Анализ проспекта IPO Circle: финансовое состояние, бизнес-модель и стратегические намерения

1 апреля 2025 года Circle Internet Financial подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США проспект S-1, планируя выйти на Нью-Йоркскую фондовую биржу с тикером "CRCL". В качестве эмитента стабильной монеты USDC Circle ранее в 2022 году пыталась выйти на рынок через SPAC, но не добилась успеха. Теперь компания снова стремится к капиталовому рынку с более подробными финансовыми данными и четкими стратегическими целями. В данной статье будет подробно проанализирована мотивация Circle к выходу на биржу, финансовое состояние, бизнес-модель и потенциальное влияние на криптоиндустрию.

Один. Финансовый портрет Circle

1.1 Противоречие между ростом доходов и снижением прибыли

Финансовые данные Circle показывают ситуацию, в которой рост сосуществует с давлением. В 2024 году общий доход компании и доход от резервов составили 1,676 миллиарда долларов, что на 16% больше, чем в прошлом году. Однако чистая прибыль упала с 268 миллионов долларов до 156 миллионов долларов, что составляет снижение на 42%. Рост доходов в основном связан с доходом от резервов, который в 2024 году составил 1,661 миллиард долларов и составил 99% от общего дохода. Это стало возможным благодаря значительному увеличению объема обращений USDC, который к марту 2025 года достиг 32 миллиардов долларов, увеличившись на 36%.

Однако давление со стороны затрат не следует игнорировать. Расходы на распределение и торговлю увеличились с 720 миллионов долларов до 1,011 миллиарда долларов, что составляет 40% роста, операционные расходы также увеличились с 453 миллионов долларов до 492 миллионов долларов. При этом общие административные расходы возросли с 100 миллионов долларов до 137 миллионов долларов. Это свидетельствует о том, что хотя доходы Circle показывают впечатляющий рост, прибыль испытывает значительное давление.

1.2 Состав резервных доходов

Резервные доходы являются основным источником дохода компании Circle, в 2024 году они составят 1,661 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода. Эта часть доходов поступает от процентных доходов от управления резервными активами USDC. USDC — это стабильная монета, привязанная к доллару США в соотношении 1:1, за каждую выпущенную 1 USDC стоит 1 доллар. По состоянию на март 2025 года объем обращения USDC в 32 миллиарда долларов означает эквивалентные резервные активы, которые инвестируются в инструменты с низким риском, включая государственные облигации США (85% управляется управляющими активами) и наличные средства (10-20% хранятся в системно значимых банках по всему миру).

Например, в 2024 году, предположим, что средний объем резервов составит 31 миллиард долларов, а доходность государственных облигаций будет рассчитываться по ставке 5,35%, годовые проценты составят около 1,659 миллиарда долларов, что в целом соответствует фактическим 1,661 миллиарда долларов. Стоит отметить, что Circle должен делить этот доход с одной из торговых платформ, что объясняет, почему чистый доход относительно низок. Стабильность этой части дохода также зависит от объема обращения USDC и уровня процентных ставок; в будущем, если произойдут снижения процентных ставок или колебания спроса на USDC, это может привести к рискам.

1.3 Обзор активов и ликвидности

Структура активов Circle акцентирует внимание на ликвидности и прозрачности. 85% резервов USDC инвестировано в государственные облигации, 10-20% хранятся в наличных в ведущих банках, и каждый месяц публикуется отчет для повышения доверия. Тем не менее, собственные денежные средства компании и доходы от краткосрочных инвестиций отрицательны, в 2024 году составив -34,712 миллионов долларов, возможно, под влиянием управляющих сборов. Хотя конкретные данные о совокупных активах и обязательствах не были полностью раскрыты, очевидна устойчивость управления резервами. В целом, финансовая база Circle солидна, но влияние внешней среды не следует недооценивать.

Два. Деконструкция бизнес-модели Circle

2.1 Основная позиция USDC

Бизнес Circle основан на USDC, этой стабильной монете, которая занимает второе место в мире. Согласно данным статистической платформы, объем оборота USDC составляет 60,1 миллиарда долларов США (может отличаться от 32 миллиардов в S-1 из-за разницы во времени), а доля рынка составляет около 26%, уступая только конкуренту. USDC широко используется в платежах, трансакциях между странами (объем рынка 150 триллионов долларов США) и децентрализованных финансах (DeFi), используя технологии блокчейн для реализации быстрых и недорогих транзакций, что лучше традиционных систем международных платежей.

Преимущества USDC заключаются в соблюдении норм и прозрачности. Он соответствует регламенту MiCA Европейского Союза, получил лицензию EMI во Франции в июле 2024 года, а ежемесячные отчеты о резервах проверяются аудиторскими организациями. 99% источников дохода составляют доходы от резервного процента (1,661 миллиард долларов), а доходы от торговых сборов и других источников составляют всего 15,169 миллиона долларов, что является незначительной долей. Это указывает на то, что бизнес-модель Circle больше похожа на "накопление с процентами", а не в значительной степени зависит от сборов за услуги.

2.2 Многообразные попытки

Помимо USDC, Circle также разрабатывает цифровой кошелек, кросс-цепочный мост и собственную Layer 2 публичную цепочку, стремясь расширить сценарии использования и масштабируемость USDC. В настоящее время эти направления приносят ограниченный доход и включены в другие доходы в размере 15.169 миллионов долларов. Тем не менее, они представляют собой потенциал для роста в будущем, хотя высокие затраты на техническое развитие могут в краткосрочной перспективе увеличить финансовую нагрузку.

2.3 Отношения с некоторой торговой платформой

Отношения Circle и одной из торговых платформ имеют драматичный характер. Обе стороны совместно основали организацию, управляющую USDC. В 2023 году Circle приобрела акции этой платформы на сумму 210 миллионов долларов, получив независимый контроль над управлением, однако соглашение о распределении доходов продолжается до сих пор. Платформа получает 50% дохода от резервов, что приводит к тому, что в 2024 году распределительные расходы достигнут 1,011 миллиарда долларов. Это как наследие сотрудничества, так и бремя прибыли, и стоит обратить внимание на возможные изменения в распределении в будущем.

Третье. Стратегические намерения выхода на рынок

3.1 Капитал и расширение

IPO Circle направлена на привлечение средств, чистая сумма будет использована для уплаты налогов на RSU, рабочего капитала, разработки продуктов и потенциальных приобретений. Доля рынка USDC составляет всего 26%, что значительно ниже 67% у некоторых конкурентов, Circle явно надеется ускорить расширение с помощью средств, например, продвигая Layer 2 публичные блокчейны и глобальную рыночную проникновение.

3.2 Реакция на регулирование и повышение репутации

Регулирование стейблкоинов в США становится все более строгим, и Circle перенесет свою штаб-квартиру в США и выберет выход на биржу, активно принимая требования по раскрытию информации от SEC. Публичные финансовые и резервные данные не только соответствуют ожиданиям регуляторов, но и могут укрепить доверие со стороны учреждений. Эта стратегия прозрачности весьма разумна в криптоиндустрии и может помочь Circle привлечь больше традиционных финансовых партнеров.

3.3 Акционеры и ликвидность

Структура акционерного капитала Circle делится на классы A (1 голос/акция), B (5 голосов/акция, максимум 30%) и C (без права голоса), основатели сохраняют контроль. Выход на биржу также предоставит ликвидность ранним инвесторам и сотрудникам, сделки на вторичном рынке (оценка 40-50 миллиардов долларов) уже показали спрос. IPO является как финансированием, так и сбалансированным шагом по возврату акционерам.

Четыре. Уроки для криптоиндустрии

4.1 Установить отраслевой стандарт

IPO Circle открыл традиционный путь выхода для криптокомпаний. Ранее ICO и частные размещения были основными, но имели высокие риски и низкую ликвидность. Circle доказал жизнеспособность публичного рынка через IPO, что может повысить доверие венчурных капиталистов и привлечь больше средств в криптостартапы, способствуя развитию отрасли.

4.2 Возможности инновационных игровых механик

Если Circle окажется успешным, другие компании могут последовать его примеру, например, быстро выйти на рынок через SPAC или прямое上市. Токенизация акций, торговля на блокчейне или сочетание с DeFi (например, для кредитования или стейкинга) – это потенциально новые способы. Эти модели могут размыть границы между традиционными и криптовалютными финансами, предоставляя инвесторам новые возможности.

4.3 Риски и вызовы

Однако выход на рынок не будет легким. Недавний спад на рынке технологических акций может снизить цены, а неопределенность в регулировании (например, ужесточение законодательства о стабильных монетах) также представляет угрозу. Успех или неудача Circle станет испытанием для крипто-компаний в их способности адаптироваться к традиционным рынкам.

Вывод

IPO Circle продемонстрировала свою финансовую мощь (1,676 миллиардов дохода), бизнес-амбиции (USDC + диверсификация) и отраслевые амбиции. Резервный доход является его жизненной силой, но зависимость от распределения и процентных ставок с одной торговой платформой является угрозой. Если IPO будет успешным, Circle не только сможет укрепить свою позицию на рынке стейблкоинов, но и, возможно, откроет двери традиционного финансирования для криптоиндустрии, привнеся капитал и технологические инновации. История Circle — это как демонстрация возможностей, так и напоминание о рисках. На пересечении крипто и традиционного финансирования, следующий шаг Circle стоит ожидать.