Keuangan Desentralisasi stablecoin hasil ekosistem sedang mengalami perubahan mendalam

Pola keuntungan stablecoin DeFi mengalami perubahan besar. Sebuah ekosistem yang lebih matang, lebih tangguh, dan lebih sesuai dengan kebutuhan institusi sedang terbentuk, menandakan perubahan yang jelas dalam sifat keuntungan on-chain. Laporan ini menganalisis tren kunci yang membentuk keuntungan stablecoin on-chain, mencakup adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, serta kebangkitan strategi penggabungan keuntungan.

Adopsi DeFi oleh Institusi: Momentum yang Muncul Secara Diam-diam

Meskipun imbal hasil DeFi nominal dari aset seperti stablecoin telah disesuaikan dibandingkan dengan pasar tradisional, minat institusional terhadap infrastruktur on-chain tetap mengalami pertumbuhan yang stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, bukan hanya sekadar mengejar imbal hasil tertinggi, dan keunggulan ini diperkuat melalui alat manajemen risiko yang terus berkembang. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Pada Juni 2025, total nilai yang terkunci (TVL) platform pinjaman dengan jaminan seperti Aave, Spark, dan Morpho melebihi 50 miliar dolar AS. Di platform-platform ini, tingkat imbal hasil pinjaman USDC selama 30 hari berkisar antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau lebih tinggi daripada tingkat imbal hasil obligasi pemerintah AS 3 bulan yang sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusional masih mencari dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tariknya yang tahan lama terletak pada keunggulan unik: pasar global yang tersedia 24/7, kontrak pintar yang dapat digabungkan yang mendukung strategi otomatis, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Kebangkitan perusahaan pengelolaan aset asli kripto

Sebuah jenis baru perusahaan manajemen aset "natif kripto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah tumbuh dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan-perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, diam-diam mendistribusikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya di dalam protokol Morpho, total nilai terkunci (TVL) dari perusahaan manajemen aset utama telah mendekati 2 miliar dolar. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol Keuangan Desentralisasi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola cryptocurrency asli ini mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing menguasai sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa pasar.

( Perubahan Sikap Regulasi

Seiring dengan semakin matangnya infrastruktur Keuangan Desentralisasi, sikap institusi secara bertahap beralih untuk melihat Keuangan Desentralisasi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ) terutama terkait dengan KYC, AML, dan risiko lawan ###.

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar Penghasilan Stablecoin

Saat ini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang ter-tokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang baru sedang muncul, yang dapat memberikan layanan untuk perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

( 1.Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin ) seperti USDC, USDT, DAI ### kepada peminjam, yang kemudian menyediakan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan cara over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga membentuk dasar pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan MakerDAO( kini telah berganti nama menjadi Sky Protocol) yang menawarkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar mata uang yang dapat diperluas.
• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman modular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi brankas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, sejak peluncuran kembali protokol pada tahun 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

( 2. Tokenisasi RWA

Ini melibatkan pengenalan aset tradisional off-chain ) terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ### dalam bentuk aset yang ter-tokenisasi ke dalam jaringan blockchain. Obligasi pemerintah yang ter-tokenisasi ini dapat dimiliki secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui beberapa platform, obligasi pemerintah AS ditokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat dari 4 miliar dolar AS pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar dolar AS pada Juni 2025. Seiring dengan adopsi produk obligasi yang ditokenisasi dan integrasinya ke dalam ekosistem, produk-produk ini membawa audiens baru bagi Keuangan Desentralisasi.

( 3. Strategi tokenisasi ) mencakup stabilcoin netral Delta dan stabilcoin berbasis hasil ###

Kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, biasanya membayar imbal hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang bertujuan untuk menjaga netralitas pasar sambil memberikan imbal hasil pada modal stablecoin.

• Stablecoin berpenghasilan: Beberapa protokol sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme penghasilan bawaan. Misalnya: sUSDe dari Ethena menghasilkan pendapatan melalui "perdagangan kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak perpetual ETH sambil memegang ETH spot, suku bunga dana dan hasil staking memberikan imbalan kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berpenghasilan telah menghasilkan imbal hasil lebih dari 8%.

( 4. Pasar Perdagangan Hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah primitif baru yang memisahkan aliran hasil di masa depan dari pokok, memungkinkan instrumen suku bunga mengambang untuk dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan di Keuangan Desentralisasi, membuat pasar on-chain lebih selaras dengan struktur hasil tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas yang lebih besar dalam mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Suatu protokol adalah protokol terkemuka di bidang ini, yang memungkinkan pengguna untuk men-token-kan aset hasil menjadi token pokok )PT### dan token hasil (YT). Pemegang PT memperoleh pendapatan tetap melalui pembelian pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan yang dapat bervariasi. Hingga Juni 2025, TVL protokol tersebut melebihi 4 miliar dolar AS, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin berbasis hasil seperti Ethena sUSDe.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini, dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Komposabilitas: Menumpuk dan Memperbesar Hasil Stablecoin

Karakteristik "lego uang" dari Keuangan Desentralisasi terwujud melalui kombinasi, di mana protokol yang digunakan untuk menghasilkan keuntungan dari stablecoin menjadi dasar untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Metode kombinasi ini dapat meningkatkan hasil, mendiversifikasi risiko ( atau mengonsentrasikannya ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berputar di sekitar modal stablecoin.

( pasar pinjaman aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token ) seperti sUSDe atau stUSR### dapat menjadi jaminan untuk pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat meminjam stablecoin dengan menggunakan aset ini sebagai jaminan, sehingga melepaskan likuiditas.
• Khusus untuk menciptakan pasar pinjaman untuk aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi pendapatan mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan pendapatan stablecoin lebih lanjut.

( mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhir biasanya adalah pendapatan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari DeFi, dengan pengelolaan hati-hati untuk menghasilkan pendapatan stablecoin. Strategi delta netral yang melibatkan peminjaman token non-dolar ) seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT### dapat dibangun untuk menghasilkan pendapatan yang dihitung dalam stablecoin.

( strategi keuntungan leverage

Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin dalam protokol peminjaman, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukar stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ) atau stablecoin lain dalam strategi ###, kemudian menyimpannya kembali. Setiap "putaran" "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sementara juga memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi saat nilai jaminan menurun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

( stablecoin likuiditas kolam )LP ###

• stablecoin dapat disimpan di platform seperti beberapa AMM, biasanya disimpan bersama stablecoin lain ( seperti kolam USDC-USDT ), dengan menghasilkan pendapatan dari biaya transaksi, sehingga memberikan imbal hasil bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas itu sendiri dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan token LP dari AMM tertentu di protokol lain ), atau digunakan sebagai jaminan untuk gudang lain, sehingga meningkatkan hasil lebih lanjut, dan pada akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stabilcoin awal.

( pengumpul hasil dan alat pengembalian otomatis

Kantor penyimpanan adalah contoh tipikal dari kombinabilitas hasil stabilcoin. Mereka mengerahkan stablecoin yang disimpan oleh pengguna ke sumber hasil dasar, seperti pasar pinjam meminjam yang dijaminkan atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Eksekusi otomatis pengumpulan hadiah ) hadiah mungkin ada dalam bentuk koin lain ###.
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disetor ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini dapat secara otomatis menghasilkan bunga majemuk, dibandingkan dengan menarik dan berinvestasi kembali secara manual, dapat secara signifikan meningkatkan pengembalian tahunan (APY).

Tren keseluruhan adalah untuk memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan bervariasi, dikelola dalam rentang parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun pintar dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun imbal hasil masih menjadi faktor pendorong penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam alokasi dana tidak hanya didorong oleh imbal hasil tahunan maksimum (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, keterdugaan, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti transaksi tanpa biaya ) dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, sering kali dapat mempertahankan pengguna lebih baik dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik semakin menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga memfasilitasi peningkatan "daya tarik" dana dalam protokol DeFi.

( 1. Modal mengutamakan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode fluktuasi pasar atau penurunan, modal sering kali beralih ke "blue-chip" protokol pinjaman yang matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominal mereka lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan berisiko lebih tinggi. Perilaku ini mencerminkan sentimen perlindungan, yang didasari oleh preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan bahwa selama periode tekanan pasar, total nilai terkunci yang disimpan di gudang stablecoin yang matang di platform terkenal, )TVL###, lebih tinggi daripada gudang hasil tinggi yang baru diluncurkan. "Kelekatan" ini mengungkapkan bahwa kepercayaan adalah faktor kunci dalam retensi pengguna.

Loyalitas protokol juga memainkan peran penting. Pengguna di beberapa platform utama seringkali lebih menyukai kas ekosistem asli, meskipun suku bunga di platform lain sedikit lebih tinggi, ini mirip dengan model keuangan tradisional.