Dialogue avec les fondateurs de Frax Finance et Aave : le secteur des stablecoins se développe rapidement, et pourrait devenir la plus grande catégorie d'actifs off-chain.

Dans le contexte du développement rapide des cryptomonnaies et de la technologie blockchain, Sam Kazemian, fondateur de Frax Finance, et Stani Kulechov, fondateur d'Aave, en tant que leaders dans le domaine des stablecoins, ont récemment partagé leurs réflexions sur l'évolution de l'industrie. Les deux fondateurs ont discuté de la croissance rapide du marché des stablecoins, de l'innovation de leurs projets respectifs, ainsi que de leurs points de vue sur les changements réglementaires imminents. En particulier, après la volatilité du marché cryptographique en 2022, comment les stablecoins sont devenus le point focal de l'industrie.

Ils se sont concentrés sur le projet de loi GENIUS, une législation emblématique qui pourrait faire des stablecoins une monnaie légale, bouleversant ainsi le paysage mondial du dollar. Cet article explore en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes concernant ce projet de loi, ainsi que la manière dont les stablecoins pourraient façonner l'avenir de l'écosystème financier.

La tendance des stablecoins et le vent législatif

Lorsqu'on lui a demandé quelle était la dynamique actuelle de l'industrie des stablecoins, Sam Kazemian a exprimé sa difficulté à cacher son enthousiasme. Il a souligné que les rapports d'investissement et les bulletins d'information sur les ETF classent généralement "IA" et "stablecoin" comme les deux domaines les plus en vogue dans le monde d'aujourd'hui. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier est une sensation exaltante.

Sam a passé en revue l'évolution de Frax, passant du "modèle hybride" expérimental initial à celui de "dollar numérique légal" que les décideurs politiques sont désormais prêts à soutenir par la législation. Ce changement est considérable.

Stani Kulechov a également exprimé sa compréhension des sentiments de Sam. Il a souligné que les stablecoins sont des outils intuitifs et faciles à comprendre, en particulier dans les régions où il y a des turbulences financières mondiales et une dévaluation des monnaies fiduciaires, la stabilité financière offerte par les stablecoins est plus attrayante que celle des monnaies locales.

Stani a souligné que même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans la "stabilité" elle-même, mais aussi dans le fait qu'elle transforme la rentabilité de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs grand public peuvent comprendre et utiliser. Cela représente l'évolution naturelle de la fintech de "monnaie papier → monnaie numérique → actifs off-chain", ouvrant un nouveau paradigme de transmission de valeur transfrontalière.

Les stablecoins menacent-ils le dollar ?

Concernant la manière dont les stablecoins influencent la position du dollar dans le système monétaire mondial, Sam Kazemian estime que cela mécomprend complètement le rôle des stablecoins. Il souligne que les stablecoins sont en réalité une "extension" du dollar, une extension de l'influence du dollar à l'échelle mondiale.

Sam divise le développement des stablecoins en deux phases : la première phase est celle des "stablecoins algorithmiques décentralisés" idéaux, qui reposent uniquement sur les mécanismes du marché pour maintenir la stabilité, et qui se terminent finalement par un effondrement, comme Terra ; la deuxième phase est celle du réalisme dans laquelle nous entrons maintenant, c'est-à-dire que si l'on ancre au USD, alors le design de stablecoin "le plus parfait" serait d'obtenir la reconnaissance du gouvernement américain, lui permettant d'admettre directement que ce jeton est un "dollar".

Sam a souligné que la révolution de la loi GENIUS réside dans le fait qu'elle permet pour la première fois aux stablecoins d'avoir la "qualification légale du dollar". Lorsqu'il est déterminé par le ministère des Finances des États-Unis qu'un jeton conforme est équivalent au dollar, il peut être accepté par toutes les banques du monde qui acceptent le dollar, n'étant plus seulement un "actif numérique" off-chain, mais devenant un "dollar" au sens légal.

Stani Kulechov pense que le dollar est un outil de règlement des transactions simple et efficace, et que la popularité d'Internet a en fait élargi le commerce mondial en dollars. Il prévoit que les stablecoins connaîtront également une situation similaire à l'avenir, car la couverture d'Internet sera encore plus large. Stani souligne que la réalisation d'un système plus décentralisé nécessite du temps et une adoption large, c'est un processus à long terme.

Stani prévoit que dans les 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs off-chain, et dans 5 à 7 ans, les jetons de sécurité dépasseront la somme des stablecoins et des actifs natifs en crypto-monnaie. Il estime que la mise en chaîne des actifs traditionnels bénéficie aux RWA (actifs du monde réel), qui sont majoritairement libellés en dollars, renforçant ainsi le concept des transactions réglées en dollars, mais cela n'est pas nécessairement la forme finale du système financier futur.

Les jetons de type titre sont-ils la forme ultime des actifs off-chain ?

Lorsqu'on lui a demandé si les jetons de type titre devenaient la plus grande catégorie d'actifs off-chain, Stani Kulechov a expliqué que c'est un concept large, et que les RWA (Real World Assets) incluent en fait également des jetons de type titre. La portée peut aller des actions de sociétés cotées, du capital privé, des instruments de dette (comme les obligations d'État, les obligations d'entreprise), jusqu'aux produits financiers structurés qui pourraient exister dans le futur.

Stani a souligné qu'actuellement, de nombreuses réserves de stablecoin sont soutenues par des obligations d'État américaines à court terme, et cet actif joue déjà un rôle off-chain. Cependant, avec la maturation des outils de taux d'intérêt off-chain, nous verrons également des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes intégrés sur la chaîne, et c'est justement le pilier du système financier.

Il pense que de nombreux actifs de qualité avaient une faible liquidité dans le passé, non pas parce qu'ils n'étaient pas attrayants, mais en raison de barrières à l'entrée élevées et de canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible à l'échelle mondiale, permettant à ces actifs d'être libérés de structures financières "fermées" et de se négocier et se tarifer directement sur la chaîne. Cela va remodeler l'ensemble de la structure du marché des capitaux.

Impact principal de la loi GENIUS : qui peut "imprimer des dollars" ?

En parlant des nouvelles opportunités que la loi GENIUS pourrait apporter, Sam Kazemian a expliqué qu'il existe plusieurs définitions du dollar dans le système financier, la Réserve fédérale les distinguant par des classifications telles que M1, M2 et M3. La monnaie M1 fait référence à la monnaie immédiatement disponible dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue et les fonds du marché monétaire pouvant être rapidement convertis en espèces. La forme de monnaie M2 est plus risquée, comme les dettes bancaires libellées en dollars mais non assurées par la FDIC, ces actifs ressemblent davantage à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.

Sam a souligné que depuis le 19e siècle, le droit d'émettre des monnaies de type M1 a été un privilège exclusif des banques fédérales américaines. Elles peuvent créer de la monnaie "immédiatement disponible", comme les dépôts à vue, les fonds du marché monétaire, etc. Et maintenant, la loi GENIUS confère cette capacité aux émetteurs de stablecoin, permettant à certaines entités non bancaires d'émettre de manière flexible et innovante de la monnaie M1.

Sam souligne que le projet de loi GENIUS et le paiement en stablecoin ont une signification historique, car il permet pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces réglementations exigent que les stablecoins soient soutenus par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds du marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repos de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt assurés par la FDIC.

Stani Kulechov rappelle que, bien que l'approbation réglementaire dans des domaines tels que les stablecoins semble raisonnable, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient entraîner, en particulier en matière d'innovation. Il souligne que le projet de loi GENIUS doit établir des règles claires et inclusives, sans décourager les innovateurs par une prudence excessive.

Plusieurs entités peuvent émettre des dollars, vont-elles se concurrencer ?

Concernant la question de la concurrence potentielle entre les stablecoins, Stani Kulechov estime qu'il ne s'agit pas de "compétition". Il considère les stablecoins comme des "canaux de paiement" ou des "voies", chaque utilisateur choisissant la voie la plus appropriée en fonction du scénario, comme USDC, GHO, frxUSD, etc. Il souligne que dans l'écosystème Aave, de nombreux utilisateurs détiennent des stablecoins pendant plus de 6 mois, ce qui montre qu'ils ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi des moyens de stockage de valeur à long terme.

Sam Kazemian a également exprimé son accord, estimant que le dollar numérique est un jeu à somme nulle. Il a souligné que la taille du marché mondial M1 est de 20 000 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale des stablecoins off-chain n'est actuellement que de 1 %, ce qui signifie que le taux de pénétration de l'ensemble de l'industrie reste extrêmement faible. Sam croit qu'à l'avenir, de plus en plus de stablecoins conformes rejoindront la DeFi, rendant l'ensemble du système du dollar numérique plus diversifié et robuste.

Nouvelle configuration du dollar numérique : Frax et Aave

Sam Kazemian a présenté la récente transformation de Frax, passant de L2 à L1, et a même reconstruit le jeton de gouvernance d'origine FXS. Il a déclaré que l'architecture globale de Frax a évolué d'un "protocole de stablecoin algorithmique" à un "réseau d'émission et de règlement de dollars numériques". L'ancien Frax Share (FXS) a été renommé Frax, devenant un jeton de gas et de gouvernance ; tandis que frxUSD est un stablecoin de paiement entièrement nouveau et conforme aux réglementations.

Sam a qualifié cette transformation de "version correcte du plan Libra". Il a expliqué que Libra avait initialement tenté de construire une monnaie numérique universelle, mais avait échoué en raison de résistances politiques. Maintenant, avec le bon timing et un soutien politique, Frax a choisi comme objectif "l'émission conforme de dollars" et réalise l'émission de stablecoins, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur la chaîne EVM haute performance Fraxtal.

Stani Kulechov a présenté l'"architecture de liquidité unifiée" d'Aave V4. Il a expliqué que V4 introduit le design "Hubs de liquidité + Branches" (Liquidity Hubs + Spokes). Différentes classes d'actifs peuvent être allouées à différents "marchés de branches", tout en étant gérées de manière centralisée par le "hub". Cela rend l'expérience utilisateur plus simple, l'efficacité d'utilisation des fonds plus élevée et les risques systémiques efficacement isolés.

Concept de collaboration entre Frax et Aave : permettre au "dollar numérique" de participer directement aux rendements DeFi

Sam Kazemian a proposé un projet de collaboration visant à lancer un programme de récompenses FraxNet dans l'application FinTech Frax, permettant aux détenteurs de frxUSD de déposer directement des actifs dans Aave pour générer des revenus via le marché de prêt réel. Cela concrétisera la combinaison de "dollar numérique + rendement off-chain", faisant d'Aave la première plateforme de rendement DeFi à se connecter à des dollars légaux.

Stani Kulechov a exprimé son accord avec cette idée, estimant qu'elle démontre la modularité et la combinabilité d'Aave V4. Il a déclaré attendre avec impatience l'intégration des actifs de Frax dans le processus de proposition de gouvernance et est également disposé à fournir un soutien pertinent pour faire de ce "rendement en dollars off-chain" une réalité.