Кратко

• В зависимости от того, как они привлекают средства, компании с казной Биткойн могут в конечном итоге быть вынуждены продать актив.
• Наблюдатели говорят, что эти компании также могут стать объектом для поглощений.
• Для небольших фирм копирование плейбука Стратегии может потребовать значительное количество времени.

Дистилляторы, производители каннабиса, и фирмы по хранению энергииявляются частью волны публично торгуемых компаний, накапливающих в своих балансах Биткойн, но наблюдатели говорят, что стратегия несет большой риск, если цена актива упадет до определенных уровней или их способность привлекать деньги станет ограниченной.

В таком случае им, возможно, придется продать свои активы, возможно, со скидкой, или даже саму компанию.

«Может возникнуть возможность для высококредитоспособных операционных компаний объединиться в этой отрасли и купить Биткойн за 90 центов с доллара, если они находятся в затруднительном положении», — сказал Бен Уеркман, главный инвестиционный директор финансовой компании Swan Bitcoin, в интервью Decrypt. «Если вы рассматриваете длительный медвежий рынок, это может стать реальной возможностью.»

Осторожность экспертов возникает на фоне быстро растущего числа компаний, создающих казначейства на основе Биткойн и других цифровых активов, подход, популяризированный Strategy, ранее MicroStrategy, к великому успеху. Но возможные недостатки были в значительной степени упущены из виду, так как Биткойн взлетел, наряду с акциями некоторых новых компаний, сосредоточенных на Биткойне.

В начале этого месяца Геофф Кендрек, глава исследований цифровых активов в британском банке Standard Chartered,написалв заметке, что "Биткойн-казначейства добавляют давление на покупку Биткойна на данный момент, но мы видим риск, что это может измениться со временем."

Количество компаний, пытающихся следовать пути Strategy, используя долг как способ купить больше Биткойн, чем они могли бы иначе, значительно увеличилось под более крипто-дружественной политикой президента США Дональда Трампа. Strategy начала покупать Биткойн в 2020 году, и за несколько лет она выпустила конвертируемые облигации, обыкновенные акции и предпочтительные акции для финансирования приобретений — сценарий, который несколько новых компаний пытаются повторить.

Стратегия, которая увидела, как ее цена акций взлетела более чем на 2500% с тех пор, как она начала отходить от разработки программного обеспечения, владеет примерно 582000 Биткойн, стоимостью чуть более 61 миллиарда долларов, что составляет 2,7% от общего возможного предложения актива.

Среди 130 публичных компаний ни одна не владеет более чем 0,25% из 21 миллиона Биткойн, которые, по словам сторонников, когда-либо будут добыты, согласно Биткойн Трезоры. В начале этого года только 75 публичных компаний владели Биткойном, ан архивная версиясайта отображает.

“Если компании с казной Биткойна рушатся, это может быть 50 центов [за доллар],” сказал Мэтт Коул, генеральный директор Strive Asset Management, фирмы, соучреденной бывшим кандидатом в президенты от Республиканской партии Вивеком Рамасвами, в интервью Decrypt. “Я думаю, что есть высокая вероятность того, что в будущем возникнет риск. Это просто то, за чем стоит следить.”

Сегодня Коул считает риск ликвидации Биткойна со стороны казначейских компаний Биткойна низким, описывая его потенциал по нарушению рынков как не более значительный, чем "средний взрыв производных инструментов в случайные выходные."

В зависимости от рыночных условий, Коль сказал, что Strive, который управляет активами более чем на 2 миллиарда долларов, может начать видеть реальные возможности в будущем.

“Я не сижу здесь и не говорю сегодня [говоря]: ‘Нам нужно быть готовыми к приобретению 10 разных Биткойн казначейских компаний,’” сказал он. “Существует высокая вероятность того, что это может быть точка зрения, которую мы будем иметь в будущем. И когда это произойдет, мы подготовимся к этому.”

Вотчетв четверг, Глобальный руководитель исследований Coinbase Дэвид Дуонг написал, что "принудительное давление на продажу не является проблемой в краткосрочной перспективе", и методы рефинансирования могут в конечном итоге помочь компаниям с кредитным плечом избежать ликвидации их Биткойн активов.

‘Судьба вне их контроля’

Большинство публичных компаний стремятся максимизировать стоимость акционеров, увеличивая выручку, повышая операционную маржу или совершенствуя эффективность капитала. Однако многие компании, осуществляющие стратегию казначейства Биткойна, нацелены на максимизацию стоимости акционеров за счет увеличения количества Биткойнов, принадлежащих на акцию. (Акционеры не имеют прямого права на Биткойн, хранящийся в казначействах этих компаний.)

Используя средства для покупки Биткойна, Стратегия исторически опиралась на конвертируемые облигации, с долгом на сумму 8,2 миллиарда долларов.выдающийсякоторые однажды могут быть конвертированы в акции. Несмотря на то, что спрос на инструменты Стратегии значительно увеличился, меньшим компаниям, принимающим Биткойн, может потребоваться значительный период времени, чтобы достичь этой точки, сказал Веркман.

Для того чтобы конвертируемые облигации компании стали популярными среди desks по конвертируемому арбитражу, которые тяготеют к торговле долгами Стратегии, Веркман заявил, что компании сначала нужны надежные рынки опционов, которые могут зависеть от таких факторов, как объем торгов акциями.

“На рынках конвертируемых облигаций необходимо создать масштаб, чтобы сделать это в значительном объеме, и сначала вам нужен рынок деривативов, чтобы покупатели облигаций могли хеджировать свои риски”, - сказал он. “Не все компании имеют рынок опционов прямо с начала.”

В качестве альтернативного метода увеличения своих балансных отчетов, Веркман отметил, что некоторые компании используют банковские срочные кредиты, которые при определенных условиях могут превратить их в вынужденных продавцов.

"Если они пойдут и возьмут банковский долг, они вырвали свою судьбу из собственных рук," сказал он. "Вот тогда вам нужно начинать нервничать о некоторых из этих компаний."

Что касается оценки компаний с казной Биткойна, mNAV, или множитель к чистой стоимости активов, стал неформальным, но популярным стандартом. На закрытии в пятницу, mNAV Стратегии составил 1,7, что указывает на то, что ее рыночная капитализация в 107 миллиардов долларов превышала стоимость ее активов в Биткойне.

Тем не менее, аналитики, включая Грега Чиполаро, глобального руководителя исследований в финансовой компании Биткойн NYDIG, утверждают, что оценочный показатель не является впечатляющим в качестве всестороннего критерия.

«Метрики, такие как 'mNAV', соотношение рыночной капитализации к Биткойн-активам, крайне недостаточны для сравнения компаний с Биткойн-казначейством по всему спектру, учитывая различия в [операционной компании] и капитальной структуре», сказал он.написалв недавней заметке.

‘Часть магии’

Когда компания торгуется с премией относительно своих Биткойн-хранений, увеличение количества Биткойн на акцию путем выпуска обыкновенных акций становится простым, сказал Верман. Но если эта премия превращается в скидку, перспективы компании могут измениться рефлексивно, предупредил он.

"Ваша способность привлекать капитал и кредитоспособность вашего бизнеса в условиях медвежьего рынка, когда Биткойн не растет постоянно, значительно ухудшается," сказал он. "Если вы не можете привлечь капитал в этот период, инвесторы увидят, что у вас нет возможности для ведения деятельности."

Веркман сказал, что операционная компания только начинающей фирмы по управлению Биткойн-казной, или стоимость основного бизнеса, "имеет большое значение" в первые дни.

Не все компании, покупающие Биткойн, пытаются повторить стратегию Strategy, отметил Верман. Отражая логику некоторыхзаконопроекты о Биткойне на уровне штата, некоторые компании выбирают обменять наличные деньги и казначейские облигации США на Биткойн, чтобы сохранить свою покупательную способность, добавил он.

В конце дня Веркман сказал, что стратегия казначейства Биткойна компании Strategy вращается вокруг волатильности. Поскольку цена обыкновенных акций Strategy колеблется, компания может привлекать капитал с премией, через такие продукты, как конвертируемые облигации, собирая деньги по будущей стоимости.

«Они захватили арбитраж, и этот арбитраж и есть то, что увеличивает Биткойн на акцию для обычных акционеров», — сказал Веркман. «Они используют капитальные рынки и структуру стимулов всех этих различных пулов инвесторов в капитал, чтобы создать устойчивую ценность.»

С появлением все большего количества компаний, владеющих Биткойном, Верман предположил, что инвесторы начнут разделять их на «игры роста» и «игры стоимости», в зависимости от того, насколько быстро ожидается рост их Биткоина на акцию. Хотя более мелкие игроки в конечном итоге могут быть поглощены, их конечная цель, по его словам, вероятно, будет развиваться наряду с Биткойном как классом активов.

“Это часть волшебства прямо сейчас,” сказал он. “Они отказываются от рушащейся финансовой системы и переходят к тому, что, по их мнению, является будущей финансовой системой, и есть преимущество первопроходца в том, чтобы быть там.”

Отредактировано Джеймсом Рубином

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [Дешифровать]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Андре Беганский]. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команда, и они решат это быстро.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.