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グローバル資産のパフォーマンスが分化、連邦準備制度（FED）の利下げ期待が高まる中、エヌビディアの決算が注目の焦点となる。
市場概況
第3四半期以降、パフォーマンスが良好な資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれます。一方、パフォーマンスが悪い資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインとナスダック100指数はほぼ横ばいです。
米国株式市場については、現在市場は引き続きブルマーケットの状態にあり、主なトレンドは依然として上向きです。しかし、年末までの数ヶ月の取引環境は業績テーマに欠ける可能性があり、市場の上昇および下降の余地は制限されるでしょう。市場は第三四半期の利益予想を継続的に下方修正しています。
最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早いです。21倍のPERは依然として5年平均を大きく上回っています。S&P 500指数の93%の企業が実績を発表しており、その中で79%の企業が予想を上回る1株当たり利益を記録し、60%の企業が売上高を超えました。予想を上回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均とほぼ同じですが、予想を下回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均を下回ります。
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企業の自社株買いは、現在のアメリカ株式市場で最も強力なテクニカルサポートです。企業は過去数週間の自社株買い活動が通常の水準の2倍に達し、毎日約500億ドル（年率1兆ドル）に上ります。この買い圧力は9月中旬以降に徐々に衰退する可能性があります。
大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まった。主な理由は、利益予想の低下と市場のAIテーマへの熱意の減少である。しかし、これらの株の長期的な成長ポテンシャルは依然として存在しており、大幅に価格が下落することも難しい。
昨年の10月から今年の6月にかけて、市場はこの世代の中でいくつかの最高のリスク調整リターンを経験しました。現在、株式市場の株価収益率はより高く、経済や財務の予測はより遅い成長を示しており、市場の米連邦準備制度への期待も高まっているため、今後の株式市場が以前の3四半期のようなパフォーマンスを示すことは比較的難しいと考えられます。大規模な資金が徐々に防御的なテーマにシフトしている兆候が見られます（例えば、医療分野への投資を増やすこと）。この傾向はすぐには逆転しないと予想されるため、今後数ヶ月の株式市場に対して中立的な姿勢を保つことがより慎重だと考えられます。
米連邦準備制度理事会のパウエル議長は、金曜日のジャクソンホール会議でこれまでで最も明確な利下げの声明を発表し、9月の利下げが確定したと述べました。彼は労働市場をこれ以上冷やしたくないと述べ、インフレが2%に戻る道筋に対する自信が高まっていると語りました。しかし、彼は依然として政策の緩和のペースは今後のデータの動向に依存すると主張しています。
パウエルの今回の発言は、予想されたハト派の立場を超えるものではなかったため、従来の金融市場では大きな反応を引き起こしませんでした。市場が最も関心を寄せているのは、年内に一度50ベーシスポイントの利下げの機会があるかどうかであり、パウエルはそれを全く示唆しませんでした。したがって、年内の利下げ予想は以前とほとんど変わりません。
将来的な経済データが良好であれば、現在の価格設定である100ベーシスポイントの利下げ予想は、さらなる引き下げの可能性すらあります。
暗号市場は比較的強い反応を示しており、これは空売りの蓄積が多すぎることによる空売りの補填、そして暗号市場の参加者がマクロのメッセージを理解するペースが伝統的な市場に比べて統一されていないことが原因と思われます。現在の市場環境が暗号資産が新高値を打つことを支持するかどうかはまだ観察が必要です。一般的に言えば、新高値を打つためには、マクロ経済の緩和環境とリスク選好が必要であり、暗号のネイティブテーマも欠かせません。現在のところ、勢いが強いテーマはTelegramエコシステムの成長だけであり、次のテーマになる可能性があるかどうかは、最新のこれらの発行トークンプロジェクトのパフォーマンスを見て判断する必要があります。
暗号市場の大幅な上昇は、今週アメリカが昨年の非農業雇用数字を大幅に下方修正したこととも関連しています。ただし、この修正は過度であり、違法移民の雇用への貢献を無視している可能性があります。伝統的な市場はこれに対して平凡な反応を示していますが、暗号市場はこれを大幅な利下げのシグナルと見なしています。
金市場の経験から見ると、大部分の場合、価格はETFの保有量と正の相関関係を示します。しかし、最近2年間で市場構造が変化し、大部分の個人投資家や機関投資家は金の上昇を逃し、主要な購入力は中央銀行に変わりました。
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ビットコインETFの流入速度は4月以降顕著に減速しています。ビットコイン本位で計算すると、最近5ヶ月間で合計10%しか増加しておらず、これは3月に価格がピークに達したことと一致しています。無リスク収益率が低下すれば、より多くの投資家が金とビットコイン市場に参入する可能性があります。
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株式ポジションの観点から見ると、夏の初めに主観的戦略資金は良好なパフォーマンスを示し、タイムリーにポジションを減らし、8月には攻撃のチャンスがありました。主観的戦略資金は最近非常に速いペースでポジションを補充しており、ポジションは歴史的な91パーセンタイルに戻りました。しかし、システム戦略資金は反応が遅く、現在は51パーセンタイルしかありません。株式市場の空売りは下落期間中にポジションを閉じました。
政治の面では、トランプの支持率が底を打ち、賭けの支持率が上昇しています。トランプは小ケネディの支持も得ました。トランプの取引が再び活発になる可能性があり、これは株式市場や暗号市場全体にとって好材料です。
資金の流れ
中国の株式市場は引き続き下落していますが、中国のコンセプトファンドは継続的に純流入しています。今週の純流入は490億ドルで、5週間ぶりの高水準を記録し、12週連続の純流入となりました。他の新興市場国と比較しても、中国は最も多く流入しています。現在の市場の下落の中で逆行して増資しているのは、国家チームや長期資金であり、株式市場が停止しない限り、最終的には上昇するという賭けをしています。
ゴールドマンサックスの顧客の状況から見ると、2月以降は基本的にA株を減少させており、最近増加しているのはH株と中国概念株です。
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世界の株式市場が回復し資金が流入しているにもかかわらず、低リスク嗜好のマネー市場は連続して4週間流入し、総規模は6.24兆ドルに達し、歴史的な最高値を更新しました。市場の流動性が依然として豊富であることを示しています。
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アメリカの財政状況は引き続き注目に値し、これは毎年のように話題になります。アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達し、アメリカの世界的な覇権を維持するための軍事費支出はわずか3.5%です。これは明らかに持続可能ではありません。
ドル安
過去1ヶ月間、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となりました。これは市場が連邦準備制度の利下げ期待を強めていることに関連しています。
2022年初に振り返ると、連邦準備制度はインフレに対応するために積極的な利上げ政策を採用し、ドル高を促進しました。しかし、2022年10月には、市場は連邦準備制度の利上げサイクルが間もなく終了し、さらには利下げを考慮し始める可能性があると予想し始めました。この期待により、市場でのドルの需要が減少し、ドル安を引き起こしました。
現在の市場はかつての再演のように見えますが、当時の投機はあまりにも先駆的でした。そして今日、この利下げのブーツがまもなく地面に落ちることになります。もしドルが大幅に下落すれば、長期のアービトラージ取引の解除が再び株式市場を抑制する力となるかもしれません。
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来週の2つのテーマ：インフレとNVIDIA
重要な物価データには、アメリカのPCEインフレ率、ヨーロッパの8月の速報CPI、そして東京のCPIが含まれます。主要な経済圏は、消費者信頼感指数や経済活動指標を発表する予定です。企業の決算に関しては、水曜日のアメリカ株式市場の取引後に発表されるNVIDIAの決算に焦点が当てられます。
金曜日に発表されるPCEは、米連邦準備制度が9月18日に次の決定を下す前の最後のPCE物価データです。経済学者は、コアPCEインフレの月間成長率が+0.2%で維持され、個人の収入と消費がそれぞれ+0.2%と+0.3%で6月と同水準になると予想しています。市場はインフレが引き続き穏やかな成長を維持し、さらなる下落はないと予想しており、これは発生する可能性のある下方サプライズの余地を残しています。
エヌビディアの決算予測 - 雲が晴れ、市場に強力な活力を注入する見込み
NVIDIAのパフォーマンスはAIやテクノロジー株だけでなく、全体の金融市場の感情にも影響を与えています。現在、NVIDIAの需要は一時的に問題ありませんが、最も重要なテーマはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響です。ウォール街の主流の見解では、この影響は大きくないと考えられており、アナリストたちは今回の決算に対して概ね楽観的な予想を維持しています。過去4四半期のNVIDIAの実際の発表結果はすべて市場の予想を上回っています。
市場期待のコア指標には次のものが含まれます：
最も注目されているいくつかの問題は：
1.ブラックウェルアーキテクチャの延期状況 2025年1月末までに4〜6週間遅れる見込みです。多くの顧客は、納期が短いH200の調達に切り替えました。TSMCはBlackwellチップの生産を開始しましたが、初期の生産量は計画を下回っています。この新製品は、最近の業績予測には含まれていませんでした。
既存製品に対する需要 H200の注文が大幅に増加し、B100/B200の減少を補うことが期待されています。2024年下半期のH200の収入は235億ドルと予想されており、B100およびGB200に関連する収入の195億ドルの損失を十分に相殺できる見込みです。
モメンタムの鈍化の度合い 2025会計年度の収入は1056億ドルを見込んでおり、昨年の126%から73%に減速します。本四半期の業績の成長率はさらに1x%の範囲に減速するでしょう。
中国市場の状況 H20の需要トレンドに注目し、国内競合他社に対する競争力、2025年におけるB20の発売スケジュール。
製品ラインの変化 新製品の技術仕様や冷却方法の変更は、プライシングパワーに影響を与える可能性があります。
株価の変動 NVIDIAの株価は大幅な変動を経て現在、過去最高値に近づいています。現在の評価は過去3年間の中央値に位置しています。
バイアス仮説 ゴールドマン・サックスは、さまざまなシナリオにおいて株価が41％から89％上昇する可能性がある一方で、26％から61％下落する可能性があると予測しています。
概要 エヌビディアの評価は中立的な範囲にあり、業績は依然として満足できるが、成長率は下降トンネルに入っている。最大のリスクはAIのストーリーが反証されることである。他のリスクはマクロ経済の金利や地政学的な不確実性から来ている。現在の段階では楽観的であり続けることができる、主要な問題は需要側ではなく解決可能なサプライチェーンに集中しているからだ。長期的には、AIの需要の見通しはまだ初期段階にある可能性があり、期待を超えることが期待される。
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