Обзор рынка

С третьего квартала активы с лучшими результатами включают индекс Russell 2000, цены на золото, финансовые акции и американские облигации. Активы с худшими результатами включают эфир, нефть и доллар США. Биткойн и индекс Nasdaq 100 в основном остались на одном уровне.

Что касается американского рынка акций, то в настоящее время рынок все еще находится в состоянии бычьего тренда, и основной тренд по-прежнему восходящий. Однако в последние месяцы года торговая среда может не иметь тем для роста производительности, и как восходящее, так и нисходящее движение рынка будут ограничены. Рынок постоянно пересматривает ожидания прибыли за третий квартал.

Недавно произошла коррекция в оценке, но восстановление также произошло быстро. Коэффициент цены к прибыли в 21 раз все еще значительно выше 5-летнего среднего. 93% компаний из индекса S&P 500 уже опубликовали фактические результаты, при этом 79% компаний превысили ожидания по прибыли на акцию, а 60% компаний превысили ожидания по выручке. Акции компаний, превысивших ожидания, показывают результаты, сопоставимые с историческим средним, но акции компаний, не оправдавших ожидания, показывают результаты хуже исторического среднего.

! Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм на оставшуюся часть года нейтрален

Обратный выкуп акций компаниями в настоящее время является самым сильным техническим поддержкой на американском фондовом рынке. Объем обратных выкупов компаний за последние несколько недель достиг уровня, вдвое превышающего нормальный, составляя около 50 миллиардов долларов в день (аннуализированный 1 триллион долларов). Эта сила покупок может продолжаться до середины сентября, после чего постепенно ослабнет.

Крупные технологические акции показали ослабление в середине лета, что связано с понижением ожиданий по прибыли и угасанием интереса рынка к теме ИИ. Тем не менее, долгосрочный потенциал роста этих акций по-прежнему существует, и значительное падение цен также маловероятно.

С октября прошлого года до июня этого года рынок пережил одни из лучших скорректированных на риск доходов для этого поколения. В настоящее время коэффициент цена/прибыль на фондовом рынке выше, экономические и финансовые ожидания растут медленнее, а ожидания рынка от Федеральной резервной системы также выше, поэтому относительно трудно ожидать, что фондовый рынок в будущем покажет такие же результаты, как в предыдущие три квартала. Есть признаки того, что крупные капиталы постепенно переключаются на защитные темы (например, увеличивая вложения в сектор здравоохранения). Ожидается, что эта тенденция не изменится в ближайшее время, поэтому в течение следующих нескольких месяцев будет разумно сохранять нейтральную позицию по отношению к фондовому рынку.

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в пятницу на конференции в Джексон-Хоуле сделал самое четкое заявление о снижении процентных ставок на сегодняшний день, и снижение ставок в сентябре стало предопределенным. Он заявил, что не хочет дальнейшего охлаждения рынка труда и что его уверенность в пути инфляции к 2% возросла. Однако он по-прежнему настаивает на том, что скорость смягчения политики будет зависеть от будущих данных.

Заявление Пауэлла на этот раз не вышло за рамки ожидаемой доворотной позиции, поэтому на традиционных финансовых рынках это не вызвало большого отклика. Рынок больше всего интересует, есть ли возможность единовременного снижения на 50 базисных пунктов в течение года, на что Пауэлл совершенно не намекнул. Таким образом, ожидания по снижению процентных ставок в этом году практически не изменились.

Если в будущем экономические данные будут положительными, то даже текущие ожидания снижения ставки на 100 базисных пунктов могут быть пересмотрены в сторону уменьшения.

Крипторынок реагирует довольно сильно, что может быть связано с накоплением коротких позиций и последующим их закрытием, а также с тем, что участники крипторынка не так едины в понимании макроэкономических новостей, как участники традиционного рынка. Необходимо наблюдать, поддерживает ли текущая рыночная среда рост криптоактивов до новых максимумов. Как правило, для достижения новых максимумов требуется не только благоприятная макроэкономическая среда и склонность к риску, но и наличие тем, специфичных для криптовалют. В настоящее время единственной темой с сильным импульсом, кажется, является рост экосистемы Telegram, но есть ли у нее потенциал стать следующей темой, еще предстоит увидеть на основе последних показателей этих проектов по выпуску токенов.

Резкий рост криптовалютного рынка также связан с тем, что на этой неделе США значительно пересмотрели данные по внештатной занятости за прошлый год. Однако это пересмотр может быть чрезмерным и игнорирует вклад нелегальных мигрантов в занятость. Традиционные рынки на это отреагировали слабо, в то время как криптовалютный рынок рассматривает это как сигнал к значительному снижению процентных ставок.

Согласно опыту золотого рынка, в большинстве случаев цена находится в положительной зависимости от объема активов ETF. Однако за последние два года структура рынка изменилась, и большинство розничных, а иногда даже институциональных инвесторов пропустили рост цен на золото, в то время как основной покупательной силой стали центральные банки.

Скорость притока биткойн-ETF значительно замедлилась после апреля. В биткойн-эквиваленте за последние 5 месяцев он увеличился всего на 10%, что соответствует тому, что его цена достигла пика в марте. Если безрисковая доходность снизится, это может привлечь больше инвесторов на рынок золота и биткойнов.

С точки зрения позиций на фондовом рынке, в начале лета субъективные стратегические фонды показывали хорошие результаты, своевременно сокращая позиции, и в августе у них появилась возможность для агрессивных действий. В последнее время субъективные стратегические фонды быстро наращивают позиции, и их уровень уже вернулся на 91-й процентиль в историческом контексте. Однако системные стратегические фонды реагируют медленно, и в настоящее время находятся только на 51-м процентиле. Шорты на фондовом рынке закрывали позиции во время падения.

В политике уровень общественной поддержки Трампа прекратил падение, а коэффициенты ставок на него возросли. Трамп также получил поддержку от младшего Кеннеди. Сделки Трампа могут вновь активизироваться, что является положительным фактором для фондового и криптовалютного рынков в целом.

Поток средств

Китайский фондовый рынок продолжает падать, но фонды китайской концепции продолжают получать чистые потоки. На этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что является пятинедельным рекордом и 12-й неделей подряд с чистым притоком. По сравнению с другими странами с развивающимися рынками, Китай также является страной с наибольшим притоком. В условиях текущего падения рынка, возможно, это государственные команды или долгосрочные инвестиции, делающие ставку на то, что, пока фондовый рынок не закроется, он в конечном итоге восстановится.

Судя по ситуации с клиентами Goldman Sachs, после февраля они в основном сокращали свои вложения в акции A-share, в последнее время основное внимание уделяется увеличению доли в акциях H-share и акциях китайских компаний, зарегистрированных за границей.

Несмотря на восстановление глобальных фондовых рынков и приток капитала, рынок валютных фондов с низким риском также испытывает приток средств на протяжении четырех недель подряд, и общий объем достиг 6,24 триллиона долларов США, что является новым историческим максимумом, что показывает, что ликвидность на рынке по-прежнему остается изобилующей.

Финансовое положение США заслуживает постоянного внимания, и оно фактически становится темой обсуждения каждый год. Ожидается, что государственный долг США через десять лет может достичь 130% от ВВП, при этом только расходы на обслуживание долга составят 2,4% от ВВП, а военные расходы, поддерживающие глобальное господство США, составят всего 3,5%, что явно является несостоятельным.

Слабый доллар

За последний месяц индекс доллара упал на 3,5%, что является самым быстрым темпом падения с конца 2022 года, что связано с возросшими ожиданиями рынка по поводу снижения ставок ФРС.

Оглядываясь на начало 2022 года, Федеральная резервная система приняла активную политику повышения процентных ставок для борьбы с инфляцией, что способствовало укреплению доллара США. Однако к октябрю 2022 года рынок начал ожидать, что цикл повышения ставок ФРС скоро подойдет к концу и даже может начать рассматривать возможность снижения ставок. Эти ожидания привели к снижению спроса на доллар, что способствовало его ослаблению.

Современная ситуация на рынке кажется повторением событий прошлых лет, только тогда спекуляции были чрезмерно опережающими, а сегодня ожидается снижение процентной ставки. Если доллар упадет слишком сильно, то снятие долгосрочных арбитражных сделок может снова стать силой, подавляющей фондовый рынок.

Две главные темы на следующей неделе: инфляция и NVIDIA

Ключевые данные о ценах включают в себя индекс PCE по инфляции в США, предварительный индекс потребительских цен (CPI) в Европе за август и CPI в Токио. Основные экономики также опубликуют индекс потребительской уверенности и индикаторы экономической активности. Что касается корпоративных отчетов, внимание будет сосредоточено на отчетности NVIDIA после закрытия фондового рынка в среду.

PCE, выпущенный в пятницу, является последними данными по ценам PCE перед решением Федеральной резервной системы 18 сентября. Экономисты ожидают, что месячный рост базовой инфляции PCE останется на уровне +0,2%, а личные доходы и потребление увеличатся на +0,2% и +0,3% соответственно, оставаясь на уровне июня. Рынок ожидает, что инфляция также останется на умеренном уровне роста и не будет снижаться, что оставляет пространство для возможного неожиданного снижения.

Прогноз отчета NVIDIA - Облака рассеяны, ожидается, что это вдохнет новую жизнь в рынок

Выступление Nvidia касается не только AI и технологических акций, но даже влияет на настроение всего финансового рынка. На данный момент спрос на Nvidia временно не вызывает проблем, ключевой темой является влияние задержки архитектуры Blackwell. Основная точка зрения Уолл-стрит считает, что это влияние незначительно, аналитики в целом сохраняют оптимистичные ожидания по поводу данного отчета о доходах. За последние четыре квартала фактические результаты Nvidia превышали рыночные ожидания.

Ключевые показатели, ожидаемые рынком, включают:

• Доход 28,6 миллиарда долларов, по сравнению с прошлым годом +110%, по сравнению с прошлым кварталом +10%
• EPS 0.63 доллара, по сравнению с прошлым годом +133.3%, по сравнению с прошлым кварталом +5%
• Доходы дата-центров составили 24,5 миллиарда долларов, что на 137% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 8% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
• Уровень прибыли 75,5%, на уровне предыдущего квартала

Наиболее обсуждаемые вопросы:

1. Ситуация с задержкой архитектуры Blackwell Ожидается, что это будет отложено до конца января 2025 года, задержка на 4-6 недель. Многие клиенты переключились на закупку H200 с коротким сроком доставки. TSMC уже начала производство чипов Blackwell, но первоначальный объем производства ниже запланированного. Этот новый продукт изначально не был включен в недавние прогнозы по производительности.

2. Текущая ситуация с требованиями к продуктам Заказы на H200 значительно увеличились, и ожидается, что это сможет компенсировать снижение B100/B200. Вторая половина 2024 года ожидается доход от H200 в размере 23,5 миллиарда долларов, что должно покрыть возможные потери в 19,5 миллиарда долларов, связанные с B100 и GB200.

3. Степень замедления динамики Ожидается, что доходы за финансовый год 2025 составят 105,6 миллиарда долларов, темпы роста замедлятся с 126% в прошлом году до 73%. Темпы роста в этом квартале дополнительно замедлятся до диапазона 1x%.

4. Ситуация на китайском рынке Обратите внимание на тенденции спроса на H20, конкурентоспособность по отношению к отечественным конкурентам и график запуска B20 в 2025 году.

5. Изменения в продуктовой линейке Изменения в технических характеристиках и способах охлаждения нового продукта могут повлиять на ценовую способность.

6. Колебания цен акций Акции NVIDIA после значительных колебаний цен в настоящее время близки к историческому максимуму. Текущая оценка находится на уровне медианы за последние три года.

7. Гипотеза быков и медведей Goldman Sachs прогнозирует, что в различных сценариях акции могут вырасти на 41% до 89% или упасть на 26% до 61%.

8. Обзор Оценка Nvidia находится в нейтральном диапазоне, результаты по-прежнему удовлетворительные, но темпы роста вошли в нисходящий тренд. Главный риск заключается в том, что повествование об ИИ может быть опровергнуто. Другие риски связаны с макроэкономическими факторами, такими как процентные ставки и геополитическая неопределенность. На данном этапе все еще можно оставаться оптимистичным, поскольку основные проблемы сосредоточены на решаемых аспектах цепочки поставок, а не на стороне спроса. В долгосрочной перспективе перспектива спроса на ИИ может все еще находиться на ранней стадии и, возможно, превысит ожидания.

![Цикл Капитал Макрообзор (8.25): Замедление тренда, но нейтральный оптимизм по поводу рынка в оставшиеся месяцы года](