سوق العملات الرقمية يدخل فترة تحول ماكرو، نقاط ربط جديدة وانفراجات سياسية تقود التحولات الهيكلية

مقدمة

في الربع الثاني من عام 2025، شهدت سوق التشفير تحولًا من سوق مرتفعة الحرارة إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن كل مجال يقود مشاعر السوق بالتناوب، فإن تأثير الضغوط الكلية بدأ يظهر بشكل تدريجي. الوضع التجاري العالمي غير مستقر، وبيانات الاقتصاد الأمريكي تتقلب، بالإضافة إلى التغيرات المستمرة في توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما أدخل السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، شهدت البيئة السياسية أيضًا تغييرات جديدة: المواقف الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية تجاه العملات المشفرة أثارت توقعات المستثمرين بأن البيتكوين قد تصبح أصول احتياطي استراتيجية للدولة. نحن نعتقد أن السوق الحالية لا تزال في مرحلة تصحيح ضمن سوق الثيران المتوسطة الأجل، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر بهدوء، ومعايير تسعير السوق تشهد تحولًا على المستوى الكلي.

ثانياً، البيئة الكلية: تفكك المنطق القديم، ولم يتم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة بعد

في مايو 2025، كانت سوق العملات المشفرة تمر بفترة حرجة من إعادة بناء المنطق الكلي. كانت الإطارات التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، في حين لم تتشكل بعد معايير تقييم جديدة، مما أدى إلى وجود السوق في بيئة كبرى غير واضحة ومليئة بالقلق. من البيانات الاقتصادية، إلى اتجاهات سياسة البنوك المركزية، إلى التغيرات الدقيقة في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات المشفرة بشكل "نظام جديد غير مستقر".

أولاً، تتحول السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "الصراع بين السياسة وضغط الركود". تظهر بيانات التضخم التي تم نشرها مؤخرًا أنه على الرغم من أن الضغوط قد خفّت بعض الشيء، إلا أن الالتصاق العام لا يزال مرتفعاً، خاصةً أن أسعار الخدمات لا تزال قوية، مما يتفاعل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب تقليل التضخم بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع قليلاً، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن المستوى الذي قد يؤدي إلى تغيير سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى أن توقعات السوق بشأن موعد تخفيض أسعار الفائدة قد تأجلت من يونيو إلى نهاية العام أو حتى بعد ذلك. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية تخفيض أسعار الفائدة هذا العام في تصريحاته العامة، إلا أنه أشار بشكل أكبر إلى "الحذر والترقب" و"الالتزام بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما جعل توقعات تخفيف السيولة أكثر بُعدًا.

تؤثر هذه البيئة الكلية غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على مدار السنوات القليلة الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة تقييم في ظل انخفاض أسعار الفائدة ووفرة السيولة، ولكن الآن، وبعد فترة طويلة من ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متماسك مدفوع بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن من تجاوز العائق المهم التالي، مما يعكس انهيار "مسار المحاذاة" الخاص به مع الأصول التقليدية. بدأت السوق في إدراك أنه لم يعد من الممكن ببساطة تطبيق "ارتفاع ناسداك يتماشى مع ارتفاع البيتكوين" كمنطق ارتباط قديم، بل أصبحت تدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسية مستقلة وتحديد أدوار.

في نفس الوقت، تحدث تغييرات هامة في العوامل الجيوسياسية التي أثرت على السوق منذ بداية العام. لقد انخفضت بشكل ملحوظ القضايا المتعلقة بالتوترات التجارية بين الولايات المتحدة والصين، التي كانت قد ارتفعت سابقًا. إن انتقال التركيز من بعض الفرق السياسية مؤخرًا إلى موضوع "عودة التصنيع" يظهر بوضوح أنه لن يتفاقم الصراع بين الولايات المتحدة والصين على المدى القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + البيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم يعد السوق يمنح "علاوة التحوط" للأصول المشفرة، بل يبحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. هذه أيضًا هي الخلفية الهامة التي أدت إلى تحول سوق العملات المشفرة من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.

من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية هيكلية تعرف بـ "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة تذبذب عند مستويات مرتفعة، والعلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسواق الأمريكية قد تعطلت، بينما الأصول المشفرة محاصرة في هذه الشبكة، فهي ليست مثل الأصول التقليدية التي تدعمها البنوك المركزية، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قِبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "ليست مخاطرة، وليست ملاذًا آمنًا"، تجعل تسعير الأصول المشفرة الرئيسية في "منطقة ضبابية نسبيًا". وهذه النقطة الضبابية على مستوى الاقتصاد الكلي تنتقل إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجارات في سرديات فرعية متعددة، لكنها جميعًا تواجه صعوبة في الاستمرار. دون دعم من الأموال الجديدة على مستوى الاقتصاد الكلي، من السهل أن تقع الازدهارات المحلية على الشبكة في فخ "اشتعال سريع - انطفاء سريع".

نحن ندخل نافذة التحول "إلى عدم التمويل" تحت تأثير المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية والأدوار المؤسساتية. إذا أراد سوق التشفير أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ينتظر ركيزة كلية جديدة ------ قد تكون تأكيد البيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بدء فترة خفض أسعار الفائدة بشكل واضح من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو قبول حكومات عدة في جميع أنحاء العالم للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تحقيق هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستظهر العودة الشاملة للمخاطرة وزيادة تزامن أسعار الأصول.

حاليًا، يحتاج سوق العملات المشفرة إلى التوقف عن الالتزام بمواصلة المنطق القديم، بل يجب عليه التعرف بهدوء على العلامات الدقيقة لظهور نقاط مرجعية جديدة. ستتمكن الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات الهيكلية الكلية مبكرًا وتخطيط موضعها مسبقًا حول النقاط المرجعية الجديدة من السيطرة على زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الرئيسي الحقيقي.

ثلاثة، اتجاهات السياسة: تم تمرير القوانين المهمة، وتم إطلاق استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية

في مايو 2025، اعتمد مجلس الشيوخ الأمريكي رسميًا خطة تشريعية مهمة للعملات المستقرة، ليصبح أحد أكثر الأنظمة تأثيرًا في العالم بعد قانون MiCA الأوروبي. إن تمرير هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيم العملات المستقرة بالدولار، بل يبعث أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد كجزء عضوي من تأثير الدولار الرقمي.

تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون بشكل أساسي على ثلاثة جوانب: أولاً، أرست سلطة إدارة تراخيص جهات إصدار العملات المستقرة بين الاحتياطي الفيدرالي والهيئات التنظيمية المالية، وحددت متطلبات رأس المال والاحتياطي والشفافية المعادلة لتلك البنوك؛ ثانياً، وفرت الأساس القانوني وواجهة معيارية لتبادل العملات المستقرة مع البنوك التجارية ومؤسسات الدفع، مما يعزز استخدامها على نطاق واسع في مجالات المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ أخيراً، أنشأت آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، مما يحتفظ بمساحة الابتكار للتمويل المفتوح ضمن إطار قابل للتوافق.

من منظور كلي، فإن إقرار هذا القانون أثار تحولًا ثلاثيًا في التوقعات الهيكلية لسوق العملات المشفرة. أولاً، ظهر نموذج جديد من "الربط على السلسلة" في المسار الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة "شيك فيدرالي" في عصر الرقمية، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات داخل ويب 3، بل قد تعمل أيضًا كجزء من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الولايات المتحدة لم تعد تضغط فقط على الأصول المشفرة، بل اختارت دمج جزء من "حقوق المرور" في النظام المالي الوطني، مع إعادة تأهيل العملات المستقرة، بينما تأخذ موقعًا مسبقًا للدولار في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.

ثانياً، أدى تقنين العملات المستقرة إلى إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستعزز المنطق وراء المدفوعات على السلسلة، والقروض على السلسلة، وإعادة هيكلة دفاتر السلسلة الطلب على جسر الأصول بين التمويل اللامركزي (DeFi) والأصول الحقيقية (RWAs). خاصة في ظل بيئة مالية تقليدية تعاني من ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع التضخم، وتقلبات العملات الإقليمية، فإن صفة العملات المستقرة كأداة "للاجتياز بين الأنظمة" ستجذب المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير القانون، سجلت بعض منصات العملات المستقرة أعلى حجم تداول يومي لها منذ عام 2023، وزادت القيمة السوقية المتداولة لبعض العملات المستقرة على السلسلة بنسبة تقارب 12% على أساس شهري، وبدأت نقطة التركيز في السيولة في الانتقال من بعض العملات المستقرة إلى الأصول المتوافقة.

الأكثر دلالة هي أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خططًا لاستراتيجية احتياطي بيتكوين بعد تمرير القانون. اعتبارًا من أواخر مايو، قامت بعض الولايات بتمرير قوانين احتياطي استراتيجية بيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطي بيتكوين، وذلك لأسباب تشمل التحوط من التضخم، تنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة البلوك تشين المحلية. من ناحية ما، يمثل هذا السلوك علامة على أن بيتكوين بدأت تُدرج من "أصول متفق عليها شعبيًا" إلى "البيانات المالية المحلية"، وهو إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب في الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، فإن الإشارة السياسية التي تصدر خلفها أهم بكثير من حجم الأصول: بدأت بيتكوين تصبح "اختيارًا على مستوى الحكومة".

تساهم هذه الديناميات السياسية معًا في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة مثل "الدولار الموجود على السلسلة"، بينما يصبح البيتكوين مثل "الذهب المحلي"، بحيث يتعاون كل منهما بشكل متكامل مع النظام النقدي التقليدي من وجهتي نظر الدفع والاحتياطي. توفر هذه الوضعية، في عام 2025 الذي يشهد انقسامًا جغرافيًا ماليًا وتراجعًا في الثقة المؤسسية، منطقًا آخر للتثبيت الأمني. وهذا يفسر أيضًا لماذا حافظت سوق التشفير على تقلبات مرتفعة على الرغم من البيانات الكلية السيئة في منتصف مايو (استمرار ارتفاع أسعار الفائدة، وانتعاش مؤشر أسعار المستهلك) ------ لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات أنشأ دعمًا طويل الأجل للسوق.

بعد تمرير هذا القانون، ستسرع إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات سندات الخزانة الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" من اقتراب منتجات العملات المستقرة نحو "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقود على السلسلة"، بمعنى ما، قد يتم إدارة الهيكل الرقمي للدين الأمريكي في المستقبل جزئيًا بواسطة العملات المستقرة. إن توقعات رقمنة سندات الخزانة الأمريكية، تتضح تدريجيًا من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.

أربعة، هيكل السوق: دوران المسار شديد، والخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد

سوق العملات المشفرة في الربع الثاني من عام 2025 يظهر تناقضا هيكليا شديد التوتر: على المستوى الكلي، هناك توقعات سياسة تتحسن، والعملة المستقرة والبيتكوين تتجه نحو "الاندماج المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الدقيق، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يحظى بإجماع حقيقي من السوق. وهذا يؤدي إلى سلوك السوق العام الذي يظهر بوضوح تكرار الدوران، ضعف الاستمرارية، والسيولة المؤقتة "الدوران الفارغ". بعبارة أخرى، لا تزال سرعة تدفق الأموال على السلسلة موجودة، لكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، وهذا يتناقض بشكل حاد مع بعض فترات "الارتفاع الرئيسي لمسار واحد" في عامي 2021 أو 2023.

أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق التشفير في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التنوع. كانت أنواع مختلفة من المسارات تتناوب على "قرع الطبول" والتقوية، حيث لم تستمر فترة انفجار كل مسار فرعي لأكثر من أسبوعين، وسرعان ما تلاشت الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثار ميم على سلسلة معينة جولة جديدة من جنون FOMO، لكن بسبب ضعف قاعدة إجماع المجتمع، واستنفاد المشاعر في السوق، تصحح السوق بسرعة عند مستويات عالية؛ بينما تظهر بعض المشاريع الرائدة في مسار الذكاء الاصطناعي خصائص "ارتفاع بيتا العالية والتقلب"، متأثرة بشدة بمشاعر بعض الأسهم ذات الوزن الثقيل، وتفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ بينما يمثل بعض المشاريع في قطاع RWA حالة من اليقين، لكن بسبب توقعات الإطلاق التي تم تحقيقها جزئيًا، دخلت في فترة "الانفصال بين السعر والقيمة".

تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها وفرة السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، واجهت بعض العملات المستقرة توقفًا في نمو القيمة السوقية، بينما انتعشت أخرى بشكل طفيف، وحافظت أحجام التداول على DEX على نطاق تقلب يومي يتراوح بين 25~30 مليار دولار، مما يمثل انخفاضًا بنحو 40% مقارنةً بأعلى نقطة في مارس. السوق لا تشهد تدفقًا جديدًا بارزًا للأموال، بل إن الأموال الموجودة سابقًا تبحث عن فرص تداول قصيرة المدى ذات "تقلبات عالية محلية + مشاعر عالية". في هذه الحالة، حتى مع تكرار تغيير المسارات، سيكون من الصعب تشكيل اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى تضخيم إيقاع المضاربة على شكل "تبادل الكرة"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس التواصل الاجتماعي.

من ناحية أخرى، تزداد ظاهرة تباين التقييم. تميزت المشاريع الزرقاء الأولى بارتفاع كبير في التقييم، ولا تزال بعض الأصول الرائدة تحظى بتفضيل كبير من قبل الأموال الضخمة، في حين أن المشاريع ذات الذيل الطويل تقع في "عدم القدرة على تقييم الأساسيات، وعدم القدرة على الوفاء بالتوقعات".