Pertumbuhan cepat Ethena-USDe dan dampaknya terhadap ekosistem Keuangan Desentralisasi

Baru-baru ini, total penerbitan USDe menunjukkan pertumbuhan yang signifikan, meningkat dari 2,4 miliar USD menjadi 3,8 miliar USD dalam satu bulan, dengan peningkatan bulanan lebih dari 58%. Pertumbuhan ini terutama disebabkan oleh harga Bitcoin yang melampaui rekor tertinggi, membuat sentimen pasar menjadi bullish, mendorong kenaikan suku bunga dana, yang pada gilirannya meningkatkan hasil staking USDe. Meskipun mengalami penurunan dibandingkan sebelumnya, hasil tahunan USDe baru-baru ini masih bertahan di sekitar 25%.

Dalam proses ini, MakerDAO secara tidak terduga menjadi salah satu penerima manfaat utama. Saat ini, pendapatan harian MakerDAO telah naik lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Kenaikan ini sangat terkait dengan perkembangan Ethena. Tingkat hasil staking USDe yang tinggi telah merangsang permintaan pinjaman untuk sUSDe dan aset PT, terutama di platform Morpho, di mana total skala peminjaman DAI dengan menggunakan aset ini sebagai jaminan telah mencapai sekitar 570 juta USD, dengan tingkat penggunaan pinjaman melebihi 80%, dan tingkat hasil tahunan deposito mencapai 12%. Dalam sebulan terakhir, MakerDAO telah menerbitkan total pinjaman baru yang melebihi 300 juta USD melalui modul D3M-nya di platform Morpho.

Selain dampak langsung, permintaan pinjaman sUSDe dan PT juga secara tidak langsung meningkatkan tingkat penggunaan DAI melalui saluran lain, misalnya, suku bunga simpanan DAI di salah satu platform pinjaman telah mencapai 8,5%. Neraca MakerDAO menunjukkan bahwa total pinjaman DAI yang diberikan kepada beberapa platform melalui modul D3M mendekati 2 miliar USD, yang mencakup hampir 40% dari sisi asetnya. Hanya dua platform ini telah menciptakan pendapatan tahunan sekitar 203 juta USD untuk MakerDAO, setara dengan kontribusi harian sebesar 550.000 USD, yang merupakan 54% dari total pendapatan tahunan MakerDAO.

Ethena telah menjadi kekuatan inti yang mendorong kebangkitan industri Keuangan Desentralisasi. Pola pertumbuhan USDe sudah terlihat jelas: sentimen optimis yang dihasilkan dari kenaikan harga Bitcoin mendorong tarif biaya modal, yang pada gilirannya meningkatkan imbal hasil staking USDe. MakerDAO dengan jalur likuiditas tinggi yang lengkap dan atribut "bank sentral" dari modul D3M, menjadi pendukung kunci ekosistem USDe. Sebuah protokol pinjaman memainkan peran "pelumas" dalam proses ini. Ketiga protokol ini membentuk inti pertumbuhan, sementara yang lain seperti platform AMM tertentu, platform pinjaman tertentu, platform derivatif tertentu, dan sebagainya juga mendapatkan manfaat dari pertumbuhan USDe.

Apakah model pertumbuhan ini dapat bertahan, tergantung pada keberlangsungan selisih suku bunga antara USDe dan DAI. Faktor yang mempengaruhi termasuk: keberlangsungan suasana pasar bullish, apakah Ethena dapat meningkatkan efisiensi distribusi APY melalui pengoptimalan model ekonomi dan peningkatan pangsa pasar, serta tekanan kompetisi dari produk serupa yang diluncurkan oleh platform perdagangan lainnya.

Seiring dengan naiknya, orang-orang juga mulai memperhatikan keamanan D3M. Meskipun D3M memungkinkan pembuatan DAI secara dinamis dan langsung, dari sudut pandang neraca, DAI yang dicetak oleh D3M dijamin oleh sDAI sebagai jaminan, akhirnya berubah menjadi "posisi aset sintetis long-short dengan rasio LTV lebih dari 110%". Oleh karena itu, D3M tidak secara langsung membuat DAI menjadi stablecoin tanpa jaminan, tetapi memang meningkatkan beberapa risiko, seperti DAI mungkin kembali menjadi "stablecoin bayangan", berbagai risiko Ethena mungkin menular ke DAI, dan dapat menurunkan LTV keseluruhan DAI.