Стейблкоины, поддерживаемые американскими облигациями: возникновение широких денег в блокчейне и трансформация финансовой системы

Обзор

Стабильные монеты, обеспеченные государственными облигациями США, тихо создают широкую денежную систему в блокчейне. В настоящее время объем обращения основных стабильных монет достиг 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет около 1% от американского M2. Около 80% резервов этих стабильных монет размещены в краткосрочных государственных облигациях США и репо-соглашениях, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенных облигаций.

Эта тенденция оказывает глубокое влияние:

1. Эмитенты стейблкоинов стали основными покупателями краткосрочных американских облигаций, объем их владения сопоставим со средними по размеру странами;

2. В блокчейне объем транзакций резко возрастет, в 2024 году достигнет 27,6 трлн долларов, а в 2025 году составит 33 трлн долларов, что превысит общую сумму основных кредитных карт.

3. Новая финансовая политика, как ожидается, приведет к значительному увеличению государственного долга, и стейблкоин, вероятно, сможет поглотить часть нового предложения государственных облигаций;

4. Скоро出台ющие нормы будут четко определять государственные облигации как законный резервный актив, тем самым институционализируя связь между фискальным расширением и системой поставок стейблкоинов, создавая механизм, который позволит частному сектору поглощать общественный дефицит и расширять глобальную ликвидность доллара.

Как стейблкоины расширяют широкие деньги

Процесс эмиссии стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое влияние:

1. Пользователь отправляет фиатные доллары эмитенту;
2. Эмитент использует полученные средства для покупки американских государственных облигаций и выпускает стейблкоины в эквивалентном размере;
3. Государственные облигации хранятся на счетах эмитента в качестве залоговых активов, тогда как стейблкоины свободно обращаются.

Этот процесс создает своего рода механизм "копирования денег". Основная валюта использовалась для покупки государственных облигаций, в то время как стейблкоин использовался в качестве платежного инструмента. Таким образом, несмотря на то, что основная валюта не изменилась, широкие деньги фактически расширились вне банковской системы.

В настоящее время стейблкоины занимают 1% от M2, и каждый рост на 10 базисных пунктов будет вливаться в финансовую систему около 22 миллиардов долларов "теневой ликвидности". Ожидается, что общий объем стейблкоинов может достичь 2 триллионов долларов к 2028 году, что составит около 9% от M2, что эквивалентно текущему размеру специализированных денежных фондов для учреждений.

Законодательным путем включив государственные облигации в обязательные резервы, США фактически сделали расширение стейблкоинов автоматическим источником спроса на государственные облигации. Этот механизм частично приватизирует финансирование государственного долга США, одновременно поднимая интернационализацию доллара на новый уровень, позволяя глобальным пользователям владеть и торговать долларом без доступа к банковской системе США.

Влияние на различные типы инвестиционных портфелей

Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют основную ликвидность крипторынка. Они доминируют в торговых парах, являются основным обеспечением на рынке DeFi кредитования и также служат стандартной учетной единицей. Их общий объём может служить в качестве актуального индикатора настроений инвесторов и склонности к риску.

Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доход от государственных облигаций, но не платят проценты держателям токенов. Это создает структурные различия в арбитраже между государственными денежными рыночными фондами. Выбор инвесторов между держанием стейблкоинов и традиционными денежными инструментами по своей сути является взвешиванием между круглосуточной ликвидностью и доходностью.

Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся постоянным источником спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущие резервы могут поглотить почти четверть ожидаемого объема выпуска государственных облигаций Министерства финансов в 2025 финансовом году в условиях новой политики. Если спрос на стейблкоины расширится на 1 триллион долларов до 2028 года, ожидается, что доходность 3-месячных казначейских облигаций снизится на 6-12 базисных пунктов, а кривую доходности на коротком конце станет более крутой, что поможет снизить стоимость краткосрочного финансирования для предприятий.

Влияние стейблкоинов на макроэкономику

Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, предоставили канал расширения денег, который обходит традиционные банковские механизмы. Каждый единица стейблкоина, обеспеченная облигациями, эквивалентна введению располагаемой покупательной способности, даже если его базовые резервы еще не освобождены.

Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает традиционные депозитные счета — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью принятия это может усилить инфляционное давление, даже если базовая валюта не увеличивается. В настоящее время глобальная предрасположенность к хранению цифровых долларов сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также накапливает долгосрочные внешние долларовые обязательства для США, поскольку все большее количество активов в блокчейне в конечном итоге становится блокчейн-претензиями на суверенные активы США.

Спрос на стейблкоины к облигациям США с сроком 3-6 месяцев также создал стабильный, нечувствительный к цене спрос на переднем крае кривой доходности. Этот устойчивый спрос сжимает спреды, снижая эффективность инструментов денежно-кредитной политики центрального банка. С ростом объема обращения стейблкоинов центральному банку, возможно, придется использовать более агрессивную количественную политику или более высокие процентные ставки, чтобы достичь того же эффекта ужесточения.

Структурные изменения в финансовой инфраструктуре

Инфраструктура стейблкоинов сегодня уже нельзя игнорировать. За последний год общий объем переводов в блокчейне достиг 33 триллионов долларов, что превышает общий объем основных кредитных карт. Стейблкоины обладают почти мгновенной способностью расчета, программируемостью и сверхнизкой стоимостью трансакций, что значительно превосходит традиционные каналы перевода.

В то же время, стейблкоин стал предпочтительным обеспечением для кредитования в DeFi, поддерживая более 65% кредитов по протоколам. Токенизированные государственные облигации — это инструмент с доходностью, отслеживающий краткосрочные государственные облигации в блокчейне — быстро расширяются, с годовыми темпами роста более 400%. Эта тенденция создает набор "двойной долларовой системы": безпроцентные токены для торговли и процентные токены для хранения, что еще больше размывает границы между наличными и ценными бумагами.

Традиционные банковские системы также начали реагировать. Некоторые генеральные директора банков уже публично заявили о готовности выпускать банковские стейблкоины после получения разрешения от закона, что показывает беспокойство банковской системы о миграции клиентских средств в блокчейне.

Более серьезные системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от денежного фонда, стейблкоин можно ликвидировать за считанные минуты. В условиях давления, таких как отклонение, эмитент может продать десятки миллиардов долларов государственных облигаций в тот же день. Рынок государственных облигаций США еще не проходил стресс-тесты в таких условиях реального давления, что ставит под сомнение его устойчивость и взаимосвязь.

Стратегические приоритеты и дальнейшее наблюдение

1. Переосмысление валюты: стейблкоины следует рассматривать как новое поколение евро и доллара — выходящие за рамки регулирования, трудные для статистики, но обладающие мощным влиянием на глобальную ликвидность доллара.

2. Ставки и выпуск государственных облигаций: Краткосрочные ставки по американским облигациям все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистый выпуск стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций для выявления аномалий в ставках и искажений цен.

3. Конфигурация инвестиционного портфеля:

   • Для криптоинвесторов: используйте стабильные монеты с нулевым процентом для повседневной торговли, размещайте неработающие средства в токенизированные государственные облигации для получения дохода;
   • Для традиционных инвесторов: обращайте внимание на доли эмитента стейблкоинов и их структурированные долговые обязательства, связанные с доходом от резервных активов;

4. Предотвращение системных рисков: Колебания массовых выкупов могут напрямую передаваться на рынок суверенных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост процентных ставок по государственным облигациям, напряженность с обеспечением и внутридневной кризис ликвидности.

Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для крипто交易. Они быстро развиваются в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансируя бюджетный дефицит, перестраивая структуру процентных ставок и глобально реконструируя способ обращения доллара. Для инвесторов в различные активы и разработчиков макроэкономических стратегий понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опцией, а первоочередной задачей.