Ethena-USDe mencapai kenaikan yang luar biasa, ekosistem Keuangan Desentralisasi menyambut gelombang pemulihan

Baru-baru ini, total penerbitan USDe menunjukkan pertumbuhan yang meledak, melonjak dari 2,4 miliar USD menjadi 3,8 miliar USD dalam satu bulan, dengan kenaikan bulanan lebih dari 58%. Pertumbuhan ini terutama dipengaruhi oleh puncak inovasi Bitcoin, yang mendorong sentimen bullish yang kuat dan menaikkan suku bunga dana, sehingga meningkatkan imbal hasil staking USDe. Meskipun mengalami penurunan dibandingkan sebelumnya, imbal hasil tahunan staking USDe yang ditunjukkan oleh suatu platform pada 26 November masih mencapai sekitar 25%.

Dalam proses ini, sebuah protokol DeFi yang terkenal secara tak terduga menjadi salah satu penerima manfaat terbesar. Pendapatan harian protokol tersebut naik lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencetak rekor tertinggi baru. Kenaikan ini terkait erat dengan perkembangan USDe. Di satu sisi, tingkat hasil staking USDe yang tinggi membawa permintaan pinjaman yang besar untuk sUSDe dan aset PT. Total skala peminjaman stablecoin dengan sUSDe dan PT sebagai jaminan di sebuah platform pinjaman mencapai 570 juta USD, dengan tingkat penggunaan pinjaman melebihi 80%, dan tingkat pengembalian tahunan deposito mencapai 12%. Dalam sebulan terakhir, protokol DeFi tersebut telah memberikan tambahan pinjaman lebih dari 300 juta USD kepada platform pinjaman ini melalui modul tertentu.

Di sisi lain, permintaan pinjaman sUSDe dan PT secara tidak langsung telah meningkatkan tingkat penggunaan stablecoin di saluran lain. Tingkat suku bunga simpanan stablecoin dari suatu protokol pinjaman telah mencapai 8,5%. Neraca menunjukkan bahwa protokol DeFi tersebut telah memberikan total pinjaman stablecoin hampir 2 miliar USD kepada dua platform pinjaman utama melalui modul tertentu, yang mencakup hampir 40% dari sisi asetnya. Hanya dari kedua hal ini, protokol tersebut telah menciptakan pendapatan tahunan sebesar 203 juta USD, yang setara dengan kontribusi pendapatan harian sebesar 550 ribu USD, atau 54% dari total pendapatan tahunan.

Jalur pertumbuhan USDe sudah sangat jelas. Sentimen optimis akibat harga Bitcoin yang baru mencetak rekor tinggi telah mendorong tingkat biaya modal, yang selanjutnya mempengaruhi tingkat hasil staking USDe. Sementara itu, suatu protokol Keuangan Desentralisasi berkat jalur dana yang lengkap dan sangat likuid serta "atribut bank sentral" yang dihadirkan oleh modul tertentu, menjadi pendukung penting ekosistem USDe. Pada saat yang sama, suatu platform pinjaman berperan sebagai "pelumas" dalam proses ini. Ketiga protokol ini membentuk mesin inti pertumbuhan.

Selain itu, protokol Keuangan Desentralisasi lainnya seperti platform AMM tertentu dan platform perdagangan derivatif tertentu juga mendapatkan manfaat dari kenaikan USDe dalam berbagai tingkat. Misalnya, tingkat peminjaman stablecoin di platform pinjaman tertentu melebihi 50%, dan total simpanan terkait USDe mendekati 400 juta USD. Pasangan perdagangan terkait USDe telah menduduki peringkat kedua, keempat, dan kelima dalam volume perdagangan di platform AMM tertentu, serta peringkat pertama dan kelima dalam peringkat likuiditas platform derivatif tertentu. Token terkait seperti CRV, CVX, ENA, dan MKR juga telah mencapai kenaikan bulanan lebih dari 50%.

Dalam spiral pertumbuhan ini, hampir setiap peserta adalah penerima manfaat. Penambang dan pemberi pinjaman USDe dapat memperoleh imbal hasil yang tinggi tetapi volatil melalui leverage, pengguna setoran stablecoin mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi tetapi relatif stabil, arbitrageur tingkat rendah meminjam atau mencetak stablecoin dengan mempertaruhkan Bitcoin dan Ethereum LST untuk mendapatkan selisih, pemain tingkat tinggi mendapatkan imbal hasil ekstra melalui kombinasi protokol DeFi, sementara setiap protokol meraih TVL yang lebih tinggi, pendapatan, dan harga token.

Kunci apakah pertumbuhan ini dapat bertahan terletak pada apakah ada selisih suku bunga yang akan ada antara USDe dan beberapa stablecoin utama dalam jangka panjang. Mengingat beberapa stablecoin memberikan kebijakan moneter yang relatif dapat diprediksi, perhatian utama terfokus pada USDe. Faktor-faktor yang memengaruhi termasuk: ① Apakah optimisme pasar bull dapat bertahan; ② Apakah Ethena dapat memperoleh efisiensi alokasi APY yang lebih tinggi melalui perbaikan model ekonomi dan peningkatan pangsa pasar; ③ Perebutan pasar oleh pesaing (seperti strategi stablecoin berbunga yang baru diluncurkan oleh beberapa bursa terpusat).

Namun, bersamaan dengan kenaikan tersebut muncul kekhawatiran tentang keamanan modul tertentu dari protokol DeFi. Modul ini memungkinkan pembuatan stablecoin secara dinamis tanpa memerlukan jaminan tradisional, dan ada pandangan bahwa ini termasuk "mencetak uang tanpa jaminan". Namun, dari sudut pandang neraca, stablecoin yang dicetak dengan cara ini dijamin oleh aset tertentu, dibandingkan dengan cara tradisional yang menambah aset terlebih dahulu baru kemudian menambah kewajiban, proses pencetakan ini terjadi secara bersamaan. Mengingat bahwa jaminan akhir berubah menjadi sUSDe atau PT dengan LTV lebih dari 110%, ini sebenarnya menjadi "posisi aset sintetis long-short dengan rasio LTV lebih dari 110%".

Berdasarkan hal ini, modul ini tidak akan secara langsung menyebabkan stablecoin terkait menjadi stablecoin yang tidak terjamin, tetapi memang akan membawa beberapa peningkatan risiko:

• Proporsi modul yang terlalu tinggi dapat menyebabkan stablecoin terkait kembali menjadi "stablecoin bayangan", mirip dengan modul sebelumnya yang membuatnya menjadi "USDC bayangan"
• Risiko operasional, risiko kontrak, dan risiko kustodian Ethena dapat menular ke stablecoin terkait, dan tahap perantara seperti platform pinjaman tertentu juga dapat menambah tumpukan risiko.
• Mungkin menurunkan keseluruhan LTV dari stablecoin terkait