Cadre de régulation des stablecoins établi, le marché des cryptomonnaies connaît une transformation majeure

Avec l'adoption des lois sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong, le marché mondial des actifs numériques entre officiellement dans un nouveau cycle de croissance guidé par la réglementation. Ces réglementations comblent non seulement le vide réglementaire concernant les stablecoins adossés à des actifs en monnaie fiduciaire, mais elles fournissent également un cadre de conformité clair pour le marché, y compris l'isolement des actifs de réserve, les garanties de rachat et les exigences de conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent, réduisant ainsi efficacement le risque systémique.

Cet article analysera en profondeur le cadre central de ces deux lois importantes, en combinant des prévisions quantitatives et une perspective systématique sur la trajectoire de croissance des stablecoins en dollars conformes au cours des dix prochaines années et leur effet de reconstruction sur l'écosystème des chaînes publiques.

I. Perspectives de développement des stablecoins sous la loi GENIUS aux États-Unis

Le projet de loi GENIUS (nom complet : Loi sur l'orientation et l'établissement de l'innovation nationale des stablecoins américains) adopté par le Sénat américain en mai 2025 marque une étape clé dans la réglementation des stablecoins aux États-Unis. Ce projet de loi établit un cadre réglementaire détaillé pour les émetteurs de stablecoins, exigeant que ces derniers détiennent des réserves soutenues par des actifs hautement liquides tels que des liquidités en dollars, des titres d'État américains à court terme ou des fonds du marché monétaire gouvernementaux, au moins à hauteur de 1:1, et qu'ils soient soumis à des audits réguliers, tout en respectant les exigences de conformité telles que la lutte contre le blanchiment d'argent et la connaissance du client. De plus, le projet de loi interdit aux stablecoins de proposer des rendements d'intérêt, limite l'accès des émetteurs étrangers au marché américain et précise que les stablecoins ne sont ni des valeurs mobilières ni des marchandises, fournissant ainsi une position légale claire pour les actifs numériques.

La mise en œuvre de la loi GENIUS devrait avoir un impact profond sur le paysage mondial du marché des cryptomonnaies :

1. Investir dans des actifs en dollars à haute liquidité qui ne génèrent pas d'intérêts bénéficiera directement à l'émission de la dette américaine, incitant les stablecoins à devenir un canal important de distribution de la dette américaine. Ce mécanisme non seulement atténue la pression de financement du déficit budgétaire américain, mais renforce également le statut du dollar en tant que monnaie de règlement international par le biais des canaux de cryptomonnaie.

2. Un cadre réglementaire clair pourrait attirer davantage d'institutions financières et de sociétés technologiques dans le domaine des stablecoins, favorisant l'innovation et l'amélioration de l'efficacité des systèmes de paiement.

3. La loi a également suscité des controverses, telles que les conflits d'intérêts potentiels liés à l'implication de la famille Trump dans l'industrie du chiffrement, ainsi que les problèmes de coordination réglementaire internationale qui pourraient découler des restrictions imposées aux émetteurs étrangers.

Néanmoins, le projet de loi GENIUS offre une garantie institutionnelle pour le développement des stablecoins, marquant un pas important des États-Unis dans la compétition mondiale en matière de réglementation des actifs numériques.

Selon les prévisions, dans un scénario de clarification des voies réglementaires, la capitalisation boursière mondiale des stablecoins passera de 230 milliards de dollars en 2025 à 1,6 billion de dollars en 2030. Cette prévision repose sur deux hypothèses clés : premièrement, les stablecoins conformes accéléreront le remplacement des canaux de paiement transfrontaliers traditionnels, permettant d'économiser environ 40 milliards de dollars par an en frais de transfert international ; deuxièmement, le montant des stablecoins verrouillés dans les protocoles de finance décentralisée dépassera 500 milliards de dollars, devenant ainsi le niveau de liquidité de base de la finance décentralisée.

II. Caractéristiques de la position du cadre réglementaire des stablecoins à Hong Kong

Le récent décret sur les stablecoins publié par le gouvernement de la région administrative spéciale de Hong Kong marque une avancée importante dans son déploiement systématique dans le domaine du Web3.0. Ce décret établit un système de permis pour l'émission de stablecoins, exigeant que les émetteurs obtiennent l'autorisation de la Hong Kong Monetary Authority et répondent à des exigences strictes en matière de gestion des actifs de réserve, de mécanisme de rachat et de contrôle des risques. De plus, Hong Kong prévoit de mettre en place un système de double licence pour les services de négociation de gré à gré et de garde dans les deux prochaines années, afin de perfectionner davantage le système de réglementation de la chaîne complète des actifs virtuels.

La Banque centrale de Hong Kong prévoit de publier en 2025 des lignes directrices opérationnelles sur la tokenisation des actifs du monde réel, afin de promouvoir le processus de tokenisation des actifs traditionnels tels que les obligations, l'immobilier et les matières premières sur la chaîne. Grâce à la technologie des contrats intelligents, des fonctions telles que les dividendes automatiques et la distribution des intérêts seront mises en œuvre, Hong Kong s'engage à construire un écosystème innovant intégrant la finance traditionnelle et la technologie de chiffrement, ouvrant ainsi un espace d'application plus large pour le développement du Web3.0.

Le projet de loi sur les stablecoins à Hong Kong, bien qu'inspiré de la logique de réglementation américaine, présente des différences significatives dans les détails de mise en œuvre :

1. Seuil d'émission : Les États-Unis exigent que l'émetteur soit une institution bancaire, tandis que Hong Kong permet aux institutions financières non bancaires de faire une demande.
2. Actifs de réserve : Les États-Unis se limitent aux liquidités en dollars américains et aux obligations d'État à court terme, tandis que Hong Kong permet une plus grande diversification des actifs à haute liquidité.
3. Politique d'intérêt : les États-Unis interdisent aux stablecoins de générer des intérêts, Hong Kong n'a pas imposé de restrictions claires.
4. Organismes de réglementation : aux États-Unis, la réglementation est assurée par l'OCC et la Réserve fédérale, tandis qu'à Hong Kong, elle est régulée par l'Autorité monétaire.
5. Régulation transfrontalière : les États-Unis limitent les émetteurs étrangers, Hong Kong adopte une attitude ouverte envers les émetteurs étrangers.

Trois, l'évolution du paysage mondial des stablecoins sous la régulation concurrentielle.

(I) Effet de renforcement du dollar stablecoin en tant que monnaie de réserve mondiale

Dans le cadre du cadre réglementaire établi par la loi GENIUS, les stablecoins de paiement doivent être adossés à des actifs de réserve en obligations d'État américaines, cette exigence conférant aux stablecoins en dollars une signification stratégique qui dépasse le domaine des cryptomonnaies. Essentiellement, ces stablecoins sont devenus un nouveau canal de distribution pour les obligations d'État américaines, construisant un système unique de circulation des fonds à l'échelle mondiale : lorsque des utilisateurs du monde entier achètent des stablecoins libellés en dollars, l'émetteur doit allouer les fonds correspondants en tant qu'actifs de dette publique américaine, ce qui permet non seulement le retour des fonds vers le Trésor américain, mais renforce également de manière intangible l'étendue d'utilisation du dollar à l'échelle mondiale.

D'un point de vue des règlements internationaux, l'émergence des stablecoins marque un changement de paradigme dans le système de règlement en dollars. Les stablecoins basés sur la blockchain prennent la forme de "dollars en chaîne", intégrés directement dans divers systèmes de paiement distribués compatibles. Cette avancée technologique permet à la capacité de règlement en dollars de ne plus être limitée aux institutions financières traditionnelles. Cela élargit non seulement les scénarios d'utilisation internationale du dollar, mais représente également une modernisation de la souveraineté en matière de règlements en dollars à l'ère numérique, consolidant encore davantage sa position centrale dans le système monétaire mondial.

(II) Défis de la coordination réglementaire en Asie entre Hong Kong et Singapour

Bien que Hong Kong ait été le premier à établir un système de licence pour les stablecoins, l'Autorité monétaire de Singapour a également lancé simultanément un "sandbox pour les stablecoins" permettant l'émission expérimentale de jetons liés aux monnaies fiduciaires existantes. L'arbitrage réglementaire entre les deux régions pourrait inciter les émetteurs à adopter des comportements de "choix de réglementation", nécessitant l'établissement de normes d'audit de réserve unifiées et d'un mécanisme de partage d'informations sur la lutte contre le blanchiment d'argent par le biais du Forum de régulation financière de l'ASEAN.

Bien que Hong Kong et Singapour aient des objectifs similaires en matière de réglementation des stablecoins, les chemins de mise en œuvre présentent des différences significatives. Hong Kong adopte une approche de réglementation prudente et stricte, la Hong Kong Monetary Authority (HKMA) prévoit d'établir un système de licence pour les stablecoins, les positionnant comme des "alternatives aux banques virtuelles", et suit strictement le cadre de réglementation financière traditionnelle. En revanche, Singapour adopte une philosophie de réglementation expérimentale, permettant des projets pilotes innovants liant des jetons numériques à des monnaies fiduciaires, tout en réservant un espace de flexibilité pour l'innovation technologique et commerciale, et adopte une attitude de réglementation tolérante aux erreurs.

Cette différence de réglementation peut conduire les émetteurs à s'enregistrer de manière sélective pour éviter un examen rigoureux, ou à tirer parti des différences de normes réglementaires pour réaliser des opérations d'arbitrage, ce qui affaiblit l'efficacité de l'examen du mécanisme de rattachement aux monnaies fiduciaires. À long terme, en l'absence de coordination, cette différenciation pourrait compromettre l'équité réglementaire et la cohérence des politiques, voire entraîner des risques de concurrence réglementaire régionale, faisant plonger les deux régions dans une compétition interne. De plus, l'uniformité des normes réglementaires pourrait affaiblir le pouvoir de parole de l'Asie dans le système mondial de stablecoins, affectant ainsi la compétitivité de Hong Kong et de Singapour en tant que centres financiers internationaux.

Les autorités de régulation des deux régions doivent renforcer la coordination des politiques, en recherchant un meilleur équilibre entre la prévention des risques systémiques et l'encouragement de l'innovation financière, afin d'accroître l'influence globale de l'Asie dans la gouvernance financière numérique mondiale.

Conclusion : La clarification réglementaire ouvre une décennie dorée pour les stablecoins

La mise en œuvre conjointe du projet de loi GENIUS aux États-Unis et du projet de règlement à Hong Kong marque le passage de la réglementation des actifs numériques d'une approche fragmentée à une approche systémique. Les stablecoins en dollars conformes connaîtront une croissance exponentielle dans les dix prochaines années, devenant le pont central reliant la finance traditionnelle au chiffrement. L'évolution technologique des infrastructures de chaînes publiques déterminera si elles peuvent capter un maximum de dividendes de valeur dans le cadre réglementaire. Pour les émetteurs, la construction d'un système de stablecoins multi-chaînes, multi-jetons et multi-réglementaire sera la stratégie clé pour remporter la compétition de la prochaine décennie.