Ethena stablecoin : une solution innovante entre la centralisation et la Décentralisation

Ethena a lancé un nouveau type de jeton synthétique natif en cryptomonnaie, le stablecoin USDe, qui adopte une structure unique se situant entre la centralisation et la Décentralisation. Ce modèle conserve les actifs sur la chaîne tout en maintenant la stabilité et en générant des rendements grâce à une stratégie Delta neutre.

Le contexte de la création de l'USDe est le mécontentement du marché vis-à-vis des solutions de stablecoin existantes. Les stablecoins centralisés comme l'USDT et l'USDC dominent le marché mais manquent de transparence, les garanties des stablecoins décentralisés comme le DAI deviennent progressivement centralisées, tandis que les stablecoins algorithmiques comme l'UST ont connu un effondrement catastrophique. Ethena tente de trouver un équilibre entre ces solutions.

Le mécanisme de base de USDe repose sur les services de règlement de gré à gré fournis par des institutions, en gardant les actifs sous séquestre sur la chaîne et en mappant les limites vers les échanges centralisés. Cela préserve la transparence de la finance décentralisée tout en bénéficiant des avantages de liquidité des échanges centralisés. Les revenus sous-jacents proviennent des rendements de staking Ethereum et des taux de financement des positions de couverture des échanges.

L'écosystème Ethena comprend trois principaux jetons:

• USDe: stablecoin, en le déposant stETH pour le frapper
• sUSDe: jeton de certificat obtenu en misant des USDe
• ENA: jeton de gouvernance de protocole

Le mécanisme de création et de rachat de USDe est le suivant :

1. L'utilisateur dépose stETH dans le protocole Ethena, pour frapper USDe à un ratio de 1:1 en dollars.
2. Le stETH déposé est envoyé à un tiers dépositaire et mappé à l'échange.
3. Ethena ouvre une position short perpétuelle ETH sur l'échange, maintenant une neutralité Delta

Le mode de gestion OES combine la transparence de la chaîne et les avantages des échanges centralisés:

• Construire une adresse de garde avec la technologie MPC, conserver des actifs sur la chaîne
• Collaborer avec l'échange pour mapper le solde d'actifs à l'utilisation de l'échange

Les principales sources de revenus d'Ethena comprennent:

• Rendement de staking ETH
• Rendement du taux de financement des positions courtes sur l'échange
• Rendement des transactions sur la base

Récemment, le rendement de USDe a atteint un niveau élevé, mais a diminué avec le refroidissement du marché. L'évolutivité de USDe est principalement limitée par la taille du marché des contrats à terme ETH. Actuellement, la capitalisation boursière de USDe est d'environ 2,3 milliards de dollars, se classant au cinquième rang parmi les stablecoins.

Les principaux risques auxquels Ethena est confronté comprennent :

• Risque de taux de financement : en cas de manque de positions longues sur le marché, des rendements négatifs peuvent survenir.
• Risque de garde : dépendance à OES et aux institutions centralisées
• Risque de liquidité : un manque de liquidité peut survenir lors d'ajustements de positions importantes.
• Risque de désancrage des actifs : stETH peut se détacher temporairement

Ethena a mis en place un fonds d'assurance pour faire face à ces risques. Dans l'ensemble, USDe montre un potentiel pour devenir un stablecoin à haut rendement, à échelle limitée, suivant le marché.