عملة مستقرة Ethena: الحلول الابتكارية بين المركزية واللامركزية

أطلقت Ethena عملة مستقرة مشفرة أصلية جديدة تقدر بعملة الدولار الأمريكي USDe، مع هيكل فريد يقع بين المركزية واللامركزية. تحتفظ هذه الخطة بالأصول على السلسلة، بينما تحافظ على الاستقرار وتحقق الأرباح من خلال استراتيجية محايدة دلتا.

خلفية ولادة USDe هي عدم رضا السوق عن حلول العملات المستقرة الحالية. تهيمن العملات المستقرة المركزية مثل USDT وUSDC على السوق ولكن تفتقر إلى الشفافية، بينما تركز ضمانات العملة المستقرة اللامركزية DAI تدريجياً، في حين أن العملات المستقرة الخوارزمية مثل UST قد شهدت انهياراً كارثياً. تحاول Ethena إيجاد توازن بين هذه الحلول.

الآلية الأساسية لعملة USDe هي من خلال خدمات التسوية خارج البورصة التي تقدمها المؤسسات (OES)، حيث يتم الاحتفاظ بالأصول على السلسلة ويتم ربط الحصص بالبورصات المركزية. هذا يحتفظ بشفافية التمويل اللامركزي، بينما يحصل على ميزة السيولة من البورصات المركزية. العائدات الأساسية تأتي من عائدات تخزين إيثيريوم ورسوم التمويل لمراكز التحوط في البورصات.

يتضمن نظام Ethena البيئي ثلاثة أصول رئيسية:

• USDe: عملة مستقرة, من خلال إيداع stETH لصكها
• sUSDe: رموز الشهادات المكتسبة من رهن USDe
• ENA:رمز حوكمة البروتوكول

آلية سك واسترداد USDe هي كما يلي:

1. يقوم المستخدم بإيداع stETH في بروتوكول Ethena لصك USDe بنسبة 1:1 بالدولار
2. يتم إرسال stETH المودعة إلى طرف ثالث موثوق به، ويتم ربطها بالبورصة
3. إيثينا تفتح مركز بيع دائم ETH في البورصة، وتحافظ على الحياد دلتا

يجمع نموذج OES بين الشفافية على السلسلة ومزايا البورصات المركزية:

• بناء عنوان الحفظ باستخدام تقنية MPC، وحفظ الأصول على السلسلة
• التعاون مع البورصة، لتمثيل رصيد الأصول لاستخدام البورصة

تشمل المصادر الرئيسية للأرباح في Ethena:

• عوائد رهن ETH
• عائدات معدل التمويل لمراكز البيع في البورصة
• عائدات تداول الفارق

في الآونة الأخيرة، وصلت عوائد USDe إلى مستويات مرتفعة، ولكنها انخفضت مع تباطؤ السوق. تتأثر قابلية توسيع USDe بشكل رئيسي بحجم سوق ETH الدائم. حاليًا، تبلغ القيمة السوقية لـ USDe حوالي 2.3 مليار دولار، مما يجعله في المرتبة الخامسة بين العملات المستقرة.

تشمل المخاطر الرئيسية التي تواجه Ethena:

• مخاطر معدل التمويل: قد يواجه السوق الصاعد عوائد سلبية عند عدم كفاية المشترين.
• مخاطر الحفظ: الاعتماد على OES والكيانات المركزية
• مخاطر السيولة: قد تواجه نقص السيولة عند تعديل المراكز الكبيرة
• مخاطر ربط الأصول: stETH قد ينفصل لفترة قصيرة

أنشأت Ethena صندوق تأمين لمواجهة هذه المخاطر. بشكل عام، يُظهر USDe إمكانيته ليصبح عملة مستقرة ذات عائد مرتفع وحجم محدود تتبع السوق.