Ethena stablecoin: solusi inovatif yang berada di antara desentralisasi dan sentralisasi

Ethena meluncurkan jenis koin sintetis dolar stabil baru bernama USDe, yang mengadopsi struktur unik yang berada di antara pusat dan Desentralisasi. Solusi ini menyimpan aset di dalam rantai, sambil mempertahankan stabilitas dan menghasilkan keuntungan melalui strategi netral Delta.

Latar belakang kelahiran USDe adalah ketidakpuasan pasar terhadap solusi stablecoin yang ada. Stablecoin terpusat seperti USDT dan USDC mendominasi pasar tetapi kurang transparan, stablecoin desentralisasi DAI mengalami pemusatan jaminan secara bertahap, sedangkan stablecoin algoritmik seperti UST mengalami kehancuran yang menghancurkan. Ethena berusaha mencari keseimbangan di antara solusi-solusi ini.

Mekanisme inti USDe adalah melalui layanan penyelesaian over-the-counter (OES) yang disediakan oleh lembaga, mengelola aset di blockchain dan memetakan kuota ke bursa terpusat. Ini mempertahankan transparansi keuangan Desentralisasi, sekaligus mendapatkan keuntungan likuiditas dari bursa terpusat. Pendapatan dasar berasal dari pendapatan staking Ethereum dan biaya dana posisi hedging bursa.

Ekosistem Ethena terdiri dari tiga jenis aset utama:

• USDe: stablecoin, melalui penyetoran stETH untuk mencetak
• sUSDe: token sertifikat yang diperoleh dari staking USDe
• ENA: token tata kelola

Mekanisme pencetakan dan penebusan USDe adalah sebagai berikut:

1. Pengguna menyetor stETH ke protokol Ethena, untuk mencetak USDe dengan rasio 1:1 terhadap dolar.
2. stETH yang disimpan dikirim ke pihak ketiga yang mengelola dan dipetakan ke bursa
3. Ethena membuka posisi short perpetual ETH di bursa, menjaga netral Delta

Metode OES menggabungkan transparansi on-chain dan keuntungan dari bursa terpusat:

• Membangun alamat kustodian dengan teknologi MPC, menyimpan aset di blockchain
• Bekerja sama dengan bursa untuk memetakan saldo aset ke penggunaan bursa

Sumber pendapatan utama Ethena meliputi:

• Hasil staking ETH
• Pendapatan tingkat biaya dana posisi short di bursa
• Pendapatan perdagangan basis

Belakangan ini, imbal hasil USDe mencapai tingkat yang tinggi, tetapi mengalami penurunan seiring dengan pendinginan pasar. Skalabilitas USDe terutama dibatasi oleh ukuran pasar perpetual ETH. Saat ini, kapitalisasi pasar USDe sekitar 2,3 miliar dolar AS, menempatkannya di peringkat ke-5 di antara stablecoin.

Risiko utama yang dihadapi Ethena termasuk:

• Risiko biaya modal: Ketika pasar bullish tidak mencukupi, mungkin menghadapi hasil negatif.
• Risiko kustodian: bergantung pada OES dan lembaga terpusat
• Risiko likuiditas: saat penyesuaian posisi besar, mungkin menghadapi kekurangan likuiditas
• Risiko pengikatan aset: stETH mungkin terputus sementara

Ethena mendirikan dana asuransi untuk mengatasi risiko-risiko ini. Secara keseluruhan, USDe menunjukkan potensi untuk menjadi stablecoin yang memberikan imbal hasil tinggi, dengan skala terbatas, yang mengikuti pasar.