Moeda estável suportada por títulos do tesouro dos EUA: o surgimento da moeda ampla na cadeia e a transformação do sistema financeiro

Visão Geral

Moeda estável apoiada em títulos do governo dos EUA está silenciosamente construindo um sistema de Moeda ampla na cadeia. Atualmente, o volume de circulação das principais moedas estáveis atingiu entre 2200 e 2560 milhões de dólares, representando cerca de 1% do M2 dos EUA. Cerca de 80% das reservas dessas moedas estáveis estão alocadas em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando as entidades emissoras participantes importantes do mercado de dívida soberana.

Esta tendência está a ter um impacto profundo:

1. A entidade emissora da moeda estável tornou-se o principal comprador de títulos do tesouro dos EUA de curto prazo, com um volume que pode ser comparado ao de países de tamanho médio;

2. O volume de transações na cadeia disparou, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que atinja 33 trilhões de dólares em 2025, ultrapassando a soma total das principais redes de cartões de crédito;

3. A nova política fiscal deverá levar a um aumento significativo da dívida pública, com a moeda estável a absorver parte da nova oferta de dívida pública;

4. As regulamentações que estão prestes a ser introduzidas irão clarificar que os títulos do governo são ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e o fornecimento de moeda estável, formando um mecanismo onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez global do dólar.

Como as moedas estáveis expandem a moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconómico importante:

1. O usuário envia moeda fiduciária dólar ao emissor;
2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar obrigações do governo dos EUA e emite moeda estável equivalente.
3. A dívida pública é mantida como ativo de garantia nas contas do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente.

Este processo formou uma espécie de "mecanismo de replicação de moeda". A moeda base foi utilizada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi utilizada como ferramenta de pagamento. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a Moeda ampla foi, na prática, expandida fora do sistema bancário.

Atualmente, a moeda estável representa 1% do M2, e um aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Espera-se que o total de moeda estável atinja 2 trilhões de dólares até 2028, representando cerca de 9% do M2, equivalente ao tamanho atual dos fundos de mercado monetário exclusivos para instituições.

Ao incluir a dívida pública nas reservas de conformidade através da legislação, os Estados Unidos, na prática, tornaram a expansão da moeda estável uma fonte automática de demanda por dívida pública. Este mecanismo privatiza a parte do financiamento da dívida dos EUA, enquanto também eleva a internacionalização do dólar a novas alturas, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem a necessidade de acessar o sistema bancário americano.

Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento

Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação, são a principal garantia no mercado de empréstimos DeFi e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu fornecimento total pode ser considerado um indicador em tempo real do sentimento dos investidores e da aversão ao risco.

Vale a pena notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo, mas não pagam juros aos detentores de moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem em relação aos fundos do mercado monetário governamentais. A escolha dos investidores entre manter moeda estável e instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, uma ponderação entre liquidez em tempo integral e rendimento.

Para os investidores tradicionais em ativos em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do governo de curto prazo. As reservas atuais podem absorver quase um quarto da emissão de títulos do governo prevista para o exercício fiscal de 2025, sob o novo contexto político. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, espera-se que o rendimento dos títulos do governo a 3 meses diminua entre 6 a 12 pontos base, com a curva de rendimento de curto prazo inclinando-se, o que ajudará a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.

O impacto das moedas estáveis na economia macroeconômica

As moedas estáveis apoiadas em títulos do tesouro dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável apoiada por títulos do tesouro é equivalente à introdução de poder de compra disponível, mesmo que suas reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global pela guarda do dólar digital tem contido a transmissão da inflação de curto prazo, mas também está acumulando passivos externos de dólares a longo prazo para os EUA, visto que cada vez mais ativos na cadeia acabam se transformando em direitos de reivindicação na cadeia sobre os ativos soberanos dos EUA.

A demanda por moeda estável por parte dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 3-6 meses também formou uma compra estável e insensível ao preço na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu os spreads, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do banco central. À medida que a circulação de moeda estável aumenta, o banco central pode precisar recorrer a um aperto quantitativo mais agressivo ou a uma taxa de política mais alta para alcançar o mesmo efeito de aperto.

Mudança estrutural na infraestrutura financeira

A escala da infraestrutura de moeda estável não pode ser ignorada hoje em dia. No último ano, o total de transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais redes de cartões de crédito. As moedas estáveis oferecem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos de transação transfronteiriços ultrabaixos, muito superiores aos canais de remessa tradicionais.

Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo colateral preferido para empréstimos DeFi, suportando mais de 65% dos empréstimos dos protocolos. A dívida pública tokenizada - uma ferramenta na cadeia de rendimento, que rastreia a dívida pública de curto prazo - está rapidamente se expandindo, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está gerando um conjunto de "sistema de dólares binários": moedas sem juros para transações e tokens com juros para manutenção, borrando ainda mais as fronteiras entre dinheiro e valores mobiliários.

Os sistemas bancários tradicionais também começaram a reagir. Alguns CEOs de bancos já declararam publicamente que estão dispostos a emitir moeda estável bancária assim que a lei permitir, demonstrando a preocupação do sistema bancário com a migração dos fundos dos clientes na cadeia.

Maior risco sistêmico vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, a moeda estável pode ser liquidada em minutos. Em situações de pressão como desanexação, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos do governo dos EUA ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão de venda em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.

Focos Estratégicos e Observações Futuras

1. Reconstrução da percepção da moeda: as moedas estáveis devem ser vistas como a nova geração do euro e do dólar - afastadas da regulamentação, difíceis de quantificar, mas com um forte impacto na liquidez do dólar global;

2. Taxas de juro e emissão de títulos do governo: As taxas de juro a curto prazo dos títulos do governo dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo de emissão de moedas estáveis. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moedas estáveis e o leilão primário de títulos do governo, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções na precificação;

3. Configuração de portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: use moeda estável sem juros para transações diárias, aloque capital ocioso em produtos de títulos tokenizados para obter rendimento;
   • Para investidores tradicionais: focar na estrutura de títulos estruturados relacionados à propriedade dos emissores de moeda estável e aos rendimentos dos ativos de reserva;

4. Prevenção de Risco Sistémico: A volatilidade das grandes retiradas pode ser diretamente transmitida aos mercados de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relacionados, incluindo a explosão das taxas de juros dos títulos do governo, a tensão na colateral e a crise de liquidez intradiária.

As moedas estáveis lastreadas em títulos do Tesouro dos EUA não são mais apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente se transformando em "moedas sombra" com influência macroeconômica - financiando déficits fiscais, remodelando a estrutura das taxas de juros e reestruturando a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma urgência.