RWA: Gajah di Antara Celah

Pendahuluan

Tokenisasi Aset Nyata (RWA) bertujuan untuk meningkatkan likuiditas, transparansi, dan aksesibilitas, sehingga lebih banyak orang dapat mengakses aset bernilai tinggi. Penjelasan ini meskipun umum, namun tidak sepenuhnya akurat. Artikel ini akan mencoba menginterpretasikan RWA dalam konteks saat ini dari sudut pandang pribadi.

Satu, Prisma yang Patah

Kombinasi antara blockchain dan aset dunia nyata dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di Bitcoin. Dengan menambahkan metadata pada UTXO Bitcoin untuk "mewarnai", Satoshi tertentu diberikan atribut yang mewakili aset eksternal, sehingga memungkinkan penandaan dan pengelolaan aset dunia nyata di dalam blockchain. Ini adalah upaya sistematis pertama manusia untuk mewujudkan fungsi non-moneter di atas blockchain, dan juga merupakan awal dari pergeseran blockchain menuju kecerdasan. Namun, terbatas oleh keterbatasan skrip Bitcoin, aturan aset Colored Coins harus diuraikan melalui dompet pihak ketiga, di mana pengguna harus mempercayai alat-alat ini untuk logika definisi "warna" pada UTXO. Faktor-faktor seperti kepercayaan terpusat dan kurangnya likuiditas menyebabkan verifikasi konsep pertama RWA berakhir dengan kegagalan.

Kemudian, blockchain dengan Ethereum sebagai titik balik, memulai era Turing-complete. Berbagai narasi telah mengalami momen gila, tetapi RWA dalam lebih dari sepuluh tahun ini, selain stablecoin yang diatur oleh hukum, tetap menjadi suara besar tetapi hujan kecil. Mengapa ini terjadi?

Di blockchain tidak pernah ada dolar yang benar-benar ada. USDT atau USDC pada dasarnya hanyalah "obligasi digital" yang disediakan oleh perusahaan swasta, yang secara teoritis lebih rentan dibandingkan dolar. Keberhasilan Tether berasal dari kebutuhan mendesak di dunia blockchain akan media nilai yang stabil.

Di dunia RWA tidak ada desentralisasi sejati, asumsi kepercayaan harus dibangun di atas entitas terpusat, dan kontrol risiko entitas ini hanya dapat bergantung pada regulasi. Sifat anarkis dalam gen Crypto pada dasarnya bertentangan dengan konsep ini, arsitektur dasar dari setiap blockchain publik dirancang untuk melawan regulasi. Regulasi sulit untuk ada di atas blockchain publik, ini adalah faktor utama mengapa RWA selalu sulit untuk berhasil.

Meskipun RWA mencakup tokenisasi semua aset fisik, ini dapat dibagi menjadi dua kategori besar: aset keuangan dan aset non-keuangan. Aset keuangan itu sendiri memiliki atribut homogenitas, dan ikatan antara aset dasar dan Token dapat dibangun di bawah lembaga kustodian yang teratur. Aset non-keuangan jauh lebih kompleks, dan solusi pada dasarnya hanya dapat bergantung pada sistem IoT, tetapi masih sulit untuk menangani faktor-faktor mendadak seperti penipuan manusia dan bencana alam. Oleh karena itu, RWA sebagai prisma aset nyata, cahaya yang dapat dipantulkan tidaklah tak terbatas, dan aset non-keuangan di masa depan harus memenuhi dua prasyarat: homogenitas dan kemudahan penilaian untuk tetap ada di rantai.

Dibandingkan dengan aset digital yang sangat volatil, sulit untuk menemukan aset dalam dunia nyata dengan tingkat volatilitas yang setara. APY yang mencapai puluhan bahkan ratusan di DeFi membuat keuangan tradisional tampak tidak berarti, dengan imbal hasil yang rendah dan kurangnya motivasi untuk berpartisipasi, yang merupakan titik sakit lain dari RWA.

Jika demikian, mengapa saat ini perhatian di dalam lingkaran kembali tertuju pada narasi ini?

Dua, ada kebijakan di atas

Kemajuan regulasi dalam keuangan tradisional adalah faktor kunci keberadaan RWA; konsep ini hanya dapat maju jika asumsi kepercayaan terpenuhi. Saat ini, daerah yang ramah terhadap perkembangan Web3, seperti Hong Kong, Dubai, dan Singapura, baru saja menerapkan kerangka regulasi RWA. Oleh karena itu, perjalanan RWA baru saja dimulai, tetapi saat ini, fragmentasi regulasi dan kewaspadaan tinggi keuangan tradisional terhadap risiko masih membayangi bidang ini.

Hingga April 2025, kerangka regulasi tentang RWA di yurisdiksi utama global adalah sebagai berikut:

Amerika Serikat

Regulator utama termasuk SEC dan CFTC. Peraturan inti membagi token menjadi jenis sekuritas dan komoditas, yang masing-masing dikenakan persyaratan pengawasan yang berbeda. Langkah-langkah utama termasuk persyaratan KYC/AML dan perluasan pengenalan sekuritas.

Hong Kong

Dikendalikan oleh Otoritas Moneter dan Komisi Sekuritas. Kerangka inti memasukkan token berbasis sekuritas ke dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka", sementara token non-sekuritas terikat oleh "Peraturan Pemberantasan Pencucian Uang". Langkah-langkah utama termasuk program sandboxes Ensemble dan kebijakan gerbang stablecoin.

Uni Eropa

ESMA bertanggung jawab untuk pengawasan. Regulasi inti MiCA akan berlaku pada tahun 2025, mengharuskan penerbit RWA untuk mendirikan entitas UE dan menjalani audit. Langkah-langkah kunci termasuk pembatasan likuiditas dan jalan pintas kepatuhan.

Dubai

DFSA bertanggung jawab untuk pengawasan. Kerangka inti mencakup program sandbox tokenisasi, yang memungkinkan pengujian token berbasis sekuritas dan derivatif. Keuntungannya adalah setara dengan regulasi Uni Eropa, mendukung aplikasi DLT.

Singapura

Token sekuritas dimasukkan dalam "Undang-Undang Sekuritas dan Derivatif", token fungsional harus mematuhi peraturan anti pencucian uang. MAS mendorong uji coba melalui sandbox.

Australia

ASIC akan mengklasifikasikan token RWA yang memberikan hak atas penghasilan sebagai produk keuangan, yang memerlukan lisensi layanan keuangan dan pengungkapan risiko.

Saat ini, protokol RWA dapat ada di blockchain publik, tetapi harus didukung oleh berbagai modul kepatuhan untuk menyesuaikan dengan kerangka regulasi. Protokol kepatuhan ini tidak dapat berinteraksi langsung dengan protokol DeFi tradisional, dan protokol kepatuhan di yurisdiksi yang berbeda juga sulit untuk saling beroperasi. Protokol RWA saat ini kurang memiliki aksesibilitas dan interoperabilitas yang cukup, terlihat seperti "pulau", yang bertentangan dengan bentuk ideal.

Namun, masih ada upaya untuk mengeksplorasi jalur desentralisasi. Contohnya adalah protokol terkemuka RWA Ondo, yang memungkinkan penggunaan token terbuka dan token terbatas sebagai jaminan dalam protokol pinjaman Flux Finance, meminjamkan token yang disebut USDY sebagai surat berharga tanpa nama yang tertokenisasi. Melalui desain periode penguncian 40-50 hari, USDY menghindari diklasifikasikan sebagai sekuritas. Ondo kemudian menyederhanakan sirkulasi USDY di blockchain publik melalui jembatan lintas rantai, mewujudkan jalur interaksi dengan dunia DeFi.

Namun, cara yang rumit dan tidak dapat dipotong secara terbalik mungkin bukan solusi RWA yang ideal. Kunci keberhasilan stablecoin yang didukung aset riil terletak pada aksesibilitas yang baik, yang dapat mewujudkan keuangan inklusif dengan hambatan rendah di dunia nyata. RWA masih perlu dieksplorasi bersama oleh keuangan tradisional dan pihak proyek dalam masalah pulau, bagaimana menghubungkan berbagai yurisdiksi hukum, dan berinteraksi dengan dunia on-chain dalam batas yang mungkin, agar akhirnya sesuai dengan definisi umum RWA.

Tiga, Aset dan Pendapatan

Menurut data dari rwa.xyz, total nilai aset RWA di blockchain saat ini adalah 20,69 miliar dolar AS (tidak termasuk stablecoin), yang terutama mencakup kredit pribadi, obligasi AS, komoditas, real estat, dan sekuritas saham.

Dari segi kategori aset, protokol RWA terutama ditujukan untuk pengguna keuangan tradisional, bukan pengguna asli DeFi. Protokol RWA terkemuka seperti Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge, dan lainnya terutama menargetkan usaha kecil dan menengah serta pengguna tingkat institusi. Keuntungan memindahkan bisnis ini ke blockchain termasuk:

1. Settlements instan 7*24 jam, menyelesaikan masalah ketergantungan sistem terpusat pada keuangan tradisional.
2. Mengatasi masalah pemisahan likuiditas regional, sehingga usaha kecil dan menengah di negara-negara dunia ketiga juga dapat menarik investasi eksternal dengan biaya rendah.
3. Mengurangi biaya layanan marginal, secara signifikan meningkatkan efisiensi melalui manajemen kontrak pintar.
4. Melayani perusahaan pertambangan, bursa kecil, dan perusahaan lain yang kurang memiliki catatan kredit tradisional.
5. Menurunkan ambang batas masuk, mencoba membagi aset keuangan untuk menurunkan ambang batas bagi investor.

Untuk Crypto, keberhasilan RWA akan memiliki ruang imajinasi tingkat triliun. Munculnya RWAFi akan memberikan dasar aset yang lebih kuat untuk protokol DeFi, memberikan lebih banyak pilihan aset bagi pengguna. Dalam konteks gejolak geopolitik saat ini dan ketidakpastian prospek ekonomi, beberapa aset dunia nyata mungkin menjadi pilihan risiko rendah yang lebih baik dibandingkan hanya sekadar investasi.

Pilihan produk RWA yang saat ini telah terwujud atau mungkin ada di masa depan termasuk:

• Emas (kenaikan 80% dari awal tahun 23 hingga bulan ini di 25)
• Deposito Rubel (jangka waktu 3 bulan 20,94%, 6 bulan 21,19%, 1 tahun 20,27%)
• Aset energi negara yang terkena sanksi (diskon biasanya lebih dari 40%)
• Obligasi AS jangka pendek (hasil 4%-5%)
• Saham Nasdaq terjun bebas
• Segmen seperti stasiun pengisian daya, Pop Mart blind box, dll.

Empat, Pengguna Pedang

"Hutan Gelap" adalah sebutan dalam kalangan orang dalam untuk blockchain, mencerminkan tantangan inheren dari sifat desentralisasi. Dalam beberapa bidang tertentu, RWA mungkin menjadi "pemegang pedang" di dunia paralel ini.

Meskipun proyek PFP dan GameFi sebelumnya telah menciptakan beberapa pencapaian yang gemilang, mereka tidak benar-benar memberikan hak kekayaan intelektual (IP) kepada pengguna. Mengambil contoh Bored Ape, hak kekayaan intelektualnya dimiliki oleh penerbit Yuga Labs LLC. Pemegang hanya memperoleh kepemilikan dan hak penggunaan avatar dengan nomor tertentu, bukan hak cipta itu sendiri. Dalam pengambilan keputusan proyek dan pembagian keuntungan, pemegang NFT tidak memiliki hak untuk diinformasikan, hak untuk mengambil keputusan, dan tentu saja tidak memiliki hak untuk mendapatkan keuntungan.

Sebagai perbandingan, investasi IP tradisional biasanya memberikan lebih banyak hak kepada investor, termasuk hak penggunaan langsung, pembagian keuntungan, partisipasi dalam pengambilan keputusan, bahkan hak kepemimpinan dalam pengembangan. RWA mungkin memberikan pemikiran baru untuk menyelesaikan masalah ini.

Lima, di atas media

RWA memiliki potensi untuk merombak keuangan, dapat membawa peluang dunia nyata ke dalam blockchain, dan mungkin menjadi cara baru untuk mengatasi masalah dalam blockchain. Namun, terbatas pada kerangka regulasi saat ini, bentuknya masih mirip dengan protokol privat di blockchain publik, dan belum dapat memaksimalkan potensinya. Di masa depan, dibutuhkan pemimpin atau aliansi untuk membuka penghalang ini.

Potensi aset yang dapat dilepaskan di berbagai wadah sulit untuk dibayangkan. Dari prasasti perunggu kuno hingga atlas sisik ikan pada dinasti Ming, hak kepemilikan aset selalu menjamin stabilitas dan perkembangan sosial. Bentuk ideal RWA mungkin adalah: membeli saham Nasdaq di Hong Kong pada siang hari, menyimpan dana di bank Rusia pada tengah malam, dan keesokan harinya dapat berinvestasi dalam properti Dubai bersama ratusan pemegang saham yang tidak dikenal di seluruh dunia.

Dunia yang berjalan di atas buku besar publik yang besar ini adalah visi akhir dari RWA.