Ethena-USDe réalise une hausse incroyable, l'écosystème de la Finance décentralisée connaît une vague de résurgence

Récemment, l'émission totale de USDe a connu une hausse explosive, passant de 2,4 milliards de dollars à 3,8 milliards de dollars en un mois, avec une augmentation mensuelle de plus de 58 %. Cette croissance est principalement influencée par le nouveau sommet du Bitcoin, un fort sentiment haussier ayant poussé les taux de financement, augmentant ainsi le rendement des mises en USDe. Bien qu'il y ait eu un recul par rapport à la période précédente, le rendement annualisé des mises en USDe affiché par une plateforme le 26 novembre reste d'environ 25 %.

Dans ce processus, un protocole DeFi bien connu est devenu l'un des plus grands bénéficiaires. Les revenus quotidiens de ce protocole ont augmenté de plus de 200 % par rapport au mois dernier, atteignant un niveau historique. Cette hausse est étroitement liée au développement de l'USDe. D'une part, le rendement de haute qualité de l'USDe a entraîné une énorme demande de prêt pour les actifs sUSDe et PT. Sur une plateforme de prêt, la taille totale des prêts en utilisant sUSDe et PT comme garanties pour emprunter des stablecoins a atteint 570 millions de dollars, avec un taux d'utilisation des emprunts dépassant 80 %, et un rendement annuel des dépôts atteignant 12 %. Au cours du mois dernier, le protocole DeFi a accordé des prêts supplémentaires à cette plateforme de prêt via des modules spécifiques, dépassant 300 millions de dollars.

D'autre part, la demande de prêt de sUSDe et de PT a également fait monter en flèche le taux d'utilisation des stablecoins par d'autres canaux. Le taux d'intérêt sur les dépôts de stablecoins d'un certain protocole de prêt a atteint 8,5 %. Le bilan montre que ce protocole de Finance décentralisée a accordé des prêts en stablecoins d'un montant total proche de 2 milliards de dollars à deux principales plateformes de prêt, représentant près de 40 % de son côté actif. Rien que ces deux éléments ont généré un revenu annualisé de 203 millions de dollars pour ce protocole, ce qui équivaut à une contribution quotidienne de 550 000 dollars, représentant 54 % de son revenu annualisé total.

Le chemin de croissance de l'USDe est déjà très clair. L'optimisme suscité par le nouveau sommet du Bitcoin a fait monter les taux de financement, ce qui a ensuite affecté le rendement des staking de l'USDe. Un certain protocole de Finance décentralisée, grâce à un lien de fonds complet et très liquide ainsi qu'aux "attributs de banque centrale" apportés par des modules spécifiques, est devenu un soutien important pour l'écosystème de l'USDe. En même temps, une certaine plateforme de prêt a joué le rôle de "lubrifiant" dans ce processus. Ces trois protocoles constituent le moteur central de la hausse.

De plus, d'autres protocoles de Finance décentralisée tels qu'une plateforme AMM et une plateforme de trading de dérivés bénéficient également à divers degrés de la hausse de l'USDe. Par exemple, le taux d'utilisation des emprunts en stablecoins sur une plateforme de prêt dépasse 50 %, et le montant total des dépôts liés à l'USDe approche 400 millions de dollars. Les paires de trading liées à l'USDe occupent déjà la deuxième, quatrième et cinquième place dans le classement des volumes de trading d'une plateforme AMM, ainsi que la première et la cinquième place dans le classement de liquidité d'une plateforme de dérivés. Des jetons connexes comme CRV, CVX, ENA et MKR ont également connu une hausse mensuelle de plus de 50 %.

Dans cette spirale de hausse, presque chaque participant est un bénéficiaire. Les mineurs et prêteurs de USDe peuvent obtenir des rendements élevés mais volatils grâce à l'effet de levier, les utilisateurs de dépôts de stablecoins reçoivent des rendements relativement stables mais plus élevés, les arbitragistes de bas niveau gagnent des écarts en stakant des bitcoins et des LST d'Ethereum pour frapper ou emprunter des stablecoins, tandis que les joueurs de haut niveau obtiennent des rendements excédentaires grâce à une combinaison de protocoles DeFi, et chaque protocole récolte une TVL, des revenus et un prix de jeton plus élevés.

La clé pour savoir si cette hausse peut se maintenir réside dans l'existence à long terme d'un écart d'intérêt entre USDe et certains stablecoins majeurs. Étant donné qu'un stablecoin fournit une politique monétaire relativement prévisible, l'attention se concentre principalement sur USDe. Les facteurs d'influence incluent : ① la persistance de l'optimisme du marché haussier ; ② la capacité d'Ethena à obtenir une efficacité de répartition APY plus élevée grâce à l'amélioration de son modèle économique et à l'augmentation de sa part de marché ; ③ la lutte des concurrents pour le marché (comme les stratégies de stablecoins génératrices d'intérêts récemment lancées par certains échanges centralisés).

Cependant, la hausse s'accompagne de préoccupations concernant la sécurité de certains modules spécifiques d'un protocole DeFi. Ce module permet de générer directement des stablecoins de manière dynamique, sans avoir besoin de garanties traditionnelles, et certains estiment qu'il s'agit d'une "impression sans ancrage". Mais d'un point de vue bilan, les stablecoins émis de cette manière sont garantis par des actifs spécifiques, contrairement à la méthode traditionnelle qui consiste d'abord à augmenter les actifs puis les passifs, ce processus d'émission se produit simultanément. Étant donné que la garantie finale se transforme en sUSDe ou PT avec un LTV de plus de 110 %, elle devient en réalité "une position d'actif synthétique long-court avec un ratio LTV supérieur à 110 %".

Sur cette base, ce module ne fera pas directement des stablecoins concernés des stablecoins non entièrement garantis, mais cela entraînera effectivement une augmentation des risques :

• Un ratio trop élevé de ce module pourrait entraîner le retour des stablecoins concernés en tant que "stablecoins fantômes", similaire à ce qu'un précédent module a fait pour les "stablecoins fantômes USDC".
• Les risques opérationnels, les risques de contrat et les risques de garde d'Ethena peuvent se transmettre aux stablecoins concernés, et les intermédiaires tels qu'une plateforme de prêt peuvent également accentuer l'accumulation des risques.
• pourrait réduire le LTV global des stablecoins associés