام داخل السلسلة. حاليًا، بلغ حجم التداول للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 2200-2560 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكية. تم تخصيص حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الكيانات المصدرة لها مشاركين مهمين في سوق الديون السيادية.
تؤثر هذه الاتجاهات بعمق:
أصبحت جهة إصدار العملات المستقرة من كبار المشترين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث إن حجم حيازتها يمكن مقارنته بدولة متوسطة الحجم؛
زادت أحجام المعاملات داخل السلسلة بشكل كبير، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزة المجموع الكلي لشبكات بطاقات الائتمان الرئيسية؛
من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة إلى زيادة كبيرة في الدين العام، ومن المتوقع أن تمتص العملة المستقرة جزءًا من العرض الجديد للسندات الحكومية؛
ستحدد اللوائح القادمة السندات الحكومية كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس لتوسيع المالية العامة ونظام عرض العملات المستقرة، مما يشكل آلية تستوعب العجز العام من القطاع الخاص وتوسع سيولة الدولار العالمية.
كيف توسع العملة المستقرة النقد العام
عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة ولكن لها تأثيرات ماكرو اقتصادية هامة:
يقوم المستخدم بإرسال العملة القانونية الدولار الأمريكي إلى الجهة المصدرة;
يقوم المُصدر بشراء السندات الحكومية الأمريكية باستخدام الأموال المستلمة، ويقوم بصك العملة المستقرة بقيمتها المعادلة؛
يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في حساب المصدر، بينما تتداول العملة المستقرة بحرية.
تشكّل هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع. لذلك، على الرغم من أن العملة الأساسية لم تتغير، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.
حاليًا، تشكل العملات المستقرة 1% من M2، وكلما ارتفعت بمقدار 10 نقاط أساس، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار من "السيولة الظلية" في النظام المالي. من المتوقع أن يصل إجمالي العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، مما يمثل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل حجم صناديق السوق النقدية المخصصة للمؤسسات الحالية.
من خلال التشريع الذي يدمج ديون الحكومة في الاحتياطيات المتوافقة، جعلت الولايات المتحدة فعليًا من توسع العملات المستقرة مصدر طلب تلقائي على الديون الحكومية. هذه الآلية privatizes جزء من تمويل الديون الأمريكية، بينما تدفع أيضًا بالدولار نحو مستوى جديد من العالمية، مما يسمح للمستخدمين في جميع أنحاء العالم بامتلاك وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.
تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية
بالنسبة لمحفظة استثمار الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية من السيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول، وهي الضمانات الأساسية في سوق الإقراض DeFi، وأيضًا الوحدات المحاسبية الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي المعروض منها مؤشرًا في الوقت الحقيقي لمشاعر المستثمرين ومدى تحملهم للمخاطر.
من الجدير بالذكر أن جهات إصدار العملات المستقرة يمكنها الحصول على عوائد من السندات الحكومية، ولكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملات. يشكل هذا فرقًا هيكليًا في فرص التحكيم بين صناديق السوق النقدية الحكومية. في جوهر الأمر، فإن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة والأدوات النقدية التقليدية هو موازنة بين السيولة المتاحة على مدار الساعة والعائد.
بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار الأمريكي، أصبحت عملة مستقرة مصدرًا مستمرًا للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية قادرة تقريبًا على استيعاب الربع من حجم إصدار سندات الخزانة المتوقع في السنة المالية 2025 في ظل السياسات الجديدة. إذا زاد الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فمن المتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لأجل 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد في المقدمة أكثر حدة، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.
تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي
تقدم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز آليات البنوك التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل إضافة قوة شراء متاحة، حتى لو لم يتم تحرير الاحتياطيات الأساسية بعد.
بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد المرتفع، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث أي نمو في النقد الأساسي. حاليًا، تفضل الأسواق العالمية تخزين الدولار الرقمي مما يقيد نقل التضخم على المدى القصير، لكنه أيضًا يجمع للولايات المتحدة ديون دولارية خارجية طويلة الأجل، حيث أن المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة تتحول في النهاية إلى حقوق مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.
إن الطلب على عملة مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر، قد شكل أيضاً طلباً مستقراً وغير حساس للأسعار على منحنى العائد في الجزء الأمامي. هذا الطلب المستمر قد ضغط على الفارق، مما خفض فعالية أدوات السياسة النقدية للبنك المركزي. مع زيادة حجم تداول عملة مستقرة، قد يحتاج البنك المركزي إلى اتباع سياسة تشديد كمي أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس التأثير التقييدي.
التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية
حجم بنية عملة مستقرة التحتية اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشبكات الائتمانية الرئيسية. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية برمجة، وتكلفة منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود، مما يجعلها أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية.
في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة هي الأصل المفضل للإقراض في DeFi، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. السندات الحكومية المرمزة - أداة داخل السلسلة تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل وتحقق عوائد - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تؤدي إلى ظهور "نظام الدولار الثنائي": عملات بدون فائدة للتداول وعملات ذات فائدة للاحتفاظ بها، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.
بدأ نظام البنوك التقليدية أيضًا في الاستجابة. وقد أعرب بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك علنًا عن استعدادهم لإصدار عملة مستقرة للبنوك بعد السماح القانوني، مما يظهر قلق النظام المصرفي من انتقال أموال العملاء داخل السلسلة.
تشكل آلية الاسترداد خطرًا نظاميًا أكبر. على عكس صناديق النقد, يمكن أن تكتمل تسوية العملة المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فقدان الربط, قد يقوم المُصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يخضع سوق السندات الحكومية الأمريكية لاختبار الضغط في مثل هذه البيئة من الضغوط الفورية, مما يطرح تحديات على مرونته وترابطه.
النقاط الاستراتيجية والملاحظات اللاحقة
إعادة بناء الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيداً عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛
أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: تتأثر أسعار الفائدة في نهاية السندات الأمريكية بشكل متزايد بإيقاع إصدار عملة مستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في أسعار الفائدة وتشوهات التسعير؛
تكوين المحفظة الاستثمارية:
للمستثمرين في العملات الرقمية: استخدم عملة مستقرة ذات فائدة صفرية للتداول اليومي، واستثمر الأموال غير المستغلة في منتجات السندات الحكومية المرمزة لتحقيق العائد؛
للمستثمرين التقليديين: التركيز على ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية المرتبطة بعوائد الأصول الاحتياطية;
تجنب المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الضخم مباشرة إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع حاد في أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.
لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة ملائمة للتداول بالعملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظلية" ذات تأثيرات ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة تشكيل طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح أمرًا ملحًا.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
6
مشاركة
تعليق
0/400
SignatureCollector
· منذ 21 س
جنون! ديون الإمبراطورية الأمريكية أصبحت مرساة داخل السلسلة.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ShadowStaker
· 07-06 02:22
مه... استزراع العائدات على سندات الخزانة. هكذا الكثير من اللامركزية، أه.
العملة المستقرة المدعومة بالسندات الأمريكية: صعود النقد العام داخل السلسلة وإعادة بناء النظام المالي
عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية: ارتفاع النقد العام داخل السلسلة والتحول في النظام المالي
نظرة عامة
تقوم عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية بهدوء ببناء نظام نقد عام داخل السلسلة. حاليًا، بلغ حجم التداول للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 2200-2560 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكية. تم تخصيص حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الكيانات المصدرة لها مشاركين مهمين في سوق الديون السيادية.
تؤثر هذه الاتجاهات بعمق:
أصبحت جهة إصدار العملات المستقرة من كبار المشترين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث إن حجم حيازتها يمكن مقارنته بدولة متوسطة الحجم؛
زادت أحجام المعاملات داخل السلسلة بشكل كبير، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزة المجموع الكلي لشبكات بطاقات الائتمان الرئيسية؛
من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة إلى زيادة كبيرة في الدين العام، ومن المتوقع أن تمتص العملة المستقرة جزءًا من العرض الجديد للسندات الحكومية؛
ستحدد اللوائح القادمة السندات الحكومية كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس لتوسيع المالية العامة ونظام عرض العملات المستقرة، مما يشكل آلية تستوعب العجز العام من القطاع الخاص وتوسع سيولة الدولار العالمية.
كيف توسع العملة المستقرة النقد العام
عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة ولكن لها تأثيرات ماكرو اقتصادية هامة:
تشكّل هذه العملية نوعًا من "آلية نسخ العملة". تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع. لذلك، على الرغم من أن العملة الأساسية لم تتغير، إلا أن النقد العام قد توسع فعليًا خارج النظام المصرفي.
حاليًا، تشكل العملات المستقرة 1% من M2، وكلما ارتفعت بمقدار 10 نقاط أساس، سيتم ضخ حوالي 22 مليار دولار من "السيولة الظلية" في النظام المالي. من المتوقع أن يصل إجمالي العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، مما يمثل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل حجم صناديق السوق النقدية المخصصة للمؤسسات الحالية.
من خلال التشريع الذي يدمج ديون الحكومة في الاحتياطيات المتوافقة، جعلت الولايات المتحدة فعليًا من توسع العملات المستقرة مصدر طلب تلقائي على الديون الحكومية. هذه الآلية privatizes جزء من تمويل الديون الأمريكية، بينما تدفع أيضًا بالدولار نحو مستوى جديد من العالمية، مما يسمح للمستخدمين في جميع أنحاء العالم بامتلاك وتداول الدولار دون الحاجة إلى الوصول إلى النظام المصرفي الأمريكي.
تأثير على أنواع مختلفة من المحافظ الاستثمارية
بالنسبة لمحفظة استثمار الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية من السيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول، وهي الضمانات الأساسية في سوق الإقراض DeFi، وأيضًا الوحدات المحاسبية الافتراضية. يمكن اعتبار إجمالي المعروض منها مؤشرًا في الوقت الحقيقي لمشاعر المستثمرين ومدى تحملهم للمخاطر.
من الجدير بالذكر أن جهات إصدار العملات المستقرة يمكنها الحصول على عوائد من السندات الحكومية، ولكنها لا تدفع فوائد لحاملي العملات. يشكل هذا فرقًا هيكليًا في فرص التحكيم بين صناديق السوق النقدية الحكومية. في جوهر الأمر، فإن اختيار المستثمرين بين الاحتفاظ بالعملات المستقرة والأدوات النقدية التقليدية هو موازنة بين السيولة المتاحة على مدار الساعة والعائد.
بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار الأمريكي، أصبحت عملة مستقرة مصدرًا مستمرًا للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية قادرة تقريبًا على استيعاب الربع من حجم إصدار سندات الخزانة المتوقع في السنة المالية 2025 في ظل السياسات الجديدة. إذا زاد الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فمن المتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لأجل 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مما يجعل منحنى العائد في المقدمة أكثر حدة، مما يساعد على خفض تكاليف التمويل قصيرة الأجل للشركات.
تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي
تقدم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز آليات البنوك التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل إضافة قوة شراء متاحة، حتى لو لم يتم تحرير الاحتياطيات الأساسية بعد.
بالإضافة إلى ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنويًا. في المناطق ذات معدل الاعتماد المرتفع، قد يؤدي ذلك إلى تضخيم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث أي نمو في النقد الأساسي. حاليًا، تفضل الأسواق العالمية تخزين الدولار الرقمي مما يقيد نقل التضخم على المدى القصير، لكنه أيضًا يجمع للولايات المتحدة ديون دولارية خارجية طويلة الأجل، حيث أن المزيد والمزيد من الأصول داخل السلسلة تتحول في النهاية إلى حقوق مطالبات داخل السلسلة على الأصول السيادية الأمريكية.
إن الطلب على عملة مستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر، قد شكل أيضاً طلباً مستقراً وغير حساس للأسعار على منحنى العائد في الجزء الأمامي. هذا الطلب المستمر قد ضغط على الفارق، مما خفض فعالية أدوات السياسة النقدية للبنك المركزي. مع زيادة حجم تداول عملة مستقرة، قد يحتاج البنك المركزي إلى اتباع سياسة تشديد كمي أكثر عدوانية أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس التأثير التقييدي.
التحول الهيكلي في البنية التحتية المالية
حجم بنية عملة مستقرة التحتية اليوم لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشبكات الائتمانية الرئيسية. تتمتع العملات المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية برمجة، وتكلفة منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود، مما يجعلها أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية.
في الوقت نفسه، أصبحت عملة مستقرة هي الأصل المفضل للإقراض في DeFi، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. السندات الحكومية المرمزة - أداة داخل السلسلة تتبع السندات الحكومية قصيرة الأجل وتحقق عوائد - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تؤدي إلى ظهور "نظام الدولار الثنائي": عملات بدون فائدة للتداول وعملات ذات فائدة للاحتفاظ بها، مما يزيد من غموض الحدود بين النقد والأوراق المالية.
بدأ نظام البنوك التقليدية أيضًا في الاستجابة. وقد أعرب بعض الرؤساء التنفيذيين للبنوك علنًا عن استعدادهم لإصدار عملة مستقرة للبنوك بعد السماح القانوني، مما يظهر قلق النظام المصرفي من انتقال أموال العملاء داخل السلسلة.
تشكل آلية الاسترداد خطرًا نظاميًا أكبر. على عكس صناديق النقد, يمكن أن تكتمل تسوية العملة المستقرة في غضون دقائق. في ظل ظروف الضغط مثل فقدان الربط, قد يقوم المُصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الحكومية في نفس اليوم. لم يخضع سوق السندات الحكومية الأمريكية لاختبار الضغط في مثل هذه البيئة من الضغوط الفورية, مما يطرح تحديات على مرونته وترابطه.
النقاط الاستراتيجية والملاحظات اللاحقة
إعادة بناء الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيداً عن التنظيم، وصعب الإحصاء، ولكن له تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية؛
أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: تتأثر أسعار الفائدة في نهاية السندات الأمريكية بشكل متزايد بإيقاع إصدار عملة مستقرة. يُنصح بتتبع صافي إصدار العملات المستقرة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في أسعار الفائدة وتشوهات التسعير؛
تكوين المحفظة الاستثمارية:
تجنب المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الضخم مباشرة إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع حاد في أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وضيق الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.
لم تعد عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أداة ملائمة للتداول بالعملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظلية" ذات تأثيرات ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة تشكيل طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، فإن فهم والتعامل مع هذا الاتجاه لم يعد خيارًا، بل أصبح أمرًا ملحًا.