Revue macroéconomique mondiale du premier semestre 2025 : nouvelle configuration du marché des cryptomonnaies sous la reconstruction du système dollar

Un résumé

Au cours du premier semestre 2025, l'environnement macroéconomique mondial continue d'être hautement incertain. La Réserve fédérale a plusieurs fois suspendu la baisse des taux d'intérêt, reflétant une politique monétaire en phase d'observation et de tiraillement, tandis que l'escalade des taxes par l'administration Trump et l'intensification des conflits géopolitiques déchirent davantage la structure de l'appétit pour le risque mondial. Nous allons aborder cette question sous cinq grands axes macroéconomiques, en combinant des données on-chain et des modèles financiers, afin d'évaluer systématiquement les opportunités et les risques du marché des cryptomonnaies pour le second semestre, et nous proposerons trois catégories de recommandations stratégiques, couvrant Bitcoin, l'écosystème des stablecoins et le secteur des produits dérivés DeFi.

Deux, Revue de l'environnement macroéconomique mondial (premier semestre 2025)

Au cours du premier semestre 2025, le paysage macroéconomique mondial continuera de présenter les caractéristiques d'une incertitude multiple observées depuis la fin de 2024. Sous l'effet d'une croissance faible, d'une inflation tenace, d'une perspective floue de la politique monétaire de la Réserve fédérale et d'une escalade continue des tensions géopolitiques, la propension mondiale au risque a connu une contraction significative. La logique dominante de l'économie macroéconomique et de la politique monétaire a progressivement évolué d'un "contrôle de l'inflation" vers un "jeu de signaux" et une "gestion des attentes". Le marché des cryptomonnaies, en tant que champ avant-poste des variations de liquidité mondiale, montre également des fluctuations synchroniques typiques dans cet environnement complexe.

Tout d'abord, en regardant le parcours de la politique de la Réserve fédérale, il y a eu un consensus sur l'attente de "trois baisses de taux cette année" au début de l'année 2025, surtout dans le contexte d'une nette baisse de la croissance du PCE en glissement mensuel au quatrième trimestre 2024, le marché s'attendant généralement à ce que 2025 marque le début d'une période d'assouplissement sous "croissance stable + inflation modérée". Cependant, cette attente optimiste a rapidement été confrontée à la réalité lors de la réunion du FOMC de mars 2025. Bien que la Réserve fédérale n'ait pas agi, le communiqué d'après-réunion a souligné que "l'inflation n'est pas encore parvenue à l'objectif" et a averti que le marché du travail restait tendu. Par la suite, les CPI de avril et mai ont montré une reprise supérieure aux attentes en glissement annuel, et la croissance du core PCE est restée constamment au-dessus de 3%, reflétant que "l'inflation collante" n'a pas diminué comme le prévoyait le marché. Les causes structurelles de l'inflation n'ont pas connu de changement fondamental.

Face à la pression d'une nouvelle augmentation de l'inflation, la Réserve fédérale a de nouveau choisi lors de la réunion de juin de "mettre en pause" la baisse des taux d'intérêt, et a abaissé les prévisions concernant le nombre total de baisses de taux pour 2025 dans le graphique des points, passant de trois ajustements en début d'année à deux, maintenant les prévisions de taux des fonds fédéraux à plus de 4,9 % à la fin de l'année. Plus crucialement, Powell a suggéré lors de la conférence de presse que la Réserve fédérale est désormais dans une phase de "dépendance aux données + observation et attente", et non pas dans ce que le marché avait précédemment interprété comme une période de "confirmation du cycle d'assouplissement". Cela marque un changement de la politique monétaire, passant d'une orientation "directionnelle" à une gestion "temporelle", augmentant considérablement l'incertitude du chemin politique.

D'autre part, le premier semestre de 2025 présente également un phénomène de "divergence croissante" entre la politique budgétaire et la politique monétaire. Alors que l'administration Trump accélère la mise en œuvre de la combinaison stratégique de "dollar fort + frontières solides", le département du Trésor américain a annoncé à la mi-mai qu'il allait "optimiser la structure de la dette" par divers moyens financiers, y compris la promotion du processus législatif de conformité pour les stablecoins en dollars, tentant d'injecter de la liquidité sans une expansion nette des bilans, en s'appuyant sur l'externalisation des actifs en dollars via Web3 et les produits de technologie financière. Cette série de mesures de stabilisation de la croissance dirigées par le budget se désolidarise clairement de l'orientation de la politique monétaire de la Réserve fédérale qui consiste à "maintenir des taux d'intérêt élevés pour contenir l'inflation", rendant la gestion des attentes du marché de plus en plus complexe.

La politique tarifaire du gouvernement Trump est devenue l'un des principaux facteurs de turbulence sur les marchés mondiaux au cours du premier semestre. Depuis la mi-avril, les États-Unis ont progressivement imposé de nouveaux tarifs allant de 30 % à 50 % sur les produits technologiques chinois, les véhicules électriques et les équipements d'énergie propre, menaçant d'élargir davantage ces mesures. Ces actions ne sont pas simplement une rétorsion commerciale, mais reflètent davantage l'intention de son gouvernement de créer une pression inflationniste par le biais de "l'inflation importée", incitant ainsi la Réserve fédérale à réduire les taux d'intérêt. Dans ce contexte, la contradiction entre la stabilité du crédit du dollar et l'ancre des taux d'intérêt est mise en avant. Certains participants du marché commencent à douter de l'indépendance de la Réserve fédérale, ce qui provoque une revalorisation des rendements des obligations du Trésor américain à long terme, le rendement des obligations à 10 ans atteignant un pic de 4,78 %, tandis que l'écart de rendement entre les obligations à 2 ans et à 10 ans est redevenu négatif en juin, ravivant les attentes de récession économique.

Dans le même temps, le réchauffement géopolitique continu a un impact substantiel sur le sentiment du marché. Début juin, l'Ukraine a réussi à détruire le bombardier stratégique russe TU-160, ce qui a entraîné des échanges de mots très vifs entre l'OTAN et la Russie ; dans la région du Moyen-Orient, des infrastructures pétrolières clés en Arabie saoudite ont été attaquées fin mai par des éléments soupçonnés d'appartenir aux Houthis, ce qui a compromis les prévisions d'approvisionnement en pétrole brut, le prix du pétrole Brent dépassant les 130 dollars, un nouveau sommet depuis 2022. Contrairement à la réaction du marché en 2022, cette série d'événements géopolitiques n'a pas entraîné une hausse synchronisée du Bitcoin et de l'Ethereum, mais a plutôt conduit à un afflux massif de capitaux vers l'or et le marché des obligations à court terme américaines, le prix de l'or au comptant ayant brièvement dépassé les 3450 dollars. Ce changement de structure du marché indique que le Bitcoin est davantage considéré à ce stade comme un produit de négoce de liquidité, plutôt que comme un actif de couverture macroéconomique.

En observant à nouveau du point de vue des flux de capitaux mondiaux, une tendance évidente de "désémergence" est apparue au cours du premier semestre 2025. Les données du FMI et le suivi des capitaux transfrontaliers par JP Morgan montrent que les sorties nettes de fonds des obligations des marchés émergents au T2 ont atteint leur plus haut niveau en un trimestre depuis mars 2020, lorsque la pandémie a éclaté, tandis que le marché nord-américain a bénéficié d'entrées nettes de fonds relativement stables en raison de l'attractivité des ETF. Le marché cryptographique n'est pas complètement à l'écart. Bien que les entrées nettes cumulées des ETF Bitcoin aient dépassé 6 milliards de dollars cette année, montrant une bonne performance, les tokens de petite et moyenne capitalisation ainsi que les produits dérivés DeFi ont subi des sorties massives de fonds, mettant en évidence des signes significatifs de "stratification des actifs" et de "rotation structurelle".

En résumé, le premier semestre de 2025 présente un environnement incertain hautement structuré : les attentes en matière de politique monétaire sont en proie à des tiraillements intenses, l'intention de la politique budgétaire déborde sur le crédit en dollars, et les événements géopolitiques fréquents constituent de nouvelles variables macroéconomiques. Le retour de capitaux vers les marchés développés et la restructuration des fonds de couverture créent tous des bases complexes pour le fonctionnement du marché des cryptomonnaies au second semestre. Il ne s'agit pas simplement d'un problème de "baisse des taux d'intérêt", mais d'un champ de bataille multiple autour de la reconstruction du crédit ancré dans le dollar, de la lutte pour le contrôle de la liquidité mondiale et de l'intégration de la légitimité des actifs numériques. Dans ce combat, les actifs cryptographiques chercheront des opportunités structurelles dans les interstices institutionnels et la redistribution de la liquidité. La prochaine phase du marché n'appartiendra plus à toutes les cryptomonnaies, mais à ceux qui comprennent la configuration macroéconomique.

Trois, la reconstruction du système dollar et l'évolution systémique du rôle des cryptomonnaies

Depuis 2020, le système dollar subit la restructuration structurelle la plus profonde depuis l'effondrement du système de Bretton Woods. Cette restructuration ne découle pas de l'évolution des outils de paiement sur le plan technologique, mais plutôt de l'instabilité même de l'ordre monétaire mondial et de la crise de confiance institutionnelle. Dans le contexte de fluctuations macroéconomiques sévères au premier semestre 2025, l'hégémonie du dollar fait face à un déséquilibre interne de cohérence des politiques et à des défis externes d'expérimentations monétaires multilatérales remettant en question son autorité, dont la trajectoire d'évolution influence profondément la position des cryptomonnaies sur le marché, la logique de régulation et le rôle des actifs.

D'un point de vue structurel, le plus grand problème auquel est confronté le système de crédit en dollars est "l'érosion de la logique d'ancrage de la politique monétaire". Au cours des dix dernières années, la Réserve fédérale, en tant que gestionnaire indépendant de l'objectif d'inflation, avait une logique politique claire et prévisible : resserrer en période de surchauffe économique et assouplir en période de ralentissement, avec la stabilité des prix comme objectif principal. Cependant, en 2025, cette logique est progressivement érodée par la combinaison "forte fiscalité - faible banque centrale" représentée par le gouvernement Trump. La période Biden, avec son insistance sur l'assouplissement fiscal et l'indépendance monétaire, a progressivement été redéfinie par Trump en une stratégie de "priorité à la fiscalité", dont le cœur est d'utiliser la position dominante du dollar au niveau mondial pour exporter l'inflation intérieure, incitant indirectement la Réserve fédérale à ajuster son orientation politique en fonction du cycle fiscal.

La manifestation la plus évidente de cette politique de dislocation est le renforcement constant par le ministère des Finances de la construction du chemin d'internationalisation du dollar, tout en contournant les outils de politique monétaire traditionnels. Par exemple, le "cadre stratégique de stablecoins conformes" proposé par le ministère des Finances en mai 2025 soutient clairement la réalisation de l'extériorisation mondiale des actifs en dollars via une émission sur la chaîne dans les réseaux Web3. Ce cadre reflète l'intention de faire évoluer la "machine financière nationale" du dollar vers une "plateforme technologique nationale". En substance, il s'agit de façonner la "capacité d'expansion monétaire distribuée" du dollar numérique grâce à de nouvelles infrastructures financières, permettant au dollar de continuer à fournir de la liquidité aux marchés émergents tout en contournant l'expansion du bilan des banques centrales. Ce chemin intègre les stablecoins en dollars, les obligations d'État sur chaîne et le réseau de règlement des grandes marchandises américaines en un "système d'exportation du dollar numérique", dans le but de renforcer l'effet de réseau de la crédibilité du dollar dans le monde numérique.

Cependant, cette stratégie suscite également des inquiétudes sur la "disparition des frontières entre les monnaies fiduciaires et les actifs cryptographiques" sur le marché. Avec le maintien de la position dominante des stablecoins en dollars dans le trading crypto, leur essence a progressivement évolué pour devenir "la représentation numérique du dollar" plutôt que "l'actif natif cryptographique". En conséquence, le poids relatif des actifs cryptographiques purement décentralisés comme le Bitcoin et l'Ethereum dans le système de trading continue de diminuer. De la fin 2024 au deuxième trimestre 2025, les données montrent que la part des paires de trading USDT par rapport à d'autres actifs dans le volume total des transactions sur les principales plateformes de trading mondiales est passée de 61 % à 72 %, tandis que les parts des transactions au comptant BTC et ETH ont toutes deux diminué. Cette mutation de la structure de liquidité marque le fait que le système de crédit en dollars a déjà partiellement "avalé" le marché crypto, les stablecoins en dollars devenant une nouvelle source de risque systémique dans le monde crypto.

Dans le même temps, du point de vue des défis externes, le système dollar fait face à des tests continus provenant de mécanismes monétaires multilatéraux. Des pays comme la Chine, la Russie, l'Iran et le Brésil accélèrent la mise en place de règlements en monnaie locale, d'accords de compensation bilatéraux et de réseaux d'actifs numériques adossés aux marchandises, visant à affaiblir le monopole du dollar dans les règlements mondiaux et à promouvoir l'implémentation progressive d'un système de "dollarisation inversée". Bien qu'aucun réseau efficace n'ait encore été formé pour contrer le système SWIFT, sa stratégie de "substitution d'infrastructure" exerce déjà une pression marginale sur le réseau de règlement en dollars. Par exemple, l'e-CNY, dirigé par la Chine, accélère la connexion des interfaces de paiement transfrontalières avec plusieurs pays d'Asie centrale, du Moyen-Orient et d'Afrique, tout en explorant les scénarios d'utilisation des monnaies numériques des banques centrales dans les transactions de pétrole, de gaz et de matières premières. Dans ce processus, les actifs cryptographiques se retrouvent coincés entre deux systèmes, rendant leur "appartenance institutionnelle" de plus en plus floue.

Le Bitcoin, en tant que variable spéciale dans ce schéma, voit son rôle évoluer de "outil de paiement décentralisé" à "actif de protection contre l'inflation souveraine" et "canal de liquidité dans les lacunes institutionnelles". Au cours du premier semestre 2025, le Bitcoin est massivement utilisé dans certains pays et régions pour se couvrir contre la dévaluation des devises locales et les contrôles des capitaux, notamment en Argentine, en Turquie et au Nigeria, où la monnaie est instable. Le réseau de "dollarisation de base" composé de BTC et USDT devient un outil essentiel pour les résidents afin de se couvrir contre les risques et de réaliser une conservation de la valeur. Les données on-chain montrent qu'au premier trimestre 2025, le montant total de BTC entrant en Amérique latine et en Afrique via des plateformes de trading peer-to-peer a augmenté de plus de 40 % par rapport à l'année précédente, ces transactions évitant significativement la régulation des banques centrales locales, renforçant ainsi la fonction du Bitcoin en tant qu'"actif de couverture gris".

Cependant, il convient de rester vigilant, car le fait que le Bitcoin et l'Ethereum n'aient toujours pas été intégrés dans le système logique de crédit national signifie que leur capacité à résister aux "tests de pression politique" reste insuffisante. Au cours du premier semestre 2025, la SEC et la CFTC des États-Unis intensifient leur supervision des projets DeFi et des protocoles de transactions anonymes, en particulier en lançant une nouvelle enquête sur les ponts inter-chaînes et les nœuds de relais MEV au sein de l'écosystème Layer 2, ce qui pousse certains fonds à choisir de se retirer des protocoles DeFi à haut risque. Cela reflète le fait que, dans le cadre du processus de rétablissement du dollar comme narratif dominant du marché, les actifs cryptographiques doivent redéfinir leur rôle, n'étant plus un symbole de "finance indépendante", mais devenant plus probablement un outil de "fusion financière" ou de "couverture institutionnelle".

Le rôle d'Ethereum est également en train de changer. Avec son évolution vers une double couche de vérification des données et d'exécution financière, ses fonctions sous-jacentes évoluent progressivement d'une "plateforme de contrats intelligents" à une "plateforme d'accès institutionnel". Que ce soit pour l'émission d'actifs RWA sur la chaîne ou le déploiement de stablecoins au niveau gouvernemental/entrepreneurial, de plus en plus d'activités intégreront Ethereum dans leur cadre de conformité.