RWA: الفيل في الفجوة

مقدمة

تهدف توكنزة الأصول الحقيقية (RWA) إلى تعزيز السيولة والشفافية وسهولة الوصول، مما يتيح لعدد أكبر من الأشخاص الوصول إلى الأصول ذات القيمة العالية. على الرغم من أن هذا التفسير شائع، إلا أنه ليس دقيقًا تمامًا. ستحاول هذه المقالة من منظور شخصي تفسير RWA في السياق الحالي.

واحد، المنشور المكسور

تعود علاقة الدمج بين blockchain والأصول الحقيقية إلى العملات الملونة على Bitcoin. من خلال إضافة بيانات وصفية إلى UTXO الخاصة بـ Bitcoin لتحقيق "التلوين"، يتم منح Satoshi معين خصائص تمثل الأصول الخارجية، مما يسمح بوسم وإدارة الأصول الحقيقية على السلسلة. كانت هذه هي المرة الأولى التي تحاول فيها البشرية بشكل منهجي تنفيذ وظائف غير نقدية على blockchain، وكانت بداية تحول blockchain نحو الذكاء. ولكن، بسبب قيود نص Bitcoin، كان يجب تفسير قواعد الأصول في العملات الملونة من خلال محافظ الطرف الثالث، وكان على المستخدمين الثقة في منطق تعريف "لون" UTXO من قبل هذه الأدوات. أدت عوامل مثل الثقة المركزية ونقص السيولة إلى فشل أول إثبات لمفهوم RWA.

ثم، بدأت سلسلة الكتل، مع الايثيريوم كنقطة تحول، عصر الاستكمال التورينجي. لقد كانت هناك لحظات جنونية في مختلف السرديات، لكن RWA على مدى أكثر من عشر سنوات، باستثناء العملات المستقرة المدعومة قانونيًا، كانت دائمًا أقل من المتوقع. لماذا هذا؟

لا يوجد دولار حقيقي على البلوكتشين. USDT أو USDC في جوهرهما "سندات رقمية" تقدمها شركات خاصة، وهي نظرًا للظروف النظرية أضعف من الدولار. نجاح Tether ينبع من الطلب الملح في عالم البلوكتشين على وسائط قيمة مستقرة.

لا يوجد لامركزية حقيقية في عالم RWA، حيث يجب أن تُبنى فرضيات الثقة على كيانات مركزية، ولا يمكن أن تعتمد السيطرة على المخاطر الخاصة بهذه الكيانات إلا على التنظيم. الطبيعة الفوضوية الموجودة في جينات التشفير تتعارض جوهريًا مع هذه الفكرة، حيث إن الهيكل الأساسي لأي سلسلة عامة مصمم لمقاومة التنظيم. من الصعب أن يوجد التنظيم فوق السلاسل العامة، وهذه هي العامل الرئيسي الذي يجعل RWA دائمًا صعب النجاح.

على الرغم من أن RWA تشمل جميع أصول العالم الحقيقي المرمزة، إلا أنها يمكن تقسيمها إلى فئتين رئيسيتين: الأصول المالية والأصول غير المالية. تتمتع الأصول المالية بخصائص متجانسة، حيث يمكن أن يتم بناء الروابط بين الأصول الأساسية والتوكنات تحت إشراف مؤسسات وصاية منظمة. أما الأصول غير المالية فهي أكثر تعقيدًا، حيث تعتمد الحلول أساسًا على أنظمة إنترنت الأشياء، لكنها لا تزال تواجه صعوبات في مواجهة العوامل المفاجئة مثل الأفعال الإجرامية والكوارث الطبيعية. لذلك، كأداة تعكس الأصول الحقيقية، فإن الضوء الذي يمكن لـ RWA أن تعكسه ليس بلا حدود، ويجب على الأصول غير المالية في المستقبل أن تتوافق مع شرطين أساسيين، وهما التجانس وسهولة التقييم، لتبقى موجودة على السلسلة.

بالنسبة للأصول الواقعية، من الصعب العثور على أصول تتمتع بمعدل تقلب مماثل لتلك الموجودة في الأصول الرقمية التي تتمتع بتقلبات عالية للغاية. إن APY الذي يتجاوز عشرات أو حتى مئات في DeFi يجعل التمويل التقليدي يبدو ضئيلاً، حيث تعتبر العوائد المنخفضة وافتقار الحوافز للمشاركة نقطة ضعف أخرى للأصول الواقعية.

إذا كان الأمر كذلك، لماذا يتركز الاهتمام في الدائرة الآن على هذه السردية؟

! RWA: في الفجوة

اثنان، هناك سياسة

تعتبر التقدم في التنظيم المالي التقليدي عاملاً رئيسياً لوجود الأصول الحقيقية (RWA)، حيث لا يمكن تحقيق هذا المفهوم إلا عندما يكون فرض الثقة ساري المفعول. حالياً، فإن المناطق الصديقة لتطور Web3، مثل هونغ كونغ ودبي وسنغافورة، هي التي بدأت مؤخرًا في وضع أطر تنظيمية متعلقة بـ RWA. لذلك، فإن رحلة بدء RWA قد بدأت للتو، لكن لا يزال التشتت التنظيمي واليقظة العالية من المخاطر في النظام المالي التقليدي يظلل هذا المجال.

حتى أبريل 2025، فإن الإطار التنظيمي لل RWA في الولايات القضائية الرئيسية في العالم هو كما يلي:

أمريكا

تشمل الهيئات التنظيمية الرئيسية SEC و CFTC. تقسم اللوائح الأساسية الرموز إلى نوعين: الأوراق المالية والسلع، وتطبق متطلبات تنظيمية مختلفة على كل منهما. تشمل التدابير الرئيسية متطلبات KYC/AML وتوسيع تعريف الأوراق المالية.

هونغ كونغ

تتولى هيئة النقد وهيئة الأوراق المالية مسؤولية الإشراف. يشمل الإطار الأساسي الرموز المميزة للأوراق المالية بموجب "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة"، بينما تخضع الرموز المميزة غير المالية لـ "قانون مكافحة غسيل الأموال". تشمل الإجراءات الرئيسية خطة Sandbox Ensemble وسياسة بوابة العملات المستقرة.

الاتحاد الأوروبي

تتولى ESMA مسؤولية التنظيم. سيدخل التشريع الأساسي MiCA حيز التنفيذ في عام 2025، ويتطلب من مُصدري RWA إنشاء كيان في الاتحاد الأوروبي والخضوع للتدقيق. تشمل التدابير الرئيسية قيود السيولة وطرق الامتثال السريعة.

دبي

تتولى DFSA المسؤولية عن التنظيم. يشمل الإطار الأساسي برنامج صندوق رمزي، يسمح باختبار الرموز من نوع الأوراق المالية والمشتقات. تتمثل المزايا في المساواة مع التنظيم الأوروبي، ودعم تطبيقات DLT.

سنغافورة

تم إدراج الرموز المميزة للأوراق المالية في "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة"، ويجب على الرموز المميزة الوظيفية الامتثال لقوانين مكافحة غسيل الأموال. تقوم MAS بدفع التجارب من خلال صندوق التجارب.

أستراليا

ستصنف ASIC رموز RWA التي تمنح حقوق الإيرادات كمنتجات مالية، ويجب أن تحمل ترخيص خدمات مالية وتكشف عن المخاطر.

الآن، يمكن أن توجد بروتوكولات RWA على السلسلة العامة، ولكن يجب أن تكون مصحوبة بمختلف الوحدات الامتثالية لتناسب الإطار التنظيمي. لا يمكن لهذه البروتوكولات الامتثالية التفاعل مباشرة مع بروتوكولات DeFi التقليدية، كما أن البروتوكولات الامتثالية في الولايات القضائية المختلفة تجد صعوبة في التفاعل. تفتقر بروتوكولات RWA الحالية إلى الوصول الكافي وقابلية التشغيل المتبادل، مما يجعلها تبدو مثل "جزر"، مما يتعارض مع الشكل المثالي.

ومع ذلك، لا يزال هناك محاولات لاستكشاف مسارات لامركزية. على سبيل المثال، بروتوكول Ondo الرائد في RWA، حيث يسمح بروتوكول الإقراض Flux Finance باستخدام الرموز المفتوحة والرموز المقيدة كضمانات، والإقراض برمز يسمى USDY كأوراق مالية غير مسجلة. من خلال تصميم فترة قفل تتراوح بين 40-50 يومًا، تتجنب USDY تصنيفها كأوراق مالية. بعد ذلك، تبسط Ondo حركة USDY في السلاسل العامة من خلال جسر عبر السلاسل، مما يحقق مسارًا للتفاعل مع عالم DeFi.

لكن هذه الطريقة المعقدة التي لا يمكن الدخول إليها عكسياً قد لا تكون الحل الأمثل لـ RWA. يكمن مفتاح نجاح العملة المستقرة المدعومة بالأصول في إمكانية الوصول الممتازة، مما يمكن من تحقيق المالية الشاملة ذات العوائق المنخفضة في العالم الحقيقي. لا يزال يتعين على RWA استكشاف مشكلة الجزر مع التمويل التقليدي والأطراف المعنية، حول كيفية تحقيق الترابط بين ولايات قضائية مختلفة، والتفاعل مع عالم السلسلة في حدود الممكن، حتى تتوافق في النهاية مع التعريف العام لـ RWA.

ثلاثة، الأصول والعائدات

وفقًا لبيانات rwa.xyz، تبلغ القيمة الإجمالية للأصول RWA على السلسلة الحالية 206.9 مليار دولار أمريكي (باستثناء العملات المستقرة)، وتشمل بشكل أساسي الائتمان الخاص، وسندات الخزانة الأمريكية، والسلع الأساسية، والعقارات، والأوراق المالية.

من حيث فئات الأصول، فإن بروتوكولات RWA تستهدف بشكل أساسي المستخدمين في القطاع المالي التقليدي، وليس المستخدمين الأصليين في DeFi. تستهدف بروتوكولات RWA الرائدة مثل Goldfinch وMaple Finance وCentrifuge بشكل رئيسي الشركات الصغيرة والمتوسطة والمستخدمين من المستوى المؤسسي. تشمل مزايا نقل هذه الأعمال إلى السلسلة ما يلي:

1. تسوية فورية على مدار 24 ساعة على مدار 7 أيام، لحل نقاط الألم في النظام المالي التقليدي المعتمد على الأنظمة المركزية.
2. حل مشكلة تشظي السيولة الإقليمية، مما يسمح للشركات الصغيرة والمتوسطة في الدول النامية بجذب الاستثمارات الخارجية بتكلفة منخفضة.
3. تقليل تكاليف الخدمة الحدية من خلال إدارة العقود الذكية لزيادة الكفاءة بشكل كبير.
4. خدمة الشركات التقليدية مثل شركات التعدين والبورصات الصغيرة التي تفتقر إلى سجلات الائتمان.
5. تقليل عوائق الدخول، حاول تقسيم الأصول المالية لتقليل عوائق المستثمرين.

بالنسبة للعملات المشفرة، فإن النجاح في الأصول الحقيقية (RWA) سيكون له إمكانيات ضخمة تصل إلى تريليونات. ظهور RWAFi سيوفر أساسًا أصوليًا أكثر قوة لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يمنح المستخدمين المزيد من خيارات الأصول. في ظل الاضطرابات الجيوسياسية الحالية وعدم اليقين الاقتصادي، قد تكون بعض الأصول الحقيقية خيارًا منخفض المخاطر أفضل من مجرد إدارة الثروات.

تشمل خيارات منتجات RWA التي تم تحقيقها حاليًا أو قد توجد في المستقبل:

• الذهب (ارتفاع بنسبة 80% من بداية عام 23 حتى هذا الشهر في عام 25)
• الودائع بالروبل (مدة 3 أشهر 20.94%، مدة 6 أشهر 21.19%، مدة سنة 20.27%)
• الطاقة资产 للدول الخاضعة للعقوبات (غالبًا ما تكون بخصم يزيد عن 40%)
• سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (عائد 4%-5%)
• أسهم ناسداك تتعرض لنصف خسارة
• مجالات فرعية مثل محطات الشحن، صناديق Pop Mart المظلمة وغيرها

! RWA: في الفجوة

أربعة، حامل السيف

"غابة الظلام" هو اللقب الذي يطلقه الناس في المجال على blockchain، ويعكس التحديات المتأصلة في خصائص اللامركزية. في بعض المجالات المحددة، قد تصبح RWA "حامل السيف" في هذا العالم الموازي.

على الرغم من أن مشاريع PFP وGameFi السابقة حققت بعض النجاحات، إلا أنها لم تمنح المستخدمين حقوق الملكية الفكرية الحقيقية. على سبيل المثال، حقوق الملكية الفكرية لقرود الملل تعود إلى الجهة المصدرة Yuga Labs LLC. يحصل الحاملون فقط على حقوق الملكية والاستخدام للصور الرمزية ذات الأرقام المحددة، وليس حقوق الطبع والنشر نفسها. في قرارات المشروع وتوزيع الأرباح، ليس لدى حاملي NFT الحق في المعرفة، ولا الحق في اتخاذ القرارات، ولا الحق في الأرباح.

بالمقارنة، فإن الاستثمار التقليدي في الملكية الفكرية يمنح المستثمرين عادة المزيد من الحقوق، بما في ذلك حقوق الاستخدام المباشر، وتوزيع الأرباح، والمشاركة في اتخاذ القرارات، وحتى السيطرة على التطوير. قد توفر الأصول الحقيقية (RWA) أفكارًا جديدة لحل هذه المشكلات.

خمسة، فوق الحامل

تمتلك RWA القدرة على إعادة تشكيل المالية، حيث يمكنها جلب الفرص من العالم الحقيقي إلى السلسلة، وقد تصبح أيضًا وسيلة جديدة لمعالجة الفوضى في عالم blockchain. ومع ذلك، فإنها مقيدة بالإطار التنظيمي الحالي، مما يجعل شكلها لا يزال مشابهًا للبروتوكولات الخاصة على السلاسل العامة، ولم تتمكن من تحقيق إمكاناتها بالكامل. في المستقبل، هناك حاجة إلى مرشدين أو تحالفات لتجاوز هذه العقبة.

من الصعب تصور الإمكانيات التي يمكن أن تطلقها الأصول على منصات مختلفة. من النقوش البرونزية القديمة إلى كتالوج قشور السمك في عهد سلالة مينغ، كانت حقوق ملكية الأصول دائماً تضمن الاستقرار والتنمية الاجتماعية. قد تكون الشكل المثالي للأصول الحقيقية هو: شراء أسهم ناسداك في هونغ كونغ خلال النهار، وإيداع الأموال في بنك روسي في منتصف الليل، وفي اليوم التالي الاستثمار مع مئات المساهمين غير المعروفين في العقارات في دبي.

هذا العالم الذي يعمل على دفتر أستاذ عام ضخم هو الرؤية النهائية لـ RWA.

! RWA: في الفجوة