Ethena-USDe alcança um crescimento incrível, o ecossistema DeFi está passando por uma onda de recuperação

Recentemente, a quantidade total emitida de USDe apresentou um crescimento explosivo, subindo de 2,4 bilhões de dólares para 3,8 bilhões de dólares em um mês, com um aumento mensal superior a 58%. Este crescimento foi principalmente influenciado pela alta histórica do Bitcoin, onde um forte sentimento de compra elevou a taxa de financiamento, aumentando assim a rentabilidade do staking de USDe. Apesar de uma certa queda em relação ao período anterior, a taxa de rentabilidade anual do staking de USDe exibida em uma plataforma em 26 de novembro ainda alcançou cerca de 25%.

Neste processo, um conhecido protocolo de Finanças Descentralizadas tornou-se inesperadamente um dos maiores beneficiários. A receita diária deste protocolo subiu mais de 200% em relação a um mês atrás, atingindo um recorde histórico. Esse crescimento está intimamente relacionado ao desenvolvimento do USDe. Por um lado, a alta taxa de rendimento do USDe trouxe uma enorme demanda de empréstimos para sUSDe e ativos PT. O total de empréstimos em uma plataforma de empréstimo usando sUSDe e PT como colaterais atingiu 570 milhões de dólares, com uma taxa de utilização dos empréstimos superior a 80%, e a taxa de rendimento anual dos depósitos alcançando 12%. No último mês, o protocolo de Finanças Descentralizadas concedeu um aumento de empréstimos superior a 300 milhões de dólares para esta plataforma de empréstimos através de um módulo específico.

Por outro lado, a demanda por empréstimos de sUSDe e PT também elevou indiretamente a taxa de utilização de stablecoins em outros canais. A taxa de juros para depósitos de stablecoins de um determinado protocolo de empréstimos já atingiu 8,5%. O balanço patrimonial mostra que o total de empréstimos em stablecoins concedidos por este protocolo DeFi a duas principais plataformas de empréstimos se aproxima de 2 bilhões de dólares, representando quase 40% do lado dos ativos. Somente essas duas itens geraram uma receita anualizada de 203 milhões de dólares para o protocolo, equivalente a uma contribuição diária de 550 mil dólares, representando 54% de sua receita anualizada total.

O caminho para o crescimento do USDe já está muito claro. O otimismo gerado pelos novos máximos do Bitcoin elevou a taxa de financiamento, afetando assim a taxa de retorno do staking do USDe. Ao mesmo tempo, um protocolo de Finanças Descentralizadas, com uma rede de liquidez completa e alta, bem como as "atribuições de banco central" trazidas por módulos específicos, tornou-se um importante apoiador do ecossistema USDe. Ao longo deste processo, uma plataforma de empréstimos atuou como um "lubrificante". Esses três protocolos constituem o motor central do crescimento.

Além disso, outros protocolos de Finanças Descentralizadas, como uma plataforma AMM e uma plataforma de negociação de derivativos, também se beneficiaram em diferentes graus do subir do USDe. Por exemplo, a taxa de uso de empréstimos de stablecoin em uma plataforma de empréstimos ultrapassou 50% e o total de depósitos relacionados ao USDe se aproxima de 400 milhões de dólares. Os pares de negociação relacionados ao USDe já ocupam o segundo, quarto e quinto lugares no ranking de volume de negociação de uma plataforma AMM, bem como o primeiro e quinto lugares no ranking de liquidez de uma plataforma de derivativos. Tokens relacionados como CRV, CVX, ENA e MKR também alcançaram um aumento mensal superior a 50%.

Nesta espiral de subida, quase todos os participantes são beneficiários. Os mineradores e credores de USDe podem obter altos rendimentos voláteis através de alavancagem, os usuários de depósitos de stablecoin obtêm rendimentos relativamente estáveis e altos, os arbitradores de baixo nível ganham diferença de juros ao fazer staking de Bitcoin e Ethereum LST para emitir ou emprestar stablecoins, enquanto os jogadores de alto nível obtêm rendimentos excessivos através da combinação de protocolos DeFi, e cada protocolo colhe um TVL, receita e preço de token mais altos.

A chave para saber se esse crescimento pode se manter está na existência a longo prazo da diferença de juros entre o USDe e um determinado stablecoin de referência. Considerando que um determinado stablecoin oferece uma política monetária relativamente previsível, a atenção está focada principalmente no USDe. Os fatores que influenciam incluem: ① se o otimismo do mercado em alta pode se manter; ② se a Ethena pode obter uma maior eficiência de alocação de APY através de melhorias no modelo econômico e aumento da participação de mercado; ③ a disputa dos concorrentes pelo mercado (como as recentes estratégias de stablecoins que geram juros lançadas por algumas exchanges centralizadas).

No entanto, a preocupação com a segurança de determinados módulos de um protocolo DeFi vem acompanhada do aumento. Este módulo permite a geração dinâmica de stablecoins sem necessidade de colaterais tradicionais, e existem opiniões que consideram isso como "impressão sem âncora". Mas, do ponto de vista do balanço patrimonial, as stablecoins cunhadas por esse método são colateralizadas por ativos específicos, e em comparação com o tradicional aumento de ativos antes do aumento de passivos, esse processo de cunhagem ocorre simultaneamente. Considerando que o colateral final se transforma em sUSDe ou PT com mais de 110% de LTV, na verdade, torna-se uma "posição de ativos sintéticos longos e curtos com uma proporção de LTV superior a 110%".

Com base nisso, este módulo não irá diretamente fazer com que as stablecoins relacionadas se tornem stablecoins sem colateral suficiente, mas certamente trará um aumento em alguns riscos:

• A proporção excessiva deste módulo pode fazer com que a moeda estável relacionada volte a ser uma "moeda estável sombra", semelhante ao que aconteceu anteriormente com um determinado módulo que a transformou em "moeda estável sombra USDC"
• Os riscos operacionais, riscos de contrato e riscos de custódia da Ethena podem ser transmitidos para as stablecoins relacionadas, e intermediários como uma plataforma de empréstimo também podem aumentar ainda mais a acumulação de riscos.
• Pode reduzir o LTV geral das stablecoins relevantes