Analyse du prospectus d'introduction en bourse de Circle : situation financière, modèle commercial et intentions stratégiques

Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, prévoyant une introduction en bourse sur le New York Stock Exchange, sous le code boursier "CRCL". En tant qu'émetteur du stablecoin USDC, Circle avait précédemment tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022, mais sans succès. Aujourd'hui, la société revient sur le marché des capitaux avec des données financières plus détaillées et des objectifs stratégiques clairs. Cet article analysera en profondeur les motivations de l'introduction en bourse de Circle, sa situation financière, son modèle commercial et son impact potentiel sur l'industrie de la cryptographie.

I. Portrait financier de Circle

1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des bénéfices

Les données financières de Circle présentent une situation de croissance et de pression coexistante. En 2024, le chiffre d'affaires total de l'entreprise et les revenus de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, en hausse de 16 % par rapport à l'année précédente. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. La croissance des revenus provient principalement des revenus de réserve, qui s'élèvent à 1,661 milliard de dollars en 2024, représentant 99 % du chiffre d'affaires total. Cela est dû à une augmentation significative de la circulation de l'USDC, qui atteint 32 milliards de dollars en mars 2025, en hausse de 36 %.

Cependant, la pression sur les coûts ne doit pas être négligée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 million de dollars, soit une augmentation de 40 %, et les frais d'exploitation ont également augmenté, passant de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars. Parmi ceux-ci, les frais généraux ont augmenté de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars. Cela montre que bien que les revenus de Circle aient connu une forte croissance, les bénéfices subissent une pression considérable.

1.2 Composition des revenus de réserve

Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, soit 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est un stablecoin indexé sur le dollar à un ratio de 1:1, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. En date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars d'USDC signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des instruments à faible risque, y compris les obligations d'État américaines (85 % gérées par des sociétés de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % conservées dans des banques d'importance systémique mondiale).

Prenons l'exemple de 2024, supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, le rendement des obligations d'État étant calculé à 5,35 %, les intérêts annualisés s'élèvent à environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond essentiellement aux 1,661 milliard de dollars réels. Il convient de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de trading, ce qui explique pourquoi le revenu net est relativement bas. La stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation de l'USDC et du niveau des taux d'intérêt. À l'avenir, si des baisses de taux ou des fluctuations de la demande d'USDC se produisent, cela pourrait entraîner des risques.

1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité

La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10-20 % sont en espèces déposées dans des banques de premier plan, et un rapport public est publié chaque mois pour renforcer la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts sur les liquidités et les investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, avec -34,712 millions de dollars en 2024, probablement en raison des frais de gestion. Bien que les données spécifiques sur les actifs et les passifs totaux n'aient pas été complètement divulguées, la robustesse de la gestion des réserves est évidente. Dans l'ensemble, la base financière de Circle est solide, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.

Deux, Déconstruction du modèle d'affaires de Circle

La position centrale de 2.1 USDC

L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin la plus importante au monde. Selon les statistiques de la plateforme de données, la circulation de l'USDC s'élève à 60,1 milliards de dollars (ce qui peut être différent du montant de 32 milliards dans le S-1 en raison d'un décalage horaire), représentant environ 26 % de part de marché, juste derrière un concurrent. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 000 milliards de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant les systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.

Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne et a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024. Les rapports de réserves mensuels sont vérifiés par des organismes d'audit. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), tandis que les frais de transaction et autres revenus ne s'élèvent qu'à 15,169 millions de dollars, représentant une part minime. Cela indique que le modèle commercial de Circle est plus similaire à "épargner pour générer des intérêts" plutôt qu'à se reposer principalement sur les frais de service.

2.2 Tentatives de diversification

En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes et une blockchain Layer 2 auto-développée, visant à élargir les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, faisant partie des autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance future, mais les investissements élevés en développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.

2.3 avec une plateforme de trading

La relation entre Circle et une certaine plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé l'institution qui gère l'USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de la plateforme pour 210 millions de dollars en actions, prenant ainsi le contrôle de la gestion, mais l'accord de partage des revenus se poursuit jusqu'à présent. La plateforme prend 50 % des revenus de réserve, ce qui entraîne un coût de distribution de 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les profits, et il sera intéressant de voir si le partage des revenus sera ajusté à l'avenir.

Trois, l'intention stratégique de la mise sur le marché

3.1 Fonds et expansion

L'IPO de Circle vise à lever des fonds, dont le montant net sera utilisé pour payer les impôts sur les RSU, le capital opérationnel, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien inférieure aux 67 % d'un concurrent, Circle espère clairement accélérer son expansion grâce à des financements, par exemple en faisant progresser les chaînes publiques de Layer 2 et en s'implantant sur le marché mondial.

3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation

La réglementation des stablecoins par les États-Unis devient de plus en plus stricte, Circle a déménagé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication de données financières et de réserves non seulement répond aux attentes réglementaires, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt judicieuse dans le secteur des cryptomonnaies et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.

3.3 Actionnaires et liquidité

La structure du capital de Circle se divise en classes A (1 vote/action), B (5 votes/action, avec un plafond de 30 %) et C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également une liquidité aux premiers investisseurs et aux employés, et le marché secondaire (valorisé entre 40 et 50 milliards de dollars) a déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre pour le retour des actionnaires.

Quatre, les révélations pour l'industrie de la cryptographie

4.1 Établir des références dans l'industrie

L'IPO de Circle ouvre une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Par le passé, les ICO et les levées de fonds privées étaient la norme, mais elles comportaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle a prouvé la viabilité des marchés publics par son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des investisseurs en capital-risque, attirer davantage de fonds vers les startups en cryptomonnaie et stimuler le développement de l'industrie.

4.2 Possibilités de nouvelles méthodes de jeu

Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient suivre son exemple, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou l'intégration avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking), sont tous des nouvelles possibilités potentielles. Ces modèles pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance crypto, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.

4.3 Risques et défis

Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le récent ralentissement du marché des actions technologiques pourrait faire baisser le prix, et l'incertitude réglementaire (comme le renforcement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur le marché traditionnel.

Conclusion

L'IPO de Circle a démontré sa solidité financière (1,676 millions de revenus), son ambition commerciale (USDC + diversification) et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance aux partages de revenus et aux taux d'intérêt avec une plateforme d'échange présente des risques. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir les portes de la finance traditionnelle pour l'industrie cryptographique, apportant capital et innovation technologique. Du respect de la réglementation aux voies de sortie, l'histoire de Circle illustre à la fois l'opportunité et le risque. À l'intersection de la cryptographie et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape est à suivre avec intérêt.