RWA : L'éléphant dans le couloir

Introduction

La tokenisation des actifs réels (RWA) vise à améliorer la liquidité, la transparence et l'accessibilité, permettant à un plus grand nombre de personnes d'accéder à des actifs de grande valeur. Bien que cette explication soit générale, elle n'est pas tout à fait précise. Cet article tentera d'interpréter les RWA dans le contexte actuel d'un point de vue personnel.

Un, Prisme brisé

La combinaison de la blockchain et des actifs réels remonte aux Colored Coins sur Bitcoin. En ajoutant des métadonnées aux UTXO de Bitcoin pour réaliser la "coloration", des attributs représentant des actifs externes sont attribués à des Satoshi spécifiques, permettant ainsi de marquer et de gérer des actifs réels sur la chaîne. C'est la première tentative systématique de l'humanité de réaliser des fonctionnalités non monétaires sur une blockchain, et cela marque le début de la transition de la blockchain vers l'intelligence. Cependant, en raison des limitations du script Bitcoin, les règles d'actifs des Colored Coins doivent être interprétées par des portefeuilles tiers, ce qui oblige les utilisateurs à faire confiance à la logique de définition de la "couleur" des UTXO par ces outils. Des facteurs tels que la confiance centralisée et le manque de liquidité ont conduit à l'échec de la première validation du concept de RWA.

Ensuite, la blockchain a marqué un tournant avec Ethereum, ouvrant l'ère de Turing-complet. Toutes sortes de récits ont connu des moments de folie, mais les RWA, au cours de ces dix dernières années, à part les stablecoins adossés à des actifs, ont toujours été plus bruyants que significatifs. Pourquoi cela ?

Il n'existe pas de véritable dollar sur la blockchain. USDT ou USDC sont essentiellement des "obligations numériques" fournies par des entreprises privées, théoriquement plus vulnérables que le dollar. Le succès de Tether découle de la demande pressante dans le monde de la blockchain pour un moyen de valeur stable.

Il n'existe pas de véritable décentralisation dans le monde des RWA, les hypothèses de confiance doivent être basées sur des entités centralisées, et le contrôle des risques de cette entité ne peut dépendre que de la régulation. L'anarchisme inhérent à la crypto est essentiellement en contradiction avec cette idée, toute l'architecture sous-jacente d'une chaîne publique vise à résister à la régulation. La régulation est difficile à mettre en place au-dessus des chaînes publiques, c'est le principal facteur qui rend toujours difficile le succès des RWA.

Bien que les RWA englobent la tokenisation de tous les actifs réels, ils peuvent être grossièrement divisés en deux catégories : actifs financiers et actifs non financiers. Les actifs financiers possèdent des caractéristiques d'homogénéité, et le lien entre l'actif sous-jacent et le Token peut être établi sous la surveillance d'institutions de garde réglementées. Les actifs non financiers, en revanche, sont beaucoup plus complexes ; les solutions doivent essentiellement s'appuyer sur des systèmes IoT, mais il reste difficile de faire face aux facteurs imprévus tels que la malveillance humaine et les catastrophes naturelles. Par conséquent, les RWA, en tant que prisme des actifs réels, ne peuvent pas réfracter une lumière infinie ; pour que les actifs non financiers puissent subsister sur la chaîne à l'avenir, ils doivent répondre à deux conditions : l'homogénéité et la facilité d'évaluation.

Comparé aux actifs numériques extrêmement volatils, il est difficile de trouver des actifs dans le monde réel ayant une volatilité comparable. Les APY dépassant souvent la dizaine voire le centaine dans la DeFi rendent la finance traditionnelle insignifiante, avec des rendements faibles et un manque de motivation à participer, ce qui constitue un autre point douloureux pour les RWA.

Alors, pourquoi le secteur se concentre-t-il à nouveau sur ce récit ?

Deux, il y a des politiques en haut

La promotion de la réglementation par la finance traditionnelle est un facteur clé de l'existence des RWA. Ce concept ne peut progresser que lorsque l'hypothèse de confiance est établie. Actuellement, des régions favorables au développement du Web3, comme Hong Kong, Dubaï et Singapour, n'ont mis en place des cadres réglementaires liés aux RWA que récemment. Par conséquent, le voyage d'initiation des RWA vient à peine de commencer, mais la fragmentation actuelle de la réglementation et la forte vigilance de la finance traditionnelle face aux risques continuent de jeter un voile sur ce domaine.

À partir d'avril 2025, le cadre réglementaire concernant les RWA dans les principales juridictions mondiales est le suivant :

États-Unis

Les autorités de régulation comprennent principalement la SEC et la CFTC. Les réglementations principales classent les tokens en tant que titres ou marchandises, chacun étant soumis à des exigences réglementaires différentes. Les mesures clés comprennent les exigences KYC/AML et l'élargissement de la définition des titres.

Hong Kong

Régulé par la Banque centrale et la Commission des valeurs mobilières. Le cadre principal inclut les tokens de sécurité dans le Règlement sur les valeurs mobilières et les contrats à terme, tandis que les tokens non sécurisés sont soumis à la Loi sur la lutte contre le blanchiment d'argent. Les mesures clés comprennent le programme de sandbox Ensemble et la politique de porte-monnaie pour les stablecoins.

Union européenne

L'ESMA est responsable de la régulation. La réglementation phare MiCA entrera en vigueur en 2025, exigeant des émetteurs d'actifs réels qu'ils établissent une entité de l'UE et acceptent un audit. Les mesures clés incluent des restrictions de liquidité et des raccourcis de conformité.

Dubaï

La DFSA est responsable de la régulation. Le cadre principal comprend un programme de sandbox pour la tokenisation, permettant de tester des tokens de type titres et dérivés. L'avantage réside dans son équivalence avec la régulation de l'UE, soutenant les applications DLT.

Singapour

Les jetons de type titres sont inclus dans la "Loi sur les valeurs mobilières et les contrats à terme", tandis que les jetons fonctionnels doivent se conformer aux réglementations anti-blanchiment d'argent. L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) promeut des projets pilotes via un cadre réglementaire.

Australie

L'ASIC classera les tokens RWA qui confèrent des droits de revenus comme des produits financiers, nécessitant un permis de services financiers et une divulgation des risques.

Actuellement, les protocoles RWA peuvent exister sur les blockchains publiques, mais doivent être accompagnés de divers modules de conformité pour s'adapter aux cadres réglementaires. Ces protocoles de conformité ne peuvent pas interagir directement avec les protocoles DeFi traditionnels, et les protocoles de conformité dans différentes juridictions sont également difficiles à interopérer. Les protocoles RWA manquent actuellement d'accessibilité et d'interopérabilité suffisantes, ressemblant à des "îles", ce qui va à l'encontre de l'état idéal.

Cependant, il existe encore des tentatives d'explorer des voies décentralisées. Prenons l'exemple du protocole leader RWA Ondo, dont le protocole de prêt Flux Finance permet d'utiliser des jetons ouverts et des jetons restreints comme garantie, en prêtant un actif nommé USDY, un billet à ordre numérisé. Grâce à une conception de période de verrouillage de 40 à 50 jours, USDY évite d'être classé comme un titre. Ondo simplifie ensuite la circulation d'USDY sur la chaîne publique via un pont inter-chaînes, réalisant ainsi une voie d'interaction avec le monde de la DeFi.

Mais cette méthode complexe et non réversible n'est peut-être pas la solution idéale pour les RWA. La clé du succès des stablecoins adossés à des actifs réels réside dans une excellente accessibilité, capable de réaliser une finance inclusive à faible seuil dans le monde réel. Les RWA doivent encore explorer avec les institutions financières traditionnelles et les porteurs de projets comment réaliser l'interconnexion entre différentes juridictions et interagir avec le monde de la blockchain dans la mesure du possible, afin de répondre à la définition générale des RWA.

Trois, actifs et revenus

Selon les données de rwa.xyz, la valeur totale des actifs RWA sur la chaîne est de 20,69 milliards de dollars (hors stablecoins), principalement composée de prêts privés, d'obligations américaines, de matières premières, d'immobilier et de titres boursiers.

En termes de catégories d'actifs, les protocoles RWA sont principalement destinés aux utilisateurs de la finance traditionnelle, et non aux utilisateurs nés de la DeFi. Les principaux protocoles RWA comme Goldfinch, Maple Finance et Centrifuge ciblent principalement les petites et moyennes entreprises ainsi que les utilisateurs institutionnels. Les avantages de transférer ces activités sur la chaîne incluent :

1. Règlement instantané 7*24 heures, résolvant les points de douleur des systèmes centralisés sur lesquels repose la finance traditionnelle.
2. Résoudre le problème de la fragmentation de la liquidité régionale, permettant aux PME des pays du tiers monde d'attirer des investissements externes à faible coût.
3. Réduire les coûts marginaux des services en améliorant considérablement l'efficacité grâce à la gestion des contrats intelligents.
4. Servir les entreprises telles que les mines et les petites bourses qui manquent de dossiers de crédit traditionnels.
5. Abaisser les barrières d'entrée, essayer de fractionner les actifs financiers pour réduire le seuil d'investissement pour les investisseurs.

Pour Crypto, le succès des RWA aura un potentiel d'imagination de niveau trillion. L'émergence de RWAFi fournira une base d'actifs plus solide pour les protocoles DeFi, offrant aux utilisateurs un plus grand choix d'actifs. Dans le contexte actuel de turbulences géopolitiques et d'incertitudes économiques, certains actifs du monde réel pourraient représenter un choix à faible risque meilleur que la simple gestion financière.

Les options de produits RWA qui ont été réalisées ou qui pourraient exister à l'avenir incluent :

• Or (augmentation de 80 % depuis le début de 2023 jusqu'à ce mois de 2025)
• Dépôt en roubles (3 mois à 20,94 %, 6 mois à 21,19 %, 1 an à 20,27 %)
• Actifs énergétiques des pays sous sanctions (généralement à des prix inférieurs de plus de 40 %)
• Obligations à court terme américaines (rendement 4%-5%)
• Actions du Nasdaq divisées par deux
• Segments tels que les bornes de recharge, les boîtes surprises Pop Mart, etc.

Quatre, le porteur de l'épée

"Forêt noire" est un terme utilisé par les initiés pour désigner la blockchain, reflétant les défis inhérents aux caractéristiques de décentralisation. Dans certains domaines spécifiques, les RWA pourraient devenir les "chevaliers" de ce monde parallèle.

Bien que les projets PFP et GameFi précédents aient créé des moments de gloire, ils n'ont pas vraiment donné aux utilisateurs de droits de propriété intellectuelle sur leurs IP. Prenons l'exemple des Bored Apes, dont les droits de propriété intellectuelle appartiennent à l'émetteur Yuga Labs LLC. Les détenteurs ne possèdent que le droit de propriété et d'utilisation d'un avatar avec un numéro spécifique, et non les droits d'auteur eux-mêmes. En ce qui concerne la prise de décision du projet et la distribution des revenus, les détenteurs de NFT n'ont ni droit à l'information, ni droit de décision, et encore moins de droit aux revenus.

En comparaison, les investissements dans la propriété intellectuelle traditionnelle confèrent généralement aux investisseurs plus de droits, y compris le droit d'utilisation directe, la répartition des bénéfices, la participation à la prise de décision et même le droit de diriger le développement. Les actifs réels (RWA) pourraient offrir de nouvelles idées pour résoudre ces problèmes.

Cinq, sur le support

Les RWA ont le potentiel de transformer la finance en apportant des opportunités du monde réel sur la blockchain, et pourraient également devenir une nouvelle voie pour réguler le désordre dans le domaine de la blockchain. Cependant, en raison des cadres réglementaires actuels, leur forme reste similaire à celle des protocoles privés sur les blockchains publiques, n'ayant pas encore pleinement réalisé leur potentiel. À l'avenir, des guides ou des alliances seront nécessaires pour franchir cette barrière.

Le potentiel des actifs libérés sur différentes plateformes est inimaginable. Des inscriptions en bronze de l'Antiquité aux atlas de poissons de la dynastie Ming, la sécurisation des actifs a toujours garanti la stabilité et le développement de la société. La forme idéale des RWA pourrait être : acheter des actions du Nasdaq à Hong Kong pendant la journée, déposer des fonds dans une banque russe à minuit, et le lendemain, investir dans des biens immobiliers à Dubaï avec des centaines d'actionnaires inconnus à travers le monde.

Ce monde fonctionnant sur un grand livre public est la vision ultime de RWA.