米国債券に裏打ちされたステーブルコイン: オンチェーンブロードマネーの台頭と金融システムの変革

概要

アメリカ国債を裏付けとしたステーブルコインが静かにオンチェーンのブロードマネーシステムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2の約1%を占めています。これらのステーブルコインの約80%の準備は短期のアメリカ国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは深遠な影響を及ぼしています:

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の主要な買い手となり、保有量は中規模国に匹敵する。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカードネットワークの合計を超える。

3. 新しい財政政策は公共債務を大幅に増加させると予想されており、ステーブルコインは新たに発行される国債の一部を吸収することが期待されています;

4. 今後の規制は国債を合法的な準備資産として明確にし、財政の拡張とステーブルコインの供給を制度化し、民間部門が公共の赤字を吸収し、ドルのグローバル流動性を拡大するメカニズムを形成します。

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ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡大するか

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています:

1. ユーザーは発行者に法定通貨のドルを送信します;
2. 発行者は受け取った資金を使用して米国債を購入し、等価のステーブルコインを鋳造する。
3. 国債は発行者の帳簿に担保資産として保持され、ステーブルコインは自由に流通する。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基軸通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコインは支払い手段として使用されます。したがって、基軸通貨は変わらないが、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張されました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"影の流動性"が注入されます。ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みで、M2の9%を占め、現在の機関専用のマネーマーケットファンドの規模に相当します。

法制によって国債をコンプライアンス準備に組み込むことで、アメリカは実際にステーブルコインの拡大を自動的な国債需要の源にしています。このメカニズムはアメリカの債務ファイナンスの一部を民営化し、同時にドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し、取引できるようにします。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基盤流動性層を構成しています。それらは取引ペアを支配し、DeFi貸付市場の主要な担保であり、デフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が国債の利回りを得ることができるが、通貨保有者には利息を支払わないという点です。これは、政府のマネーマーケットファンドとの間に構造的なアービトラージの違いをもたらします。投資家がステーブルコインを保有することと伝統的な現金ツールの間で選択することは、本質的に常時流動性と利回りの間でのトレードオフを行っていることになります。

伝統的な米ドル資産配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。現在の準備金は、財務省が新しい政策の下で2025会計年度の国債発行量を予測する際の4分の1をほぼ吸収できる状態です。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、3ヶ月物国債の利回りは6-12ベーシスポイント低下し、前方利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与することが期待されます。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを迂回する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債で支えられた各ステーブルコインユニットは、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、使える購買力が取り入れられているのと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに超え、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を増幅させる可能性があり、たとえ基礎通貨が増加しなくてもです。現在、世界的にデジタルドルの保有好みが短期的なインフレ伝導を抑制していますが、一方で、米国は長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的に米国の主権資産に対するオンチェーンの請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買いを形成しました。この持続的な需要は利ざやを圧縮し、中央銀行の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、中央銀行は同じような引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を通じて対処する必要があるかもしれません。

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金融インフラの構造的転換

ステーブルコインインフラの規模は現在無視できないものとなっています。過去1年間で、オンチェーン送金の合計額は33兆ドルに達し、主要クレジットカードネットワークの総額を超えました。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストの国際取引を提供し、従来の送金チャネルを大きく上回ります。

同時に、ステーブルコインはDeFi貸付の主要な担保資産となり、65%を超えるプロトコルの貸付を支えています。トークン化された国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%を超えています。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しており、取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利息トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。一部の銀行のCEOは、法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向があることを公に表明しており、顧客の資金のオンチェーン移行に対する銀行システムの懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから来ています。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に清算を完了できます。デペグのようなプレッシャーの状況が発生した場合、発行者は当日に数百億ドルの米国債を売却する可能性があります。米国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力の環境でストレステストを経験したことがなく、これがその弾力性と連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知再構築:ステーブルコインは新世代のユーロドルとして考慮されるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強力な影響を持つ資金体系である。

2. 金利と国債発行: 米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします;

3. ポートフォリオの構成:

   • 暗号投資家向け: 日常取引にはゼロ金利ステーブルコインを使用し、余剰資金はトークン化された国債商品に配分して収益を得る;
   • 伝統的な投資家へ: ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産収益に関連する構造化債券に注目してください;

4. システミックリスク回避: 大規模な償還の変動は、主権債およびリポ市場に直接伝達される可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の緊張、日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を裏付けとするステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではなくなっている。彼らは急速にマクロな影響力を持つ「影の通貨」へと進化している——財政赤字のファイナンス、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構成することに。多資産投資家やマクロ戦略の策定者にとって、このトレンドを理解し対応することは、もはや選択肢ではなく、緊急の課題となっている。

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