Tokenisasi Saham Robinhood: Pemasaran Hype atau Inovasi Sejati?

Belakangan ini, sebuah platform perdagangan terkenal meluncurkan produk tokenisasi saham, yang memicu perdebatan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama memperhatikan teknologi blockchain, saya ingin berbagi beberapa pandangan tentang situasi sebenarnya di balik produk ini. Sejujurnya, ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan cermat, daripada terobosan teknologi yang sebenarnya.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh platform ini pada dasarnya adalah sebuah kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik. Tujuannya terutama adalah untuk menguasai posisi tinggi dari topik hangat RWA, tetapi dari sudut pandang inovasi praktis, tidak banyak sorotan. Singkatnya, ia menggunakan blockchain sebagai alat promosi merek, dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keunggulan inti desentralisasi dan komposabilitas dari blockchain.

Model "synthetic wrap" yang diadopsi oleh platform ini memiliki kekurangan baik dalam struktur hukum maupun fungsional dibandingkan dengan model "digital twin" dari bursa tertentu xStocks. Ini hanya menyediakan kontrak derivatif kepada pengguna, bukan kepemilikan nyata atas aset dasar. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur ke saham AS bagi pelanggan Uni Eropa, ini dapat dengan mudah dicapai melalui instrumen keuangan tradisional tanpa perlu operasi yang begitu rumit. Selain itu, visi yang terdengar menarik seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel di ekuitas swasta" sangat sulit untuk direalisasikan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil membungkus dirinya sebagai pelopor inovasi industri dengan produk ini, makna sebenarnya adalah menunjukkan kemungkinan jalur untuk penggabungan keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Dan jalur ini kemungkinan besar akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang mampu menyederhanakan kompleksitas Web3 dan membungkusnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat Model Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk platform tersebut secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda untuk tokenisasi saham. Ada berbagai cara untuk membawa saham tradisional ke dalam dunia blockchain, dan setiap cara memiliki karakteristiknya masing-masing.

aset sintetis

Ini adalah jenis permainan keuangan terdesentralisasi yang murni. Tidak perlu memegang saham yang sebenarnya, melainkan melalui over-collateralization aset kripto ( seperti ETH) dalam kontrak pintar, untuk "menciptakan" token yang dapat melacak harga aset nyata ( termasuk saham ). Harga token sintetis diikat oleh kontrak pintar: dengan bantuan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, berdasarkan itu menghitung keuntungan dan kerugian pemegang token, memastikan nilai token tetap terkait dengan harga aset target.

Pengguna mempercayai kode dan model ekonomi, mempertaruhkan sistem kontrak pintar yang cukup kuat, dan harga jaminan berlebih yang stabil tidak akan runtuh.

Proyek-proyek yang diwakili termasuk Ostium, Synthetix, dan lain-lain.

sintesis kemasan

Ini pada dasarnya adalah model derivatif. Token yang dibeli pengguna, sebenarnya mewakili kontrak yang ditandatangani dengan platform - platform berjanji untuk membayar kepada pemegang token dengan keuntungan yang setara dengan fluktuasi harga saham yang sesuai. Untuk memenuhi janji pembayaran ini, platform biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban hukum mereka. Secara teori, selama memperoleh pengakuan dari regulator, mereka juga dapat menggantikan posisi saham dengan membeli futures dan derivatif lainnya tanpa perlu membeli saham dalam rasio 1:1. Platform juga tidak berkewajiban untuk mengungkapkan posisi saham spesifik mereka kepada pemegang token.

Pengguna 100% mempercayai perusahaan platform dan lembaga pengawas di belakangnya.

kembaran digital

Ini adalah model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu koin, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang terdaftar. Koin yang dimiliki pengguna berfungsi seperti "sertifikat klaim digital" untuk saham.

Pengguna harus mempercayai penerbit, bank kustodian, dan regulator, tetapi biasanya ada alat on-chain ( seperti bukti cadangan ) yang dapat memeriksa apakah saham di "brankas" benar-benar ada.

Proyek yang diwakili seperti xStocks( di bursa tertentu diterbitkan oleh Backed Finance).

sekuritas digital asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "bayangan" aset off-chain, tetapi "lahir" langsung di blockchain. Blockchain itu sendiri adalah catatan kepemilikan yang sah, sepenuhnya mengucapkan selamat tinggal pada sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Pengguna mempercayai jaringan blockchain itu sendiri dan mengakui kerangka hukum bentuk ini.

Contoh kasusnya adalah Bank Investasi Eropa yang diatur oleh hukum Luksemburg, langsung menerbitkan obligasi digital asli senilai 100 juta euro di platform blockchain privat suatu bank.

Analisis Perbandingan dengan Pesaing

Sintesis Pembungkusan vs. Aset Sintesis

Kesamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah derivatif yang bertujuan untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan utama terletak pada dasar kepercayaan.

Kepercayaan dalam pengemasan sintetis berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur akan memenuhi kewajiban kontraknya.

Kepercayaan pada aset sintetis berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya pada ketahanan kode, dan kelebihan jaminan dapat menjamin stabilitas nilai aset sintetis.

sintesis kemasan vs. kembaran digital

Kesamaan: Di balik penerbitan kedua model, secara teori, keduanya memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

Tujuan memiliki saham berbeda: Memegang saham dalam paket sintetik adalah untuk melindungi risiko sendiri, ini adalah cara manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung kepada pengguna. Sementara itu, penerbit dari kembar digital memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola satu saham nyata untuk setiap token yang diterbitkan 1:1.

Kepemilikan dan risiko yang berbeda: Dalam model pembungkusan sintetis, saham merupakan aset perusahaan, dan pengguna hanya sebagai kreditor tanpa jaminan. Jika perusahaan bangkrut, saham-saham ini akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki hak prioritas. Sementara dalam model kembar digital, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang ditujukan untuk kepentingan pengguna, secara teori dapat dipisahkan dari risiko kebangkrutan penerbit, sehingga perlindungan kepemilikan aset pengguna lebih kuat.

Utilitas di blockchain berbeda: Token yang terbungkus sintetik dibatasi dalam "kebun dinding" mereka, tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi eksternal. Sementara itu, digital twin bersifat terbuka, pengguna dapat menariknya ke dompet mereka sendiri, untuk peminjaman DeFi, perdagangan, dll., memiliki komposabilitas yang sebenarnya.

Pertanyaan tentang produk ini

Pertanyaan 1: Apakah fungsi yang sama bisa dicapai tanpa menggunakan blockchain?

Jawabannya adalah: sangat bisa. Fitur yang ditawarkan platform ini, yaitu memungkinkan pengguna di Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa harus memiliki saham AS, sepenuhnya dapat direalisasikan melalui kontrak perbedaan (CFD) atau derivatif lainnya, dan produk semacam ini sudah ada di dunia keuangan tradisional selama puluhan tahun. Platform ini sepenuhnya dapat menggunakan database terpusat biasa untuk mencatat siapa yang membeli berapa banyak, sama sekali tidak perlu menggunakan blockchain.

Alasan mengapa masih perlu menggunakan blockchain, jawabannya sangat sederhana: pemasaran. Di era di mana konsep RWA dan tokenisasi sedang populer di seluruh dunia, memberikan produk "blockchain" dan "token" sebagai atributnya dapat langsung menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan membungkus diri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

Pertanyaan kedua: Di mana sifat "LEGO" dari keuangan terdesentralisasi?

Realitasnya adalah: token saham platform ini, tidak bisa dipisahkan dari aplikasinya. Meskipun diterbitkan di blockchain publik, namun kontrak pintar di dalamnya mencantumkan "kode akses", yang hanya mengizinkan transfer antar dompet yang disetujui oleh platform. Ini berarti pengguna tidak dapat menariknya ke dompet mereka sendiri, tidak dapat diperdagangkan di bursa terdesentralisasi, dan tidak dapat digunakan untuk pinjaman - semua cara bermain komposabilitas Web3, tidak ada hubungannya dengan pengguna.

Alasan untuk melakukan ini adalah untuk kontrol dan kepatuhan. Setelah dibuka, platform tidak dapat mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, ia lebih memilih mengorbankan semangat terbuka paling inti dari blockchain untuk membangun "taman terkurung" yang sepenuhnya aman.

Pertanyaan ketiga: Di mana kepercayaan desentralisasi?

Realitasnya adalah: pengguna harus 100% mempercayai platform tersebut. Satu-satunya yang bisa dibuktikan blockchain kepada pengguna adalah, "Anda benar-benar membeli kontrak dari platform tersebut." Namun, blockchain tidak bisa membuktikan apakah platform tersebut benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, dan juga tidak bisa membuktikan apakah platform tersebut masih memiliki kemampuan untuk membayar kontrak tersebut jika platform tersebut bangkrut.

Ini menciptakan sebuah paradoks besar. Blockchain awalnya diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan pada lembaga terpusat, tetapi model platform tersebut justru meminta pengguna untuk menaruh semua kepercayaan pada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa berarti menggunakan blockchain untuk membuktikan "kamu telah membeli" hal kecil ini?

Secara keseluruhan, token saham yang diluncurkan oleh platform ini kali ini memang "hanya memiliki nama blockchain, tidak ada substansi blockchain". Ini lebih mirip produk Web2.5 yang menyamar sebagai Web3, sebuah "pertunjukan blockchain" yang megah.

Uji Realitas Terhadap Fitur yang Terlalu Dihype

Kesalahpahaman 1: Saham di blockchain = perdagangan 24x7?

Kedengarannya indah, tetapi kenyataannya sangat pahit. Mengapa platform ini hanya berani menjanjikan "24x5" dan bukan "24x7"? Karena dua hari di akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" di pasar keuangan global.

Masalah yang dihadapi oleh pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan memerlukan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham nyata saat pengguna membeli koin untuk mengurangi risiko. Namun, pada akhir pekan, semua bursa saham utama tutup, sehingga pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika tidak dapat melakukan lindung nilai, mereka harus menanggung semua risiko sendiri. Jika terjadi peristiwa besar pada akhir pekan, dan harga saham jatuh pada pembukaan hari Senin, pembuat pasar dapat mengalami kebangkrutan.

Bahkan pada malam hari di hari kerja, karena pasar saham yang sebenarnya telah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan hedging yang tidak sempurna melalui instrumen seperti kontrak berjangka indeks saham. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan secara signifikan meningkatkan spread beli dan jual. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam kerja sangat tinggi, likuiditas rendah, dan hanya cocok untuk pengguna dengan kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluar darurat" yang mahal, bukan jalan raya yang lancar.

Kesalahpahaman kedua: Investor ritel juga bisa berinvestasi di perusahaan yang tidak terdaftar? "Fatamorgana" ekuitas swasta

Platform ini pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token dari beberapa perusahaan yang tidak terdaftar, yang menarik perhatian pasar. Ada dua masalah kunci di sini: pertama, mengapa saham perusahaan populer seperti itu diberikan? Kedua, jika platform menyatakan bahwa Token didukung oleh saham nyata, dari mana asalnya saham perusahaan swasta yang tidak terdaftar?

Jawaban tersembunyi di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit dijangkau oleh orang biasa. Di sini, perdagangan tidak transparan, harga tidak dipublikasikan, dan likuiditas sangat buruk. Platform kemungkinan besar hanya dapat membeli sejumlah kecil saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" (SPV) yang rumit. Dan karena jumlahnya yang terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, likuiditasnya tetap kurang, sehingga lebih baik dianggap sebagai gimmick pemasaran yang diberikan.

Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan intinya adalah karena risikonya yang sangat besar dan informasi yang sangat tidak seimbang. Lembaga yang mampu berpartisipasi dalam jenis investasi ini dapat menyelesaikan transaksi tanpa bergantung pada kode saham; sedangkan orang biasa dibatasi dalam akses karena mereka tidak memerlukan dan sulit untuk menanggung risiko semacam itu. Mengubah jenis aset ini menjadi token, tampaknya adalah "menyediakan kesempatan", tetapi sebenarnya adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada masyarakat - pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "menyebarkan risiko".

Kemenangan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun ada banyak keraguan, tetapi dari sudut pandang lain, langkah platform tersebut mungkin adalah langkah pertama yang jenius.

Dalam kesadaran merek dan volume pasar, ia mengalahkan pesaing yang memiliki teknologi lebih canggih namun kurang terkenal. Berhasil mengikat dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan" adalah hal yang sangat penting bagi perusahaan yang terdaftar.

Ambisi platform jelas tidak berhenti di sini. Mereka telah mengumumkan rencana untuk membangun blockchain Layer 2 mereka sendiri di masa depan, dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Inilah yang penting! Ini berarti "kebun terkurung" hari ini hanyalah fase transisi, sebuah ladang percobaan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan berurusan dengan regulasi. Ketika pintu kebun benar-benar terbuka, semua batasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terguncang.

Akhirnya, hal ini juga menunjukkan bahwa adopsi besar-besaran Web3 mungkin tidak terlepas dari keterlibatan pialang internet tradisional. Karena keuangan terdesentralisasi yang murni masih terlalu kompleks bagi orang biasa. Dan platform tradisional paling ahli dalam menyederhanakan hal-hal yang rumit, membuatnya tanpa terasa dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menggunakan bahasa yang dapat dipahami oleh masyarakat umum untuk menceritakan kisah Web3.

Kesimpulan

Token saham yang diluncurkan oleh platform ini, pada tahap saat ini memang lebih memiliki makna simbolis daripada makna praktis, merupakan sebuah pemasaran yang sukses.

Tetapi itu juga seperti sebuah baji, membuka pintu bagi penggabungan keuangan tradisional dan blockchain. Dengan cara yang paling cerdik dan paling pragmatis, langkah pertama telah diambil. Revolusi yang nyata tidak akan terjadi dalam sekejap, dan apa yang sedang kita saksikan mungkin adalah awal dari perubahan besar ini.

Bagi investor biasa, menjaga kejelasan