Introdução

Como parte de um esforço para fornecer maior clareza sobre a aplicação das leis federais de valores mobiliários a ativos cripto, a Divisão de Finanças Corporativas está fornecendo suas opiniões sobre certas atividades conhecidas como “Estaca” em redes que usam o mecanismo de consenso de prova de participação (“Redes PoS”). Especificamente, esta declaração aborda a estaca de ativos cripto que estão intrinsicamente ligados ao funcionamento programático de uma rede pública e sem permissão, e são usados para participar e/ou ganhos por participar do mecanismo de consenso dessa rede ou de outra forma usados para manter e/ou ganhos por manter a operação tecnológica e a segurança dessa rede. Referimo-nos nesta declaração a esses ativos cripto como “Ativos Cripto Abrangidos” e sua estaca em Redes PoS como “Estaca de Protocolo.

Protocolo Estaca

As redes dependem da criptografia e do design de mecanismos econômicos para reduzir a dependência de intermediários de confiança designados para verificar transações na rede e fornecer garantias de liquidação aos usuários. A operação de cada rede é governada por um protocolo de software subjacente, composto por código de computador, que aplica programaticamente certas regras da rede, requisitos técnicos e distribuições de recompensas. Cada protocolo incorpora um "mecanismo de consenso", que é um método para permitir que a rede distribuída de computadores não relacionados (conhecidos como "nós") que mantêm a rede peer-to-peer concorde sobre o "estado" (ou registro autoritativo dos saldos de propriedade de endereços da rede, transações, código de contratos inteligentes e outros dados) da rede. Redes públicas e sem permissão permitem que os usuários participem na operação da rede, incluindo a validação de novas transações na rede de acordo com o mecanismo de consenso da rede.

PoS é um mecanismo de consenso utilizado para provar que os operadores de nós ("Operadores de Nós") que participam na rede contribuíram com valor para a rede que, em alguns casos, pode ser perdido se agirem de forma desonesta. Numa Rede PoS, um Operador de Nó deve estacar o Ativo Cripto Coberto da rede para ser selecionado programaticamente pelo protocolo de software subjacente da rede para validar novos blocos de dados e atualizar o estado da rede. Quando selecionado, o Operador de Nó atua como um "Validador". Em troca por fornecer serviços de validação, os Validadores ganham "recompensas" de dois tipos: (1) Ativos Cripto Cobertos recém-criados (ou gerados) que são distribuídos programaticamente ao Validador pela rede de acordo com o seu protocolo de software subjacente; e (2) uma percentagem das taxas de transação, pagas em Ativos Cripto Cobertos, por partes que estão à procura de adicionar as suas transações à rede.

Em redes PoS, os operadores de nós devem comprometer ou "estacar" ativos criptográficos cobertos para serem elegíveis para validar e ganhar recompensas, normalmente efetuado usando um contrato inteligente, que é um programa autoexecutável que automatiza as ações necessárias em uma transação de rede. Enquanto estacados, os ativos criptográficos cobertos estão "bloqueados" e não podem ser transferidos por um período de tempo de acordo com os termos do protocolo aplicável. O validador não toma posse nem controle dos ativos criptográficos cobertos estacados, o que significa que a propriedade e o controle dos ativos criptográficos cobertos não mudam enquanto estão estacados.

Cada protocolo de software subjacente de uma rede PoS contém as regras para operar e manter a rede PoS, incluindo o método de seleção de Validadores entre os Operadores de Nós. Alguns protocolos preveem a seleção aleatória de Validadores, enquanto outros empregam critérios específicos para selecionar Validadores, como o número de Ativos Cripto Cobertos estacados pelos Operadores de Nós. Os protocolos também podem conter regras destinadas a deter atividades que são prejudiciais à segurança e integridade da rede, como validar blocos inválidos ou assinatura dupla (que ocorre quando um Validador tenta adicionar a mesma transação à rede várias vezes, efetivamente gastando os mesmos ativos cripto mais de uma vez).

As recompensas da Estaca de Protocólo oferecem um incentivo económico para os participantes utilizarem os seus Ativos Cripto Cobertos para garantir a segurança da Rede PoS e assegurar a sua operação contínua. Um aumento na quantidade de Ativos Cripto Cobertos em estaca pode aumentar a segurança das Redes PoS e mitigar o risco de que uma parte hostil consiga ganhar o controlo da maioria dos Ativos Cripto Cobertos em estaca, o que permitiria a essa parte manipular a Rede PoS influenciando a validação das transações e potencialmente alterando o histórico de transações da rede.

Os proprietários de Ativos Cripto Cobertos podem ganhar recompensas ao atuarem como Operadores de Nó e estacarem os seus próprios Ativos Cripto Cobertos. Ao estacar sozinho (ou em modo solo), o proprietário mantém a propriedade e o controle dos seus Ativos Cripto Cobertos e das suas chaves privadas criptográficas a todo momento.

Alternativamente, os proprietários de Ativos Criptográficos Cobertos podem participar do processo de validação da Rede PoS sem precisar executar seus próprios nós, utilizando estaca autocustodial diretamente com um terceiro. Os proprietários de Ativos Criptográficos Cobertos concedem seus direitos de validação a um Operador de Nó de terceiros. Ao utilizar um Operador de Nó de terceiros, o proprietário do Ativo Criptográfico Coberto recebe uma parte das recompensas, enquanto o prestador também ganha uma parte das recompensas pelos seus serviços na validação de transações. Ao usar estaca autocustodial diretamente com um terceiro, o proprietário do Ativo Criptográfico Coberto mantém a propriedade e o controle dos seus Ativos Criptográficos Cobertos e das suas chaves privadas.

Além da estaca própria (ou solo) e da estaca auto-custodial diretamente com um terceiro, uma terceira forma de Estaca de Protocolo é a chamada estaca “custodial”, na qual um terceiro (um “Custodiante”) assume a custódia dos Ativos Cripto Cobertos dos proprietários e facilita a estaca desses Ativos Cripto Cobertos em nome do proprietário. Quando os proprietários depositam seus Ativos Cripto Cobertos com um Custodiante, o Custodiante mantém os Ativos Cripto Cobertos depositados em uma “carteira” digital que o Custodiante controla. O Custodiante estaca os Ativos Cripto Cobertos em nome do proprietário por uma parte acordada de quaisquer recompensas, seja usando um nó que o Custodiante opera ou através de um Operador de Nó de terceiros que o Custodiante seleciona. Em todos os momentos durante o processo de estaca, os Ativos Cripto Cobertos depositados permanecem sob o controle do Custodiante e o proprietário dos Ativos Cripto Cobertos pretende reter a propriedade dos Ativos Cripto Cobertos mantidos pelo Custodiante. Além disso, os Ativos Cripto Cobertos depositados são: (1) não utilizados pelo Custodiante para fins operacionais ou comerciais gerais; (2) não emprestados, empenhados ou rehipotecados por qualquer razão; e (3) mantidos de forma a não sujeitá-los a reivindicações de terceiros. Para esse fim, o Custodiante não usa os Ativos Cripto Cobertos depositados para se envolver em alavancagem, negociação, especulação ou atividades discricionárias.

Perspetiva da Divisão sobre Atividades de Estaca de Protocólo

É a opinião da Divisão que as "Atividades de Estaca de Protocolo" (conforme definido abaixo) em conexão com a Estaca de Protocolo não envolvem a oferta e venda de valores mobiliários no sentido da Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários de 1933 (a "Lei de Valores Mobiliários") ou da Seção 3(a)(10) da Lei do Mercado de Valores Mobiliários de 1934 (a "Lei do Mercado"). Assim, é a opinião da Divisão que os participantes nas Atividades de Estaca de Protocolo não precisam se registrar na Comissão para transações sob a Lei de Valores Mobiliários, nem se enquadrar em uma das isenções da Lei de Valores Mobiliários em conexão com essas Atividades de Estaca de Protocolo.

Atividades de Estaca do Protocolo Abrangidas por esta Declaração

A visão da Divisão diz respeito às seguintes atividades e transações de Estaca de Protocolo ("Atividades de Estaca de Protocolo" e cada uma uma "Atividade de Estaca de Protocolo"):

• Estaca Cripto Ativos Cobertos em uma Rede PoS;
• as atividades realizadas por terceiros envolvidos no processo de Estaca do Protocolo ‒ incluindo, mas não se limitando a, Operadores de Nós de terceiros, Validadores, Custódios, DeleGates e Nominadores (“Prestadores de Serviços”) ‒ incluindo os seus papéis em conexão com a obtenção e distribuição de recompensas; e
• prestação de Serviços Ancilares (conforme definido abaixo).

Apenas as Atividades de Estaca de Protocolo realizadas em conexão com os seguintes tipos de Estaca de Protocolo são abordadas nesta declaração.

• Estaca individual (ou Estaca Solo), que envolve um Operador de Nó a estacar Ativos Cripto Cobertos que possui e controla usando seus próprios recursos. O Operador de Nó pode incluir uma ou mais pessoas agindo em conjunto para operar um nó e estacar seus Ativos Cripto Cobertos.
• Estaca Autônoma Diretamente com um Terceiro, que envolve um Operador de Nó, sob os termos do protocolo, sendo concedidos os direitos de validação dos proprietários de Ativos Cripto Cobertos. Os pagamentos de recompensas podem fluir da Rede PoS diretamente para os proprietários de Ativos Cripto Cobertos ou indiretamente para eles através do Operador de Nó.
• Os Acordos de Custódia, que envolvem um Custodiante a estacar em nome dos proprietários dos Ativos Cripto Cobertos que o Custodiante detém em seu nome. Por exemplo, uma plataforma de negociação de cripto ativos que mantém Ativos Cripto Cobertos depositados para seus clientes pode estacar tais Ativos Cripto Cobertos em nome desses clientes em uma Rede PoS que permite delegação em nome e com o consentimento dos clientes. O Custodiante estacará os Ativos Cripto Cobertos depositados utilizando seu próprio nó ou selecionará um Operador de Nó de terceiros. Neste último caso, essa seleção é a única decisão do Custodiante no processo de estaca.

Discussão das Atividades de Estaca do Protocolo

A Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários e a Seção 3(a)(10) da Lei de Câmbio definem cada uma o termo "título" fornecendo uma lista de vários instrumentos financeiros, incluindo "ações", "notas" e "obrigações". Como um Ativo Cripto Coberto não constitui nenhum dos instrumentos financeiros que estão especificamente enumerados na definição de "título", realizamos nossa análise de certas transações envolvendo Ativos Cripto Cobertos no contexto da Estaca de Protocolo sob o teste de "contrato de investimento" estabelecido no SEC v. W.J. Howey Co. O "teste Howey" é usado para analisar arranjos ou instrumentos não listados nessas seções estatutárias com base em suas "realidades econômicas".

Ao avaliar as realidades econômicas de uma transação, o teste é se há um investimento de dinheiro em uma empresa comum baseado em uma expectativa razoável de lucros a serem derivados dos esforços empresariais ou gerenciais de outros. Os tribunais federais desde Howey explicaram que o requisito de “esforços de outros” de Howey é satisfeito quando “os esforços feitos por aqueles que não são o investidor são os indiscutivelmente significativos, aqueles esforços gerenciais essenciais que afetam o fracasso ou sucesso da empresa.” Os tribunais federais também afirmaram que atividades administrativas e ministeriais não são esforços gerenciais ou empresariais que satisfaçam o critério de esforços de outros de Howey.

Estaca Individual (ou Solo)

O Staking Autônomo (ou Solo) de um Operador de Nó não é realizado com uma expectativa razoável de lucros a serem derivados dos esforços empresariais ou gerenciais de outros. Em vez disso, os Operadores de Nó contribuem com seus próprios recursos e apostam seus próprios Ativos Cripto Cobertos, assegurando assim a Rede PoS e facilitando a operação da rede através da validação de novos blocos, o que lhes permite qualificar-se para recompensas emitidas pela Rede PoS de acordo com seu protocolo de software subjacente. Para ganhar recompensas, as atividades do Operador de Nó devem cumprir as regras do protocolo. Ao apostar seus próprios Ativos Cripto Cobertos e participar do Estaca de Protocolo, o Operador de Nó está apenas se envolvendo em uma atividade administrativa ou ministerial para assegurar a Rede PoS e facilitar sua operação. A expectativa de um Operador de Nó de receber recompensas não é derivada dos esforços gerenciais ou empresariais de terceiros dos quais o sucesso da Rede PoS depende. Em vez disso, o incentivo financeiro esperado do protocolo é derivado exclusivamente do ato administrativo ou ministerial do Estaca de Protocolo. Como tal, as recompensas são pagamentos ao Operador de Nó em troca dos serviços que ele fornece à rede, em vez de lucros derivados dos esforços empresariais ou gerenciais de outros.

Estaca Autônoma Diretamente com um Terceiro

Da mesma forma, quando um proprietário de um Ativo Cripto Coberto concede seus direitos de validação a um Operador de Nó, o proprietário do Ativo Cripto Coberto não tem expectativa de lucro derivado dos esforços empreendedores ou de gestão de terceiros. O serviço do Operador de Nó para o proprietário do Ativo Cripto Coberto é de natureza administrativa ou ministerial, não empreendedora ou gerencial, pelas razões discutidas acima em relação ao Staking (ou Estaca) Solo. Se um Operador de Nó estaca seus próprios Ativos Cripto Cobertos ou recebe direitos de validação de outros proprietários de Ativos Cripto Cobertos, isso não altera a natureza do Estaca de Protocolo para fins da análise Howey. Em qualquer um dos casos, o Estaca de Protocolo continua sendo uma atividade administrativa ou ministerial, e o incentivo financeiro esperado é derivado exclusivamente de tal atividade e não do sucesso da Rede PoS ou de algum outro terceiro. Além disso, o Operador de Nó não garante ou de outra forma define ou fixa o valor das recompensas devidas aos proprietários de Ativos Cripto Cobertos, embora o Operador de Nó possa subtrair desse valor suas taxas (sejam fixas ou uma porcentagem desse valor).

Arranjos de Custódia

Num acordo de custódia, o Custodiante (seja um Operador de Nó ou não) não fornece esforços empresariais ou de gestão aos proprietários de Ativos Cripto Cobertos a quem presta este serviço. Estes acordos são semelhantes aos discutidos acima, onde um proprietário de Ativos Cripto Cobertos concede os seus direitos de validação a um terceiro, mas também envolvem o proprietário a conceder a custódia dos seus Ativos Cripto Cobertos depositados. O Custodiante não decide se, quando ou quanto dos Ativos Cripto Cobertos de um proprietário deve ser estacado. O Custodiante atua simplesmente como um agente em conexão com a estaca dos Ativos Cripto Cobertos depositados em nome do proprietário. Além disso, a custódia que o Custodiante exerce sobre os Ativos Cripto Cobertos depositados e, em alguns casos, a seleção de um Operador de Nó não é suficiente para satisfazer o requisito de "esforços de outros" de Howey, uma vez que estas atividades são de natureza administrativa ou ministerial e não envolvem esforços de gestão ou empresariais. Ademais, o Custodiante não garante ou de outra forma estabelece ou fixa o montante das recompensas devidas aos proprietários de Ativos Cripto Cobertos, embora o Custodiante possa subtrair desse montante as suas taxas (sejam fixas ou uma percentagem desse montante).

Serviços Auxiliares

Os Prestadores de Serviços podem fornecer os serviços descritos abaixo ("Serviços Ancilares") aos proprietários de Cripto Ativos Cobertos em conexão com a Estaca de Protocolo. Cada um desses Serviços Ancilares é meramente administrativo ou ministerial por natureza e não envolve esforços empresariais ou gerenciais. Eles são facetas de uma atividade geral ‒ Estaca de Protocolo ‒ que em si não é empresarial ou gerencial por natureza.

• Cobertura de Slashing, onde o Prestador de Serviços reembolsa ou indeniza um cliente de estaca contra perdas resultantes de slashing. Esta proteção contra erros de um Operador de Nó é semelhante àquela oferecida por prestadores de serviços em muitos tipos de transações comerciais tradicionais.
• Desvinculação Antecipada, onde um Provedor de Serviços permite que Ativos Cripto Cobertos sejam devolvidos a um proprietário antes do final do período de desvinculação do protocolo. Este serviço simplesmente encurta o período de desvinculação efetivo do protocolo como uma conveniência para o proprietário do Ativo Cripto Coberto, reduzindo o ônus do período de desvinculação.
• Programas e Montantes de Pagamento de Recompensas Alternativos, onde o Prestador de Serviços entrega recompensas ganhas a uma cadência e em um montante que difere do cronograma definido pelo protocolo e/ou onde as recompensas são pagas mais cedo ou com menos frequência do que as atribuídas pelo protocolo, desde que os montantes das recompensas não sejam fixos, garantidos ou superiores aos atribuídos pelo protocolo. Semelhante ao desagregamento antecipado, isto é apenas uma conveniência opcional concedida aos proprietários de Cripto Ativos Cobertos em relação à administração da alocação e entrega de recompensas.
• Agregação de Ativos Cripto Cobertos, onde o Provedor de Serviço oferece a capacidade para os proprietários de Ativos Cripto Cobertos agregarem seus Ativos Cripto Cobertos para atender aos mínimos de estaca do protocolo. Este serviço faz parte do processo de validação, que é, por si só, administrativo ou ministerial por natureza. Sem mais, a agregação dos Ativos Cripto Cobertos dos proprietários para ajudar a possibilitar a estaca é igualmente administrativa ou ministerial por natureza.

Se oferecido separadamente ou como um conjunto de serviços, o Prestador de Serviços não atua de forma gerencial ou empreendedora se fornecer algum ou todos esses serviços.

Para mais informações, entre em contato com o Escritório do Conselheiro Chefe da Divisão, enviando um formulário de solicitação online em https://www.sec.gov/forms/corp_fin_interpretive.

Para os efeitos desta declaração, um "ativo cripto" é um ativo que é gerado, emitido e/ou transferido utilizando uma blockchain ou uma rede de tecnologia de livro razão distribuído semelhante ("rede cripto"), incluindo, mas não se limitando, a ativos conhecidos como "tokens", "ativos digitais", "moedas virtuais" e "moedas", e que se baseia em protocolos criptográficos. Além disso, para os efeitos desta declaração, uma "rede" refere-se a uma rede cripto.

Esta declaração representa as opiniões da equipe da Divisão de Finanças Corporativas (a “Divisão”). Não é uma regra, regulamento, orientação ou declaração da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (a “Comissão”), e a Comissão não aprovou nem desaprovou seu conteúdo. Esta declaração, como todas as declarações da equipe, não tem força ou efeito legal: não altera nem emenda a legislação aplicável, e não cria novas ou adicionais obrigações para qualquer pessoa.

Esta declaração aborda apenas certas atividades envolvendo Ativos Cripto Cobertos que não possuem propriedades ou direitos econômicos intrínsecos, como gerar um rendimento passivo ou transmitir direitos a futuros rendimentos, lucros ou ativos de uma empresa.

Esta declaração aborda o Estaca de Protocolos de forma geral, em vez de todas as suas variações. Além disso, esta declaração não aborda todas as formas de "estaca", como o chamado "estaca líquido", "restaca" ou "restaca líquido". As atividades específicas de estaca cobertas por esta declaração são discutidas abaixo em "Atividades de Estaca de Protocolos Cobertas por esta Declaração."

Enquanto o protocolo estabelece regras sobre recompensas, os Operadores de Nó geralmente são livres para compartilhar recompensas ou impor taxas pelos seus serviços de maneiras que diferem das do protocolo. Alguns protocolos permitem que um Operador de Nó proponha e receba uma recompensa que difere da recompensa padrão do protocolo.

O período mínimo de estaca ou bloqueio varia entre os protocolos PoS.

Um Operador de Nó ou Validador pode ter os seus Ativos Cripto Cobertos em Estaca confiscados ou "reduzidos" se se envolver em atividades prejudiciais ou não cumprir os requisitos técnicos da Rede PoS.

Em certas Redes PoS, os proprietários de Ativos Cripto Cobertos podem estacar os seus Ativos Cripto Cobertos e receber direitos de validação que podem conceder a um terceiro, permitindo assim que o terceiro use os Ativos Cripto Cobertos estacados para verificar transações na Rede PoS em nome dos proprietários. Por exemplo, algumas Redes PoS podem facilitar isso permitindo que um proprietário de Ativo Cripto Coberto "delegue" os seus direitos de validação a um Operador de Nó. Nesse caso, o Operador de Nó atua como um chamado "Delegado" no processo de estaca. Outras Redes PoS podem usar chamados "Nominadores" a quem um proprietário de Ativo Cripto Coberto pode conceder os seus direitos de validação para agir em nome do proprietário do Ativo Cripto Coberto na seleção de Validadores.

O Custodiante geralmente celebra um contrato com o proprietário, como um contrato de usuário ou termos de serviço, estabelecendo que o proprietário mantém a propriedade dos Ativos Cripto Cobertos.

A visão da Divisão não é decisiva quanto a saber se qualquer Atividade de Estaca de Protocolo específica (definida abaixo) envolve a oferta e venda de um valor mobiliário. Uma determinação definitiva requer a análise dos fatos relacionados à Atividade de Estaca de Protocolo específica. Quando os fatos variam dos apresentados nesta declaração, a visão da Divisão sobre se a Atividade de Estaca de Protocolo específica envolve a oferta e venda de um valor mobiliário pode ser diferente.

328 U.S. 293 (1946). Não acreditamos que a Estaca de Protocolo, em geral, e as "Atividades de Estaca de Protocolo" definidas nesta declaração e sobre as quais expressamos nossa opinião nesta declaração, envolvem notas ou outros evidências de dívida, porque em todos os momentos durante o processo de estaca, o proprietário do Ativo Cripto Coberto mantém a propriedade de seus Ativos Cripto Cobertos (diretamente ou através de um Custodiante).

Veja Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985), na qual a Suprema Corte dos EUA sugeriu que o teste adequado para determinar se um determinado instrumento que não está claramente dentro da definição de "ações" conforme estabelecido na Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários, ou que de outra forma é de uma natureza incomum, é o teste das realidades econômicas estabelecido em Howey. Ao analisar se um instrumento é um valor mobiliário, "a forma deve ser desconsiderada em favor da substância", Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 (1967), "e a ênfase deve estar nas realidades econômicas subjacentes a uma transação, e não no nome a ela anexado." United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 U.S. 837, 849 (1975).

Forman, 421 U.S. at 852.

Veja, por exemplo, SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (9th Cir. 1973).

Veja, por exemplo, First Fin. Fed. Sav. & Loan v. E.F. Hutton Mortgage, 834 F.2d 685 (8th Cir. 1987) (as atividades realizadas eram meramente administrativas e ministeriais por natureza e, portanto, não constituíam os esforços gerenciais ou empreendedores de outros); Union Planters National Bank of Memphis v. Commercial Credit Business Loans, Inc., 651 F.2d 1174 (6th Cir. 1981) (as tarefas e serviços administrativos não são gerenciais ou empreendedores segundo Howey). Veja também Donovan v. GMO-Z.com Trust, 2025 U.S. Dist. LEXIS 27871 (S.D.N.Y. 2025) (“Tarefas ministeriais, técnicas e clericais muitas vezes são ‘necessárias’ para que um esquema de investimento funcione e, assim, gere um lucro, mas os tribunais há muito têm considerado tais esforços insuficientes sob o terceiro critério de Howey.”).

Se um Custodiante decidir se, quando ou quanto dos Ativos Cripto Cobertos de um proprietário deve ser estacado, suas atividades estão fora do escopo desta declaração.

Os Ativos Criptográficos Cobertos em Estaca estão sujeitos a um "período de vinculação", que é um período de tempo definido pelo protocolo após o qual o proprietário do Ativo Criptográfico Coberto se torna elegível para ganhar recompensas. O "período de desvinculação" é um período de tempo definido pelo protocolo para "desestacar" um Ativo Criptográfico Coberto. Cada protocolo tem os seus próprios períodos de vinculação e desvinculação, que podem ser horas, dias ou semanas.

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