عادة ما يتم تخصيص الأصول في فراغ، نادراً ما يؤخذ في الاعتبار السياسة النقدية التي سيواجهها المستثمرون. الطريقة القياسية هي إنشاء محفظة موزعة بنسبة 60:40، تستثمر في الأسهم (الأصول ذات المخاطر) والسندات عالية الجودة (الأصول الآمنة). السبب وراء ذلك هو أن هذين النوعين من الأصول غالبًا ما يكون لديهما علاقة سلبية، خاصةً خلال فترات الركود الاقتصادي.
على الرغم من أن هذا التفكير يشكل حجر الزاوية في إدارة الثروات الحديثة، إلا أنه في الواقع ينطبق فقط في أوقات محددة وظروف خاصة. تستمر هذه الفترات الزمنية من أوائل الثمانينيات حتى أزمة المالية العالمية في 2008/09. لم يكن هذا النهج مناسبًا في السبعينيات، ويمكن القول إنه غير مناسب اليوم أيضًا.
فهم إدارة الثروات وتقييم الأصول يعتمد بشكل أساسي على التضخم. باختصار، على الرغم من أننا جميعًا نرغب بوضوح في أن نكون أثرياء، إلا أن تركيزنا الرئيسي هو على الأقل الحفاظ على مستوى الثروة الحقيقي. لا ينبغي مقارنة الأصول ببعضها البعض (مثل السندات والأسهم)، بل يجب مقارنتها بالتضخم.
قد تكون التضخم مفهومًا يصعب قياسه، ولكن لتسهيل التوضيح، افترض أنه يمثل فقدان القوة الشرائية للنقود الورقية. يمكن أن ينشأ التضخم إما من التضخم النقدي، أي "طباعة النقود"، أو من تضخم التكاليف، مثل ارتفاع أسعار النفط وانخفاض الإنتاجية.
تظهر الصورة أدناه كيف يؤثر التضخم على تقييم فئات الأصول المختلفة. الرسم البياني توضيحي، لكن يمكن استخدام البيانات الطويلة الأجل التي نشرها الأكاديمي روبرت شيلي (Robert Shiller) على موقعه الإلكتروني لبناء تجريبي. لقد استخدمنا البيانات منذ عام 1880 في إصدارنا أدناه. تم تعديل المنحنى باستخدام الانحدار المتعدد.
تظهر السندات عالية الجودة ، مثل سندات الخزانة الأمريكية ، علاقة رتيبة: مع تسارع التضخم ، تنخفض تقييماتها (ترتفع العوائد). مع اقتراب الانكماش ، ترتفع تقييماته (تنخفض العوائد). تعترف الكتب المدرسية أيضا بهذه المقايضة. تتبع الأصول المادية (غير الموضحة في الرسم البياني) ، مثل العقارات السكنية والأراضي والذهب وربما البيتكوين ، المسار المعاكس تماما. مع تسارع التضخم ، تتسارع تقييماتها وأسعارها.
في المقابل ، فإن العلاقة بين الأسهم والتضخم أكثر تعقيدا وغير خطية. هذا غير مذكور في الكتب المدرسية المالية. على جانبي "البقعة الحلوة" للتضخم بنسبة 2-3٪ (عندما تبلغ تقييمات السعر إلى الربحية ذروتها) ، يمكن أن يؤدي ارتفاع معدلات التضخم وهبوطها إلى انخفاض التقييمات. بمعنى آخر ، على الجانب الأيسر من ذروة التقييم هذه ، ترتبط الأسهم والسندات سلبا (في منطقة "تعادل المخاطر") وبشكل إيجابي على اليمين. تتطلب التغييرات في أنماط الارتباط تعديلات كبيرة في بناء المحفظة.
منذ الثمانينيات، كانت معظم خبراتنا الاستثمارية في منطقة "التضخم المنخفض"، حيث كانت تدور وتوجد في الغالب على الجانب الأيسر من ذروة التقييم هذه. وهذا لا يدعم فقط تخصيص كميات كبيرة من الأسهم، ولكن أيضًا أثبتت التغيرات الطفيفة في معدلات التضخم أن الاحتفاظ بالسندات معقول، لأنها تترافق مع الأسهم بشكل سلبي. [لاحظ الفجوة في تقييم الأسهم والسندات.] هذه النقطة تتضح بشكل خاص في أوقات ضعف الاقتصاد أو حتى اختبار الانكماش. لقد أثبت التاريخ الياباني ماذا يحدث لتقييم الأسهم والسندات في منطقة "التضخم المنخفض للغاية".
لكن هذا ليس سمة من سمات فترة التضخم في السبعينيات. في ذلك الوقت، كانت الأصول المادية مطلوبة بشدة، بينما كانت الأصول المالية تعاني من أداء ضعيف. يمكن رؤية السبب من خلال نفس الرسم البياني. على الجانب الأيمن من ذروة التقييم، أي عند حوالي 2-3% تضخم وما فوق، انخفضت تقييمات الأسهم والسندات. وعلاوة على ذلك، كان الانخفاض متزامنًا. هذه العلاقة تضعف من مبرر حيازة هذين النوعين من الأصول في نفس المحفظة. في الواقع، عزز الأداء المعاكس والإيجابي للأصول المادية مع التضخم من مبرر إدراجها في المحفظة.
ارتفاع التضخم النقدي
ركزت أبحاثنا الأخيرة على تراكم مخاطر التضخم النقدي ، أي الاستهلاك المتعمد لقيمة النقود الورقية من قبل الحكومات. [نحن محايدون بشأن تضخم التكاليف.] ] يتضمن المخطط سهما يشير إلى اليمين كتذكير. بعبارة أخرى ، يتعرض تخصيص الأصول بنسبة 60:40 (أو نهج "تعادل المخاطر") لتهديد خطير. بالنظر إلى المستقبل ، فإن ما يجب أن يفكر فيه المستثمرون الآن هو تقليل حيازاتهم من السندات وزيادة أصولهم الحقيقية.
من المسلم به أن الرسم البياني الذي نرسمه يوضح أن الذيل الأيمن لمنحنى الجرس لتقييمات الأسهم يقع أسفل خط تقييم السندات. بالطبع ، هذا ليس هو الحال دائما. على عكس كوبونات السندات ، يمكن أن ترتفع أرباح الأسهم وتوزيعات الأرباح استجابة للتضخم. ستنتقل التقييمات بشكل مختلف من سهم إلى آخر ، حيث أن بعض الأسهم أكثر فاعلية كتحوط ضد التضخم من غيرها ، لذلك من المرجح أن تظل تقييماتها مرتفعة نسبيا. من ناحية أخرى ، تكافح العديد من الشركات للبقاء مربحة في بيئة تضخم مرتفع. ومع ذلك ، نحن هنا لمناقشة الوضع العام وليس التفاصيل.
تتزايد عوائد السندات العالمية تدريجياً. ويعزى ذلك بشكل أكبر إلى زيادة العلاوة الزمنية بدلاً من ارتفاع أسعار الفائدة السياسية. وهذا يشير إلى أن ارتفاع العوائد قد يكون ناتجاً عن زيادة عدم اليقين بشأن التضخم والقلق من أن الإنفاق الحكومي المرتفع سيؤدي إلى المزيد من إمدادات الأوراق المالية ذات الفائدة.
في ظل السوق، نعتقد أن الولايات المتحدة تواجه حالياً عدم يقين أكبر بشأن التضخم، وذلك بسبب عجزها المالي الكبير، وأيضاً بسبب الزيادة المتوقعة في "ضريبة المبيعات" نتيجة فرض الرسوم الجمركية. والأهم من ذلك، فإن العجز المالي يتم تمويله بشكل متزايد من خلال الأوراق المالية قصيرة الأجل، مما يزيد من خطر التضخم النقدي.
شهدت اليابان مؤخرًا ارتفاعًا في التضخم، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة تكاليف الأجور، ولكن ذلك يأتي بعد عقود من الانكماش والتضخم المتقطع. بعبارة أخرى، إذا وضعت اليابان في الرسم البياني أعلاه، فإن تقييمات الأسهم لديها قد ترتفع إلى "نقطة الحلاوة" عند معدل تضخم يتراوح بين 2-3%. من الواضح أنه في المستويات الحالية، فإن عائدات سندات الحكومة اليابانية (JGB) البالغة 1.5% لا تبدو جذابة بالفعل.
الصين حاليا في مرحلة انكماش بعد "صدمة التعريفات"، وقد تكون في مرحلة أبكر من اليابان. تقييم سوق الأسهم في الصين منخفض، لكن المزيد من التحفيز النقدي واقتصاد أكثر قوة يمكن أن يغير بسهولة مشاعر المستثمرين نحو سوق الأسهم.
في الوقت نفسه، وفقًا لمعايير التضخم، فإن سوق الأسهم الأوروبية قريبة من "النقطة المثالية"، لكنها تقع بين الأسواق الأمريكية والآسيوية. بعبارة أخرى، إذا استمر التضخم في الارتفاع (نعتقد أن العالم سيتجه نحو الركود التضخمي)، فمن المرجح أن تتبع تقييمات سوق الأسهم الأوروبية الولايات المتحدة، وتتم خفضها تدريجياً.
استنتاج تخصيص الأصول
لقد واجه نموذج 60:40 أو "تقسيم المخاطر" الذي يحظى بشعبية كبيرة بين مديري الثروات على مدى عقود تحديًا شديدًا في بيئة تضخم العملة. نحن نميل إلى تقليل تخصيص السندات، أو على الأقل تحويل جزء من السندات إلى سندات مرتبطة بالمؤشر (TIPS).
يجب أن تكون المحفظة مصممة خصيصا للمستثمر ، ولكن مع معيار 60:40 للأصول المالية ، نفضل تعديل المحفظة بشكل استراتيجي إلى 60: 10: 10: 10: 10: 10. هنا ، يمكن تخصيص 10٪ ل TIPS. 10٪ نقدا ؛ 10٪ يزيد الذهب والمعادن الثمينة ، و 10٪ يستثمر في البيتكوين. نحن نستبعد الأصول المادية المتخصصة ، مثل العقارات السكنية الرئيسية والأراضي ، ليس لأنها غير جذابة ، ولكن لأنها أقل سيولة وغالبا ما تكون مكونا دائما وغير قابل للتداول في ثروة المستثمر.
ارتفاع التضخم بشكل معتدل قد يكون في صالح سوق الأسهم بشكل عام. لقد قمنا بتصوير حيازات الأسواق المختلفة في الرسم أعلاه. يمكن القول إنه بسبب وجود مشكلة التضخم في الاقتصاد الأمريكي، "لقد تجاوز وول ستريت ذروتها". لا يزال معدل التضخم في أوروبا معتدلاً، بينما تتخلص الصين واليابان من بيئة الانكماش / التضخم المنخفض، وهو ما يفيد السندات وليس الأسهم. ربما يستحق الأمر الاستثمار في هذه الأسواق الآسيوية، ولكن يجب توخي الحذر من المخاطر الجيوسياسية الأكبر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
نهاية محفظة الاستثمار 60:40؟ كيف يعيد التضخم تشكيل منطق تخصيص الأصول
كتبه: مايكل هاويل
تجميع: كتلة وحيد القرن
عادة ما يتم تخصيص الأصول في فراغ، نادراً ما يؤخذ في الاعتبار السياسة النقدية التي سيواجهها المستثمرون. الطريقة القياسية هي إنشاء محفظة موزعة بنسبة 60:40، تستثمر في الأسهم (الأصول ذات المخاطر) والسندات عالية الجودة (الأصول الآمنة). السبب وراء ذلك هو أن هذين النوعين من الأصول غالبًا ما يكون لديهما علاقة سلبية، خاصةً خلال فترات الركود الاقتصادي.
على الرغم من أن هذا التفكير يشكل حجر الزاوية في إدارة الثروات الحديثة، إلا أنه في الواقع ينطبق فقط في أوقات محددة وظروف خاصة. تستمر هذه الفترات الزمنية من أوائل الثمانينيات حتى أزمة المالية العالمية في 2008/09. لم يكن هذا النهج مناسبًا في السبعينيات، ويمكن القول إنه غير مناسب اليوم أيضًا.
فهم إدارة الثروات وتقييم الأصول يعتمد بشكل أساسي على التضخم. باختصار، على الرغم من أننا جميعًا نرغب بوضوح في أن نكون أثرياء، إلا أن تركيزنا الرئيسي هو على الأقل الحفاظ على مستوى الثروة الحقيقي. لا ينبغي مقارنة الأصول ببعضها البعض (مثل السندات والأسهم)، بل يجب مقارنتها بالتضخم.
قد تكون التضخم مفهومًا يصعب قياسه، ولكن لتسهيل التوضيح، افترض أنه يمثل فقدان القوة الشرائية للنقود الورقية. يمكن أن ينشأ التضخم إما من التضخم النقدي، أي "طباعة النقود"، أو من تضخم التكاليف، مثل ارتفاع أسعار النفط وانخفاض الإنتاجية.
تظهر الصورة أدناه كيف يؤثر التضخم على تقييم فئات الأصول المختلفة. الرسم البياني توضيحي، لكن يمكن استخدام البيانات الطويلة الأجل التي نشرها الأكاديمي روبرت شيلي (Robert Shiller) على موقعه الإلكتروني لبناء تجريبي. لقد استخدمنا البيانات منذ عام 1880 في إصدارنا أدناه. تم تعديل المنحنى باستخدام الانحدار المتعدد.
تظهر السندات عالية الجودة ، مثل سندات الخزانة الأمريكية ، علاقة رتيبة: مع تسارع التضخم ، تنخفض تقييماتها (ترتفع العوائد). مع اقتراب الانكماش ، ترتفع تقييماته (تنخفض العوائد). تعترف الكتب المدرسية أيضا بهذه المقايضة. تتبع الأصول المادية (غير الموضحة في الرسم البياني) ، مثل العقارات السكنية والأراضي والذهب وربما البيتكوين ، المسار المعاكس تماما. مع تسارع التضخم ، تتسارع تقييماتها وأسعارها.
في المقابل ، فإن العلاقة بين الأسهم والتضخم أكثر تعقيدا وغير خطية. هذا غير مذكور في الكتب المدرسية المالية. على جانبي "البقعة الحلوة" للتضخم بنسبة 2-3٪ (عندما تبلغ تقييمات السعر إلى الربحية ذروتها) ، يمكن أن يؤدي ارتفاع معدلات التضخم وهبوطها إلى انخفاض التقييمات. بمعنى آخر ، على الجانب الأيسر من ذروة التقييم هذه ، ترتبط الأسهم والسندات سلبا (في منطقة "تعادل المخاطر") وبشكل إيجابي على اليمين. تتطلب التغييرات في أنماط الارتباط تعديلات كبيرة في بناء المحفظة.
منذ الثمانينيات، كانت معظم خبراتنا الاستثمارية في منطقة "التضخم المنخفض"، حيث كانت تدور وتوجد في الغالب على الجانب الأيسر من ذروة التقييم هذه. وهذا لا يدعم فقط تخصيص كميات كبيرة من الأسهم، ولكن أيضًا أثبتت التغيرات الطفيفة في معدلات التضخم أن الاحتفاظ بالسندات معقول، لأنها تترافق مع الأسهم بشكل سلبي. [لاحظ الفجوة في تقييم الأسهم والسندات.] هذه النقطة تتضح بشكل خاص في أوقات ضعف الاقتصاد أو حتى اختبار الانكماش. لقد أثبت التاريخ الياباني ماذا يحدث لتقييم الأسهم والسندات في منطقة "التضخم المنخفض للغاية".
لكن هذا ليس سمة من سمات فترة التضخم في السبعينيات. في ذلك الوقت، كانت الأصول المادية مطلوبة بشدة، بينما كانت الأصول المالية تعاني من أداء ضعيف. يمكن رؤية السبب من خلال نفس الرسم البياني. على الجانب الأيمن من ذروة التقييم، أي عند حوالي 2-3% تضخم وما فوق، انخفضت تقييمات الأسهم والسندات. وعلاوة على ذلك، كان الانخفاض متزامنًا. هذه العلاقة تضعف من مبرر حيازة هذين النوعين من الأصول في نفس المحفظة. في الواقع، عزز الأداء المعاكس والإيجابي للأصول المادية مع التضخم من مبرر إدراجها في المحفظة.
ارتفاع التضخم النقدي
ركزت أبحاثنا الأخيرة على تراكم مخاطر التضخم النقدي ، أي الاستهلاك المتعمد لقيمة النقود الورقية من قبل الحكومات. [نحن محايدون بشأن تضخم التكاليف.] ] يتضمن المخطط سهما يشير إلى اليمين كتذكير. بعبارة أخرى ، يتعرض تخصيص الأصول بنسبة 60:40 (أو نهج "تعادل المخاطر") لتهديد خطير. بالنظر إلى المستقبل ، فإن ما يجب أن يفكر فيه المستثمرون الآن هو تقليل حيازاتهم من السندات وزيادة أصولهم الحقيقية.
من المسلم به أن الرسم البياني الذي نرسمه يوضح أن الذيل الأيمن لمنحنى الجرس لتقييمات الأسهم يقع أسفل خط تقييم السندات. بالطبع ، هذا ليس هو الحال دائما. على عكس كوبونات السندات ، يمكن أن ترتفع أرباح الأسهم وتوزيعات الأرباح استجابة للتضخم. ستنتقل التقييمات بشكل مختلف من سهم إلى آخر ، حيث أن بعض الأسهم أكثر فاعلية كتحوط ضد التضخم من غيرها ، لذلك من المرجح أن تظل تقييماتها مرتفعة نسبيا. من ناحية أخرى ، تكافح العديد من الشركات للبقاء مربحة في بيئة تضخم مرتفع. ومع ذلك ، نحن هنا لمناقشة الوضع العام وليس التفاصيل.
تتزايد عوائد السندات العالمية تدريجياً. ويعزى ذلك بشكل أكبر إلى زيادة العلاوة الزمنية بدلاً من ارتفاع أسعار الفائدة السياسية. وهذا يشير إلى أن ارتفاع العوائد قد يكون ناتجاً عن زيادة عدم اليقين بشأن التضخم والقلق من أن الإنفاق الحكومي المرتفع سيؤدي إلى المزيد من إمدادات الأوراق المالية ذات الفائدة.
في ظل السوق، نعتقد أن الولايات المتحدة تواجه حالياً عدم يقين أكبر بشأن التضخم، وذلك بسبب عجزها المالي الكبير، وأيضاً بسبب الزيادة المتوقعة في "ضريبة المبيعات" نتيجة فرض الرسوم الجمركية. والأهم من ذلك، فإن العجز المالي يتم تمويله بشكل متزايد من خلال الأوراق المالية قصيرة الأجل، مما يزيد من خطر التضخم النقدي.
شهدت اليابان مؤخرًا ارتفاعًا في التضخم، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة تكاليف الأجور، ولكن ذلك يأتي بعد عقود من الانكماش والتضخم المتقطع. بعبارة أخرى، إذا وضعت اليابان في الرسم البياني أعلاه، فإن تقييمات الأسهم لديها قد ترتفع إلى "نقطة الحلاوة" عند معدل تضخم يتراوح بين 2-3%. من الواضح أنه في المستويات الحالية، فإن عائدات سندات الحكومة اليابانية (JGB) البالغة 1.5% لا تبدو جذابة بالفعل.
الصين حاليا في مرحلة انكماش بعد "صدمة التعريفات"، وقد تكون في مرحلة أبكر من اليابان. تقييم سوق الأسهم في الصين منخفض، لكن المزيد من التحفيز النقدي واقتصاد أكثر قوة يمكن أن يغير بسهولة مشاعر المستثمرين نحو سوق الأسهم.
في الوقت نفسه، وفقًا لمعايير التضخم، فإن سوق الأسهم الأوروبية قريبة من "النقطة المثالية"، لكنها تقع بين الأسواق الأمريكية والآسيوية. بعبارة أخرى، إذا استمر التضخم في الارتفاع (نعتقد أن العالم سيتجه نحو الركود التضخمي)، فمن المرجح أن تتبع تقييمات سوق الأسهم الأوروبية الولايات المتحدة، وتتم خفضها تدريجياً.
استنتاج تخصيص الأصول
لقد واجه نموذج 60:40 أو "تقسيم المخاطر" الذي يحظى بشعبية كبيرة بين مديري الثروات على مدى عقود تحديًا شديدًا في بيئة تضخم العملة. نحن نميل إلى تقليل تخصيص السندات، أو على الأقل تحويل جزء من السندات إلى سندات مرتبطة بالمؤشر (TIPS).
يجب أن تكون المحفظة مصممة خصيصا للمستثمر ، ولكن مع معيار 60:40 للأصول المالية ، نفضل تعديل المحفظة بشكل استراتيجي إلى 60: 10: 10: 10: 10: 10. هنا ، يمكن تخصيص 10٪ ل TIPS. 10٪ نقدا ؛ 10٪ يزيد الذهب والمعادن الثمينة ، و 10٪ يستثمر في البيتكوين. نحن نستبعد الأصول المادية المتخصصة ، مثل العقارات السكنية الرئيسية والأراضي ، ليس لأنها غير جذابة ، ولكن لأنها أقل سيولة وغالبا ما تكون مكونا دائما وغير قابل للتداول في ثروة المستثمر.
ارتفاع التضخم بشكل معتدل قد يكون في صالح سوق الأسهم بشكل عام. لقد قمنا بتصوير حيازات الأسواق المختلفة في الرسم أعلاه. يمكن القول إنه بسبب وجود مشكلة التضخم في الاقتصاد الأمريكي، "لقد تجاوز وول ستريت ذروتها". لا يزال معدل التضخم في أوروبا معتدلاً، بينما تتخلص الصين واليابان من بيئة الانكماش / التضخم المنخفض، وهو ما يفيد السندات وليس الأسهم. ربما يستحق الأمر الاستثمار في هذه الأسواق الآسيوية، ولكن يجب توخي الحذر من المخاطر الجيوسياسية الأكبر.