イーサリアムのRWA市場における主導地位と未来の課題

本報告は、イーサリアムが現実世界の資産(RWA)トークン化市場における主導的地位を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWAの成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

ポイントのまとめ

• イーサリアムは先発の優位性、機関の実験経験、深いオンチェーン流動性と分散型アーキテクチャを活かし、現在RWA市場をリードしています。

• より迅速で低コストの取引を実現する汎用ブロックチェーンと、規制要件を満たすために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストと性能の制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや内蔵のコンプライアンス機能を提供することで、次世代インフラストラクチャとしての地位を確立しようとしています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによって導かれます: チェーン上の規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、および実質的なチェーン上の流動性です。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も際立ったテーマの1つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表し、新興市場に対する詳細な分析も行い、この分野の重要性が高まっていることを強調しています。

RWAとは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラストラクチャが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラストラクチャです。

競争がますます激しくなる中、イーサリアムはRWA市場において依然として主導的な地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、成熟したDeFiプラットフォームもRWA分野に拡大しています。それでもなお、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の安定性が際立っています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占める重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

2. イーサリアムはなぜ先行を維持できるのか?

2.1 先行者利益と制度的信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなったのには明確な理由があります。エーテルはスマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めました。

活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました:

• 大手銀行の企業向けブロックチェーンプラットフォームとデジタル通貨(2016-2017年): 企業のユースケースをサポートするために、銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金用のデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャ(がプライベート形式)であっても、データ保護およびコンプライアンスの規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランスの銀行の債券発行(2019年): この銀行はイーサリアムの公共メインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えています。

• ある欧州銀行のデジタル債券(2021年):その銀行は多数の金融機関と協力し、イーサリアム上で1億ユーロの価値を持つデジタル債券を発行しました。この債券は某国の中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨(CBDC)で決済され、イーサリアムが完全に統合された資本市場における潜在能力を強調しています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証済みのユースケースや他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の実績は、引き続き注目を集めており、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるデジタル証券プラットフォームは、イーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この取り組みは、最終的に規模の大きなトークン化ファンドを発表するための基盤を築きました。このファンドは現在、イーサリアム上で発行されています。

2.2 実際の資本移動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に対して積極的に投資し取引する資本が必要です。この点において、イーサリアムは唯一、深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らはすべてイーサリアム上に大量のトークン化基金を保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することにより、数億ドルの資金を引き付けました。

• あるプラットフォームは、その国債でサポートされた製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値(TVL)を蓄積しました。

• 別のプラットフォームは、あるステーブルコインの流動性を利用して、240億ドルを超える現実世界の国債を購入しました。

• 他のプラットフォームはイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益インフラを構築し、機関投資家の需要とDeFiの流動性を引き寄せました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現できる強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後に資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの原因は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、それは単なるマーケットシェアを超えた構造的な優位性を持っています。

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2.3 分散化によって信頼を築く

分散化は信頼を構築する上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供するポイントです。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして動作し、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用可能で、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な稼働時間を維持しています。

RWA市場では、この構造が実際の価値を生み出しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトにより、仲介なしでの信頼取引が実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、契約を実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性(透明性、安全性、アクセス可能性)は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散化システムは、高リスクな金融環境で運営するための重要な要件に適合しています。

3. 新たな挑戦者による再構築のパターン

イーサリアムのメインネットはトークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主要な障害には、限られた取引スループット、遅延問題、予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対応するために、複数のLayer 2拡張ソリューションが登場しました。合併(2022年)、Dencun(2024年)、そして今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として伝統的な金融インフラに対抗することができません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終性は通常最大3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、Gas代の変動性が依然として懸念される問題であることです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常でもコストは20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、イーサリアムサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

あるデジタル証券プラットフォームは、このダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟した、パフォーマンスに敏感な市場のニーズに応えるためのプレッシャーが増しています。

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3.1 高速かつ効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要な性能のボトルネックに対して代替の利点を提供することをますます模索しています。

しかし、機関参加者との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)のトークン化資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くのケースにおいて、汎用チェーン上で発行されたトークン化資産は、イーサリアムが主導するマルチチェーン展開戦略の一部であることが多いです。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるLayer 2プラットフォームでは、ある取引所が注目を集めており、この分野の活動量の18%以上を占めており、イーサリアムに次いでいます。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。ある高性能ブロックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、現在、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位にどう転換するかということです。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応えるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットよりも、実際の価値を提供する能力に大きく依存します。それぞれのチェーンの独自の強みを基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的な位置付けを決定します。

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3.2 RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を排除し、特定の分野に特化した専門化を採用しています。このトレンドはRWA分野でも明らかで、現実世界の資産トークン化のために最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これは多くの場合、一般的なブロックチェーンインフラストラクチャの使用では不十分であることを意味します。特定の技術要件(、特に規制コンプライアンス)に関しては、基盤から解決しなければなりません。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは従来、オフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式で包むだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに強制実行することもできます。