Les obligations américaines soutiennent la construction de M2 off-chain des stablecoins, ce qui pourrait devenir un nouveau moteur de financement en dollars.
Stablecoins soutenus par la dette américaine : construire un système monétaire général off-chain
Les stablecoins construisent discrètement un système de Masse monétaire (M2) en chaîne soutenu par des obligations du Trésor américain. Actuellement, le volume de circulation des stablecoins principaux a atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % du M2 américain (21,8 billions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations du Trésor américain à court terme et à des accords de rachat, ce qui fait des émetteurs des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principales sociétés de cartes de crédit ;
Le nouveau projet de loi devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre de nouvelles obligations d'État ;
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, établissant ainsi une base institutionnelle pour l'expansion budgétaire et l'approvisionnement en stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité du dollar à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a des impacts macroéconomiques importants :
L'utilisateur envoie des dollars en monnaie fiduciaire à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie au bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la Masse monétaire a en réalité été étendue en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, le volume total des stablecoins devrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la M2 reste constante, cette taille représentera environ 9 % de la Masse monétaire, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En intégrant de manière contraignante les obligations d'État à court terme dans les réserves conformes par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a privatisé la partie financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également propulsé l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour les portefeuilles d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des crypto-monnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux garanties sur le marché de prêt de la finance décentralisée, et sont également l'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment et de l'appétit pour le risque des investisseurs.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela crée une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins populaires et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l'année fiscale 2025 dans le cadre de la nouvelle législation. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire les coûts de financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux bons du Trésor américain ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des bons du Trésor équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation des dollars numériques tempère la transmission de l'inflation à court terme, mais elle contribue également à l'accumulation par les États-Unis de dettes extérieures en dollars à long terme, car de plus en plus d'actifs on-chain se transforment finalement en droits de réclamation on-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoin pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'achat stable et peu sensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart bill-OIS, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de l'offre de stablecoin, la Fed pourrait avoir besoin d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année dernière, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En parallèle, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour le prêt en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les T-bills tokenisés - un outil à revenu qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire du dollar" : des jetons à zéro intérêt pour les transactions et des jetons à intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre les liquidités et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains PDG de banques ont déclaré publiquement qu'ils "sont prêts à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra", montrant ainsi leurs préoccupations concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression à la vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations futures
Reconception de la monnaie : les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un fort impact sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des principales stablecoins et les enchères primaires des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour les transactions quotidiennes et allouez des fonds inactifs dans des produits de T-bill tokenisés pour générer des revenus ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur la propriété des émetteurs de stablecoin et leur relation avec les titres structurés liés aux revenus des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : les fluctuations massives de rachat peuvent directement se transmettre au marché des obligations souveraines et au marché des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une hausse fulgurante des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies fantômes" ayant un impact macroéconomique - finançant des déficits fiscaux, remodelant la structure des taux d'intérêt et restructurant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.
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TokenGuru
· Il y a 58m
Compris, cela ressemble un peu à la crise de Lehman en 2008, les stablecoins veulent affaiblir la puissance du dollar avec des mesures drastiques.
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nft_widow
· Il y a 21h
Off-chain M2 seulement 2000 milliards ? C'est un peu peu, non ?
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NullWhisperer
· 07-20 14:44
cas limite intéressant... théoriquement exploitable si les rendements des trésoreries s'effondrent
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BlockchainFries
· 07-20 14:32
Le stablecoin a enfin épousé l'Amérique ?
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CryptoSurvivor
· 07-20 14:32
Eh, je ne pensais pas que l'USDT s'attaquait déjà à la finance.
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NftRegretMachine
· 07-20 14:29
buy the dip des grandes mains sur les obligations américaines
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SchroedingerMiner
· 07-20 14:24
Le roi du All in sur la dette américaine est en ligne !
Les obligations américaines soutiennent la construction de M2 off-chain des stablecoins, ce qui pourrait devenir un nouveau moteur de financement en dollars.
Stablecoins soutenus par la dette américaine : construire un système monétaire général off-chain
Les stablecoins construisent discrètement un système de Masse monétaire (M2) en chaîne soutenu par des obligations du Trésor américain. Actuellement, le volume de circulation des stablecoins principaux a atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % du M2 américain (21,8 billions de dollars). Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations du Trésor américain à court terme et à des accords de rachat, ce qui fait des émetteurs des acteurs importants du marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, un montant comparable à celui de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions off-chain a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant déjà le total des principales sociétés de cartes de crédit ;
Le nouveau projet de loi devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre de nouvelles obligations d'État ;
La législation à venir classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, établissant ainsi une base institutionnelle pour l'expansion budgétaire et l'approvisionnement en stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction où le secteur privé absorbe le déficit public et étend la liquidité du dollar à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la masse monétaire
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a des impacts macroéconomiques importants :
L'utilisateur envoie des dollars en monnaie fiduciaire à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actifs de garantie au bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement off-chain.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la Masse monétaire a en réalité été étendue en dehors du système bancaire.
Selon les prévisions, le volume total des stablecoins devrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si la M2 reste constante, cette taille représentera environ 9 % de la Masse monétaire, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En intégrant de manière contraignante les obligations d'État à court terme dans les réserves conformes par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité fait de l'expansion des stablecoins une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a privatisé la partie financement de la dette américaine, transformant les émetteurs de stablecoins en soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également propulsé l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars off-chain, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et d'échanger des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur différents types de portefeuilles d'investissement
Pour les portefeuilles d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des crypto-monnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges centralisés, sont les principaux garanties sur le marché de prêt de la finance décentralisée, et sont également l'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment et de l'appétit pour le risque des investisseurs.
Il est à noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur des obligations d'État à court terme (actuellement de 4,0 % à 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela crée une différence d'arbitrage structurel avec les fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins populaires et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l'année fiscale 2025 dans le cadre de la nouvelle législation. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois diminuera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire les coûts de financement à court terme des entreprises.
Impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux bons du Trésor américain ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des bons du Trésor équivaut à une puissance d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la masse monétaire de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour la conservation des dollars numériques tempère la transmission de l'inflation à court terme, mais elle contribue également à l'accumulation par les États-Unis de dettes extérieures en dollars à long terme, car de plus en plus d'actifs on-chain se transforment finalement en droits de réclamation on-chain sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoin pour les obligations américaines à 3-6 mois a également créé un marché d'achat stable et peu sensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart bill-OIS, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire de la Réserve fédérale. Avec l'augmentation de l'offre de stablecoin, la Fed pourrait avoir besoin d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt directeurs plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année dernière, le montant total des transferts off-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En parallèle, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie de choix pour le prêt en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les T-bills tokenisés - un outil à revenu qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance donne naissance à un "système binaire du dollar" : des jetons à zéro intérêt pour les transactions et des jetons à intérêt pour la détention, brouillant davantage les frontières entre les liquidités et les titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certains PDG de banques ont déclaré publiquement qu'ils "sont prêts à émettre des stablecoins bancaires une fois que la loi le permettra", montrant ainsi leurs préoccupations concernant la migration des fonds des clients off-chain.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur pourrait vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression à la vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Axes stratégiques et observations futures
Reconception de la monnaie : les stablecoins doivent être considérés comme la nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant un fort impact sur la liquidité mondiale du dollar.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des principales stablecoins et les enchères primaires des obligations d'État pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : les fluctuations massives de rachat peuvent directement se transmettre au marché des obligations souveraines et au marché des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios connexes, y compris une hausse fulgurante des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intra-journalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies fantômes" ayant un impact macroéconomique - finançant des déficits fiscaux, remodelant la structure des taux d'intérêt et restructurant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une urgence.