暗号資産の意外な産物:ステーブルコイン

去年、三つの大きな出来事がステーブルコインを主流に押し上げました:

1. Tether社は200人未満の従業員で約130億ドルの利益を生み出しました;

2. トランプ就任式とアメリカのデジタル資産に対する規制姿勢の変化;

3. ストライプが11億ドルでステーブルコイン基盤の会社ブリッジを買収。

エコシステムが繁栄し、人々が大きな利益を上げているとき、規制も次第に明確になってきます。

もしあなたがステーブルコインを発行または使用してビジネスを行っているなら、このガイドが経験豊富な業界関係者がこの分野をどのように見ているかを理解するのに役立つことを願っています。

多角的な視点を提供するために、私たちは広範な人脈を活用し、ステーブルコインの変革の最前線にいる先駆者から独自の洞察を得ています。

学び始めましょう!

! ステーブルコイン実務家へのガイド

ステーブルコインの定義

ステーブルコインは通常、米ドル建ての負債であり、同等またはそれ以上の時価総額の資産準備によって支えられています。

主要には2種類のタイプがあります:

• 法定通貨のサポート:完全に銀行預金、現金、または低リスクの現金代替品(、例えば国債)によって担保される

• 担保債務ポジション(CDP): 主に暗号原生資産(であるETHまたはBTC)を過剰担保しています。

ステーブルコインの効用の根本的な決定要因は、そのドルとの"連動"です。この連動は、二つのメカニズムによって維持されます: 一次的な償還と二次市場です。まず、等量の準備金を即座に償還できるか? もしできない場合、安定した連動レートでステーブルコインを取引できる深い持続的な二次市場は存在するのか?

二次市場の予測不可能性により、私たちは一次償還がより持続的なペッグメカニズムであると考えています。また、多くの低担保またはアルゴリズムステーブルコインの試みがありますが、これらのステーブルコインは支えを欠いており、本ガイドではこれ以上詳述しません。

重要なのは、ステーブルコインは無から生まれるものではないということです。あなたがジャ.P.モルガンにドルを預けると、ジャ.P.モルガンはあなたのドルを保管し、あなたが使用できるようにし、他の人とドルで取引できるようにします。

ステーブルコインは、ブロックチェーンに依存して同じコア機能を提供します。

! ステーブルコイン実務家へのガイド

ブロックチェーンの定義

ブロックチェーンは、個人資産、取引記録、および取引ルールと条項を含む、グローバルな"記帳システム"です。

例えば、CircleのステーブルコインUSDCはERC-20トークン標準に基づいて発行され、この標準はトークンの成功した転送のルールを規定しています: 送信者のアカウントから一定額を差し引き、同額を受信者のアカウントに追加します。これらのルールはブロックチェーンのコンセンサスメカニズムと結びついており、どのユーザーも保有するUSDC(を超える金額を転送できないことを保証します。一般的に、ブロックチェーンは追加専用のデータベースまたは複式簿記のようなもので、初期状態があり、その閉じたネットワーク内で発生するすべての取引を記録します。

ブロックチェーン上のすべての資産、USDCを含む、はEthereumアカウント)EOAまたはウォレット(またはスマートコントラクトによって管理されており、スマートコントラクトは特定の条件を満たすと資産を受け取り、移転することができます。EOAの所有権、つまり公開アドレスから資産を取引する能力は、基盤となるブロックチェーンの公開鍵と秘密鍵の暗号化スキームによって強制され、このスキームは各公開アドレスと秘密鍵を一対一で結びつけます。もしあなたが秘密鍵を持っていれば、実際に公開アドレス内の資産を持っていることになります)"あなたの鍵でなければ、あなたの通貨ではない"(。スマートコントラクトは、あらかじめプログラムされた透明なロジックに基づいてステーブルコインを保持し、取引を行い、チェーン上の組織)、DAOやAIエージェント(がプログラム的にステーブルコインを取引できるようにし、手動の介入を必要としません。

システムの正確性に対する"信頼"は、基盤となるブロックチェーンの実行とコンセンサスメカニズム)、例えばイーサリアム仮想マシン(EVM(やプルーフ・オブ・ステーク)から生じます。正確性は、ブロックチェーンの初期状態と各後続取引の公開されている監査可能な履歴によって証明されます。取引の決済は、世界中に分散したノードオペレーターのネットワークによって24時間管理され、ステーブルコインの決済は従来の銀行の営業時間に制約されません。このサービスを提供するノードオペレーターに対する補償として、取引処理時に手数料)Gas(が徴収され、通常は基盤となるブロックチェーンのネイティブ通貨)であるETH(で評価されます。

これらの定義はやや古臭いかもしれませんし、ある人々にとっては反逆的に感じるかもしれませんが、この簡潔で実用的な概要は読者に適切な共通基盤を提供します。それでは、より興味深い部分に入りましょう: 私たちはどのようにここまで来たのでしょうか?

! [ステーブルコイン実務家のためのガイド])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

ステーブルコインの歴史

12年前、ステーブルコインはまだ空想に過ぎなかった。今、世界で二番目に大きいステーブルコインUSDCを発行しているCircleは、売却またはIPOの準備を進めている。CircleのS-1ファイルは、USDCの創設者Jeremy Allaireの第一手資料を提供し、USDCの創立の経緯を語っている。)注:CircleはIPOを完了した(

私たちは友人のフィル・ポッターとルーン・クリステンセンを招待しました。彼らはそれぞれ、世界最大のステーブルコイン)USDT(と第三位のステーブルコイン)DAI(の創設者です。彼らに起業の話を共有してもらいました。

) テザー: 王者の誕生

2013年には、暗号資産市場はワイルドウェストの時代にあり、暗号資産を訪問し取引する主要な場所はMt.GoxやBitFinexのような取引所でした。暗号資産が初期段階にあったため、その時の規制環境は現在よりも曖昧でした：取引所は「ベストプラクティス」に従うことが推奨されており、つまり暗号資産の入金と出金###、例えばBTCの入金とBTCの出金(のみを受け入れることが求められていました。これは、トレーダーが自分で米ドルを暗号資産に交換せざるを得ないことを意味し、この強制的な規定は暗号資産の広範な利用を妨げました。さらに、トレーダーは「カジノ」を離れることなく、暗号資産の激しい価格変動を避ける場所を必要としていました。

Phil Potterはウォール街の経歴と実践的な視点を持って暗号資産の分野に入った。彼は市場のボトルネックを鋭く洞察した。彼の解決策はシンプルだった: 一つの"ステーブルコイン" --- 一ドルの暗号資産負債は一ドルの準備金によって支えられ、トレーダーはドル建ての負債を通じて取引所や市場の変動に対処できる。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の一つであるBitFinexに持ち込んだ。最終的に、彼はBitFinexと提携し、必要な通貨送金ライセンスを持つ独立した機関Tetherを設立した。これにより、より広範な銀行、監査法人、規制機関の金融ネットワークと統合することが可能になった。これらのプロバイダーはTetherが準備資産を管理し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理する上で重要であり、同時にBitFinexが"純暗号資産"のポジショニングを維持することを可能にした。

この製品はシンプルですが、構造は過激です: Tetherは米ドル建ての負債)USDT(を発行しており、特定のKYC認証を受けた信頼できる実体のみが、基礎的な準備資産と引き換えにUSDTを直接発行または償還することができます。

しかし、USDTは許可のないブロックチェーン上で運営されており、これは任意の保有者が自由にUSDTを移転し、オープンなセカンダリーマーケットで他の資産と交換できることを意味します。

整整二年間、この概念はまるで死産のようであった。

2017年までに、Philは東南アジアなどの地域でのUSDTの採用率が増加していることに気づきました。調査の結果、彼は輸出企業がUSDTを地域のドル決済ネットワークのより迅速で安価な代替手段として見なすようになっていることを発見しました。最終的に、これらの企業はUSDTを輸出入の担保として使用し始めました。同時期に、暗号資産の生みの親たちはUSDTの流動性が増加していることに注目し、USDTを取引所間のアービトラージのためのマージンとして使用し始めました。この時、PhilはTetherがより迅速で簡単、そして24時間営業の平行ドルネットワークを構築したことに気づきました。

フライホイールが一度回転し始めると、決して減速することはありません。発行と償還が常に規制の範囲内で行われ、同時にトークンがトロンやイーサリアムなどのブロックチェーン上で自由に流通することにより、USDTは脱出速度に達しました。USDTを受け入れる新しいユーザー、商人、または取引所は、ネットワーク効果を強化し、価値の保管および支払い手段としてのUSDTの有用性を向上させるだけです。

現在、流通しているUSDTの価値は約1500億ドルで、USDCの610億ドルの流通量を大きく上回っています。多くの人々がテザーを世界で一人当たりの利益が最も高い会社と呼んでいます。

フィル・ポッターは暗号資産分野の卓越した人物であり、その理念は非常に独特です。

しかし、彼を伝統的な金融界の「アウトサイダー」と呼ぶことはできません; 彼は世界最大のステーブルコインを創造することを期待されるタイプの人物です。しかし、Rune Christensenはそうではありません。

! [ステーブルコイン実務家のためのガイド])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

) DAI:最初の去中心化ステーブルコイン

Runeは暗号資産の萌芽段階でそれを発見し、迅速に自らを「ビットコイン大御所」と称しました。彼は典型的な暗号資産の採用者で、BTCとブロックチェーンを不公平で排他的な金融秩序から脱却するための切符と見なしています。2013年、BTCの価格は約13ドル###で始まり、年末には700ドルを突破しました。初期採用者は暗号資産が本当に私たちの金融システムを置き換えることができると十分に信じる理由がありました。

しかし、その後の経済不況はRuneにある事実を受け入れさせた: 暗号資産の最終的な有用性は、この変動性の管理に依存している。"安定はビジネスにとって有利だ,"とRuneはまとめ、新たなアイデアが芽生えた。

2015年、ビットシャー「最初の」ステーブルコインの失敗を目の当たりにした後、RuneはNikolai Mushegianと協力し、ドル建てのステーブルコインを設計・構築しました。しかし、Philとは異なり、彼はTetherのような戦略を実行するための人脈も、従来の金融システムに依存するソリューションを構築する意図も欠いていました。イーサリアムの登場は、ビットコインのプログラム可能な代替手段として、誰でもスマートコントラクトを通じてロジックをネットワークにコーディングできることを可能にし、これがRuneに創作のプラットフォームを提供しました。彼はネイティブ資産ETHを利用してそれに基づくステーブルコインを発行できるのでしょうか？もし基盤となる準備資産ETHのボラティリティがBTCと同じくらい大きい場合、このシステムはどのように支払能力を維持するのでしょうか？

RuneとNikolaiのソリューションはMakerDAOプロトコルであり、このプロトコルはEthereumに基づいており、2017年12月に立ち上げられました。MakerDAOは、誰でも100ドルのETHを預けることで、固定額のDAI(、例えば50ドル)を得ることを可能にし、ETH準備金に裏打ちされた過剰担保ステーブルコイン負債を創出しました。システムの返済能力を保障するために、スマートコントラクトは清算閾値(を設定しており、ETHの価格が70ドル)に達した場合、突破すると第三者清算人がその基礎となるETH資産を売却することができ、DAIの債務を免除されます。時が経つにつれて、新しいモジュールが登場し、オークションプロセスを簡素化し、DAIの発行を調整するために金利を設定し、さらに利益を目的とした第三者清算人を促進することを目的としています。

この巧妙な解決策は、現在暗号資産分野で「担保債務ポジション(CDP)」ステーブルコインとして知られており、この原始的な概念は数十の模倣者の追随を引き起こしました。このシステムが中央集権的なゲートキーパーなしで機能できる鍵は、イーサリアムのプログラム可能性とパブリックチェーンが提供する透明性にあります: すべての準備資産、負債、清算パラメータとロジックは、市場のすべての参加者に知られています。ルーンの言葉を借りれば、これは「分散型の紛争解決」を実現し、すべての参加者がシステムの支払い能力を維持するためのルールを理解できるようにします。

DAI(およびその姉妹プロジェクトUSDS)の流通量が70億ドルを超える中、Runeの創作は去中心化金融(DeFi)の中でシステム的重要性を持つ柱に成長しました。しかし、急速に変化する競争環境の中で、崩壊したシステムから脱却するためのイデオロギー的要求はますます管理が難しくなっています。CDPの資本効率の悪さや効率的で直接的な償還メカニズムの欠如は、そのスケーラビリティを抑制しています。この現実を認識したMakerDAOは、2021年にUSDC(などの伝統的な準備資産)への大規模な転換を開始し、2025年にベライドのトークン化されたマネーマーケットファンド(BUIDL)に移行しました。この転換期間中、MakerDAO(はSky)を介してトークン化されたグランプリ(Tokenized Grand Prix)、Steakhouse Financialが管理する価値10億ドルのトークン化されたマネーマーケットファンド(MMF) RFP、そしてBlockTower CreditとCentrifugeの共同で発行されるブロックチェーンネイティブ証券の2.2億ドルのプライベートクレジットファンドを通じて、トークン化された資産の最も重要な流動性提供者としての地位を確立しました。

! ステーブルコイン実務家へのガイド

ステーブルコイン:今日