Kerangka Regulasi Aset Kripto dan Analisis Pasar Malaysia

I. Kerangka Regulasi

Malaysia menerapkan model "dual-regulasi" untuk Aset Kripto, yang terutama diemban oleh Bank Negara Malaysia dan Komisi Sekuritas Malaysia. Bank Negara bertanggung jawab atas kebijakan moneter dan stabilitas keuangan, dan tidak mengakui koin digital yang diterbitkan secara pribadi sebagai mata uang resmi. Komisi Sekuritas akan memasukkan Aset Kripto yang memenuhi syarat ke dalam sistem regulasi pasar modal dan mengawasinya sebagai produk sekuritas. Secara keseluruhan, Malaysia memandang Aset Kripto sebagai produk sekuritas/investasi dan bukan sebagai mata uang.

Dasar hukum dari sistem regulasi berasal dari "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan 2007 yang berlaku mulai Januari 2019 ( perintah bahwa mata uang digital dan token digital adalah sekuritas )." Peraturan ini memberikan otoritas kepada komisi sekuritas untuk melakukan pengawasan, dan menetapkan bahwa selama aset enkripsi memenuhi atribut investasi tertentu, mereka dapat dianggap sebagai sekuritas. Setelah itu, komisi sekuritas secara bertahap mengeluarkan berbagai peraturan pendukung, termasuk "Pedoman Operator Pasar yang Diakui" dan "Pedoman Aset Digital", yang masing-masing mengatur syarat masuk untuk bursa aset digital, platform penerbitan bursa perdana, serta layanan kustodian aset digital.

Dalam hal langkah-langkah regulasi yang spesifik, Malaysia memiliki ambang batas lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui, memenuhi standar kepatuhan yang tinggi, termasuk pendaftaran lokal, memiliki modal minimum, mekanisme pengendalian risiko yang kuat, tindakan anti pencucian uang, dan proses KYC. Selain itu, Komisi Sekuritas juga telah memperkenalkan sistem "Penjaga Aset Digital", yang mengharuskan lembaga yang melakukan layanan penjagaan aset untuk memiliki lisensi yang relevan, serta memastikan bahwa aset pelanggan disimpan secara independen, pencatatan yang jelas, dan pemisahan risiko.

Perlu dicatat bahwa untuk layanan dompet, jika hanya menyediakan fungsi dompet perangkat lunak terdesentralisasi, maka tidak termasuk dalam lingkup regulasi; tetapi jika juga memiliki fungsi pertukaran mata uang fiat atau penyimpanan, maka perlu mendapatkan kualifikasi pembayaran atau penyimpanan yang sesuai. Cara penanganan yang berbeda ini mempertimbangkan perkembangan inovasi dan pengawasan yang dapat dikendalikan.

Dua, Pengawasan Pertukaran dan Struktur Pasar

Hingga tahun 2025, Malaysia memiliki 6 bursa aset digital berlisensi yang disetujui oleh Komisi Sekuritas, termasuk:

1. Luno Malaysia - platform yang paling banyak memiliki pangsa pasar dan sesuai regulasi, didirikan pada tahun 2013, merupakan salah satu bursa pertama yang memperoleh lisensi, mendukung perdagangan sekitar 18 jenis koin yang diatur.

2. SINEGY - bursa lokal yang didirikan pada tahun 2017, dengan fitur kepatuhan dan keamanan, mendukung koin yang lebih sedikit.

3. Tokenize Malaysia - Didirikan pada tahun 2017, operasinya mencakup Malaysia, Singapura, Vietnam, dan memperoleh investasi dari bank investasi lokal Kenanga.

4. MX Global - Didirikan pada tahun 2018, platform perdagangan lokal, pernah mendapatkan investasi dari suatu platform perdagangan, mendukung perdagangan koin utama.

5. HATA Digital - Mendapatkan persetujuan prinsip pada tahun 2022, adalah DAX berlisensi kelima yang memiliki fungsi perdagangan pasar dolar yang independen.

6. Torum International - Disetujui pada tahun 2024, merupakan DAX ke-6, diposisikan sebagai platform "sosial + keuangan", saat ini masih dalam tahap persiapan sebelum peluncuran.

Platform di atas semuanya adalah RMO-DAX, dan terhubung dengan sistem perbankan lokal, mendukung pengisian ulang, penarikan, dan pertukaran koin menggunakan Ringgit Malaysia, yang membentuk dasar layanan aset digital yang sesuai di Malaysia.

Menurut peraturan Komisi Sekuritas, setiap jenis aset digital yang terdaftar di bursa berlisensi harus melalui proses persetujuan. Hingga awal 2025, jumlah Aset Kripto yang disetujui untuk diperdagangkan adalah 22 jenis, mencakup koin utama, koin blockchain publik, koin DeFi, dan lainnya. Perlu dicatat bahwa belum ada koin stabil atau koin privasi yang mendapatkan persetujuan untuk diperdagangkan. Ini menunjukkan bahwa otoritas regulasi Malaysia memiliki sikap hati-hati dalam pemilihan koin, dengan fokus pada pengendalian risiko valas dan risiko pencucian uang.

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valuta Asing

Bursa berlisensi di Malaysia umumnya mendukung pengisian dan penarikan dengan mata uang lokal Ringgit Malaysia. Pengguna dapat mengisi ulang akun bursa mereka dengan mata uang fiat melalui transfer bank lokal, kemudian menukarnya menjadi Aset Kripto; mereka juga dapat menjual Aset Kripto yang dimiliki dan menariknya sebagai Ringgit ke akun bank mereka. Sebagian besar platform tidak memungut biaya untuk setoran bank, sedangkan penarikan biasanya dikenakan biaya simbolis, sehingga ambang batas keseluruhannya cukup rendah.

Selain itu, investor juga dapat memindahkan Aset Kripto yang sesuai regulasi dari dompet pribadi mereka ke bursa untuk melakukan transaksi, dan setelah transaksi selesai, mereka juga dapat menarik aset ke dompet di blockchain. Pengaturan ini memberikan saluran aliran dua arah antara fiat dan Aset Kripto. Namun, semua masuk dan keluar dana harus melalui verifikasi identitas dan prosedur pemeriksaan anti pencucian uang, terutama untuk penarikan besar atau yang mencurigakan, platform akan melakukan pemeriksaan tambahan.

Malaysia telah menerapkan kebijakan kontrol modal yang ketat dalam jangka waktu yang lama, dan sejak krisis keuangan Asia 1998, telah melarang perdagangan ringgit di pasar offshore. Untuk mencegah pembentukan saluran aliran keluar dana melalui Aset Kripto, otoritas Malaysia menerapkan langkah-langkah berikut terhadap bursa:

• Hanya transaksi yang dihargai dalam Ringgit: Bursa tidak diperbolehkan menyediakan pasangan perdagangan yang dihargai dalam Dolar AS atau mata uang asing lainnya, dan tidak diperbolehkan untuk memperdagangkan koin stabil.
• Penarikan hanya terbatas pada rekening bank lokal: Penarikan mata uang fiat harus dikirim ke rekening bank lokal atas nama pengguna sendiri, dilarang keras untuk ditransfer ke rekening pihak ketiga.
• Pemeriksaan penarikan Aset Kripto: Meskipun secara teknis memungkinkan pengguna untuk menarik koin ke dompet pribadi, platform biasanya akan menetapkan penundaan atau proses verifikasi tambahan.

Desain ini secara efektif menghindari aset kripto menjadi alat transfer dana, sehingga investor meskipun membeli koin dengan volatilitas tinggi seperti Bitcoin, Ethereum, dll, juga sulit untuk mengubahnya menjadi aset mata uang asing untuk transfer valuta asing. Posisi dasar regulasi adalah: "tidak melarang perilaku perdagangan, tetapi mengontrol penggunaan lintas batas."

Empat, Mode Penitipan Dana dan Perlindungan Aset Klien

Semua bursa berlisensi di Malaysia menggunakan model perdagangan terpusat, yaitu pengguna harus menyetor aset ke dompet atau akun dalam platform untuk melakukan perdagangan, dan tidak dapat menggunakan dompet rantai pribadi untuk melakukan pemesanan atau perdagangan di rantai secara langsung. Dalam model ini, aset yang dimiliki investor disimpan oleh pihak pengelola platform, dan individu hanya dapat melihat saldo dan melakukan pemesanan perdagangan melalui akun platform.

Platform harus memastikan bahwa aset pelanggan disimpan secara ketat terpisah dari aset perusahaan, dan menerapkan mekanisme penyimpanan cold wallet/multi-signature yang tepat. Persyaratan ini berasal dari "Panduan Aset Digital" dan "Panduan Perlindungan Aset Pelanggan" yang ditetapkan oleh Komisi Sekuritas, dengan tujuan untuk mencegah platform menyalahgunakan aset pengguna atau kehilangan aset.

Komisi Sekuritas Malaysia memperkenalkan sistem "Penjaga Aset Digital" yang menetapkan ambang regulasi khusus untuk lembaga yang menyediakan layanan penyimpanan koin. Hingga akhir 2023, sudah ada 3 lembaga yang memperoleh persetujuan prinsip DAC, termasuk CoKeeps.

Sebelum mekanisme DAC diterapkan secara menyeluruh, sebagian besar platform menggunakan pihak ketiga pengelola internasional untuk mengelola aset digital:

• Luno Malaysia: Bekerja sama dengan BitGo untuk menyimpan aset digital, dana fiat disimpan di lembaga trust lokal MTrustee.
• Tokenize：Pengelolaan aset dilakukan oleh BitGo dan Universal Trustee.
• SINEGY: juga menggunakan solusi penyimpanan independen untuk menjaga kemandirian aset pelanggan.

Komisi Sekuritas meminta semua bursa berlisensi:

• Mempertahankan rasio cadangan 1:1, aset pelanggan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain.
• Melaksanakan audit aset secara berkala dan pengungkapan laporan bukti cadangan.
• Larangan bagi platform untuk melakukan pinjaman aset pelanggan atau tindakan investasi dengan leverage dalam bentuk apapun.

Desain sistem ini, terutama setelah peristiwa di suatu platform, memiliki arti penting untuk menjaga kepercayaan investor. Platform Malaysia menunjukkan ketahanan dan kredibilitas regulasi yang lebih kuat dalam ketidakstabilan pasar global karena aset dikelola oleh pihak ketiga dan tidak boleh digunakan untuk kepentingan aset pelanggan.

Lima, Kondisi Pasar dan Pola Persaingan Platform

Pasar aset kripto Malaysia telah menunjukkan pertumbuhan yang stabil dalam beberapa tahun terakhir. Meskipun dimulai lebih lambat, berkat kerangka regulasi yang jelas dan peningkatan kepercayaan investor, bursa yang patuh secara bertahap membangun basis pengguna lokal dan skala operasional. Pada akhir 2021, ukuran perdagangan tahunan pasar kripto nasional telah mencapai sekitar 21 miliar ringgit. Sepanjang tahun 2022, jumlah akun perdagangan aset digital yang baru mencapai 128.000, setara dengan ukuran pembukaan akun di pasar sekuritas tradisional.

Dalam hal kompetisi di platform, struktur yang sangat terpusat muncul. Luno Malaysia sebagai bursa yang pertama kali disetujui, telah berada di posisi terdepan di pasar. Menurut data publik mereka pada tahun 2024, jumlah pengguna terdaftar di platform tersebut telah melebihi 1 juta, dengan total transaksi melebihi 72 juta kali, dan total aset yang dikelola mencapai 4,28 miliar ringgit. Volume transaksi tahunan mencapai 87 miliar ringgit, mencakup lebih dari sembilan puluh persen dari seluruh pasar bursa berlisensi. Luno memiliki keunggulan dalam dukungan koin, pengalaman pengguna, dan pengelolaan kepatuhan, tetap menjadi pemimpin pasar.

Pangsa pasar bursa lainnya relatif terbatas, tetapi masing-masing memiliki ciri dan jalur perkembangan sendiri:

• Tokenize Malaysia memiliki pengenalan tertentu di kalangan pengguna keuangan tradisional lokal berkat latar belakang investasi Kenanga, dan telah meluncurkan beberapa koin yang tidak dicakup oleh Luno;
• MX Global mengalami pertumbuhan pengguna yang signifikan setelah mendapatkan investasi dari platform perdagangan tertentu, menjadi platform dengan pertumbuhan tercepat setelah Luno pada tahun 2022;
• HATA Digital akan mulai uji coba pada tahun 2024, karena memiliki area perdagangan dolar AS dan fitur integrasi likuiditas eksternal, menarik perhatian pengguna profesional.

Secara keseluruhan, pasar yang sesuai di Malaysia masih didominasi oleh Luno, sementara platform lain berkembang secara diferensiasi. Jumlah pengguna dan volume perdagangan platform seperti Tokenize, MX, SINEGY, dan HATA jauh lebih rendah dibandingkan Luno, tetapi mereka bersaing untuk kelompok tertentu dengan strategi yang berbeda.

Dari sudut pandang profil investor, pengguna ritel mendominasi, dengan kecenderungan yang jelas menuju usia muda. Data Luno menunjukkan bahwa rata-rata usia investor adalah 34,8 tahun, dengan proporsi pria mencapai 76%, dan median setiap setoran adalah 100 ringgit, mencerminkan karakteristik pasar ritel yang "kecil dan sering". Sementara itu, proporsi pengguna wanita meningkat setiap tahun, dengan pertumbuhan mencapai 17% pada tahun 2024, menunjukkan penerimaan pasar yang terus berkembang. Luno juga meluncurkan layanan "Luno Institusi" pada tahun 2024, yang menawarkan API, likuiditas OTC, dan penyimpanan profesional, menunjukkan bahwa platform ini secara aktif memperluas pangsa pasar pelanggan bernilai tinggi dan institusi.

Aktivitas perdagangan di pasar sangat terkait dengan kondisi internasional. Setelah kejadian di suatu platform pada tahun 2022, volume perdagangan sempat menurun, tetapi sejak harga Bitcoin naik pada tahun 2023 dan dorongan dari berita baik ETF, volume perdagangan di kuartal ketiga tahun 2023 meningkat lebih dari 300% dibandingkan kuartal sebelumnya. Pada tahun 2024, Bitcoin pertama kali menembus 100.000 dolar AS, semakin meningkatkan keinginan untuk berdagang dan antusiasme untuk membuka akun.

Laporan Komisi Sekuritas menunjukkan bahwa lebih dari 72% investor di bawah usia 45 tahun menguasai akun DAX, mencerminkan bahwa pasar ini sebagian besar terdiri dari pengguna digital asli. Beberapa proyek dan peristiwa lainnya juga menarik perhatian luas, menunjukkan bahwa pasar sangat sensitif terhadap token baru, airdrop, dan aplikasi inovatif, menyoroti perlunya memperkuat pendidikan investor di masa depan.

Secara keseluruhan, pasar koin di Malaysia telah membangun ekosistem perdagangan yang didominasi oleh ritel muda, dengan konsentrasi platform yang tinggi dan tingkat transaksi yang sangat dipengaruhi oleh tren global, berdasarkan pada kebijakan regulasi yang jelas dan kepatuhan serta keamanan platform. Dengan semakin dibukanya jenis token dan penyempurnaan sistem alat kepatuhan, pasar masih memiliki potensi untuk tumbuh lebih lanjut.

Enam, Fenomena Penggunaan Platform yang Tidak Diperoleh Izin dan Sikap Pengawasan

Meskipun Malaysia telah menetapkan sistem perizinan yang ketat, namun di pasar nyata, beberapa investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang tidak terdaftar. Platform ini menawarkan lebih banyak jenis koin untuk diperdagangkan, alat leverage, dan derivatif keuangan, yang sangat menarik bagi trader frekuensi tinggi dan pengguna yang mengejar keuntungan tinggi. Banyak investor memandang bursa lokal berlisensi sebagai "saluran masuk dan keluar dana", yaitu setelah menghasilkan keuntungan dari perdagangan di platform yang tidak terdaftar, mereka mentransfer aset ke platform berlisensi untuk diuangkan menjadi ringgit.

Fenomena ini mencerminkan keterbatasan pasar kepatuhan lokal dalam hal jenis koin, variasi produk, dan alat investasi, serta mengungkapkan kontradiksi antara globalisasi industri enkripsi dan regulasi lokal.

Menghadapi situasi di atas, Komisi Sekuritas Malaysia mengambil tindakan regulasi yang meningkat secara bertahap, membentuk satu set mekanisme pembatasan dan hukuman sistematis:

1. Sistem Daftar Peringatan Investor: Komisi Sekuritas secara berkala mempertahankan dan mempublikasikan "Daftar Peringatan Investor", yang mencantumkan platform luar negeri yang memberikan layanan kepada pengguna lokal tanpa registrasi. Misalnya, beberapa bursa besar telah masuk dalam daftar sejak tahun 2020-2021 dan secara jelas memberitahukan publik bahwa "transaksi dengan entitas ini tidak akan dilindungi oleh hukum Malaysia".

2. Penegakan Hukum Resmi dan Perintah Larangan:

Komisi Sekuritas telah beberapa kali mengeluarkan perintah tertulis dan kecaman publik terhadap platform besar:

• Juli 2021: Memerintahkan suatu platform untuk menghentikan layanan kepada pengguna Malaysia dalam waktu 14 hari kerja, menutup situs web, Aplikasi, dan saluran pemasaran, serta meminta pendiri untuk memastikan pelaksanaannya secara langsung.
• Mei 2023: Perintah serupa dikirim kepada CEO platform lain, meminta mereka untuk sepenuhnya keluar dari pasar Malaysia.
• Desember 2024: Komisi Sekuritas mengumumkan