Установление рамок регулирования стейблкоинов, значительная трансформация структуры крипторынка

С введением законопроектов о стейблкоинах в США и Гонконге глобальный рынок цифровых активов официально вступил в новый цикл роста, основанный на регулировании. Эти нормативные акты не только заполнили пробел в регулировании стейблкоинов, привязанных к фиатным активам, но и предоставили рынку четкую рамочную структуру для соблюдения, включая изоляцию резервных активов, гарантии выкупа и требования по соблюдению законодательства против отмывания денег, что эффективно снижает системные риски.

В данной статье будет подробно рассмотрена основная структура этих двух важных законопроектов, в сочетании с количественным прогнозированием, систематически оценивающим траекторию роста комплаентных долларов стейблкоинов на следующие десять лет и их воздействие на экосистему публичных блокчейнов.

Один. Перспективы развития стейблкоинов в рамках закона GENIUS в США

Сенат США принял законопроект «GENIUS» (полное название: Законопроект о руководстве и создании национальных инноваций в области стейблкоинов США) в мае 2025 года, что стало ключевым шагом для США в регулировании стейблкоинов. Законопроект устанавливает подробную нормативную базу для эмитентов стейблкоинов, требуя, чтобы они держали резерв в размере как минимум 1:1, поддерживаемый высоколиквидными активами, такими как наличные доллары США, краткосрочные государственные облигации США или фонды денежного рынка. Эмитенты также должны проходить регулярные аудиты и соблюдать требования по противодействию отмыванию денег и знанию своего клиента. Кроме того, законопроект запрещает стейблкоинам предлагать процентный доход, ограничивает доступ иностранных эмитентов на американский рынок и четко определяет, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, предоставляя цифровым активам четкую правовую позицию.

Ожидается, что внедрение закона GENIUS окажет глубокое влияние на глобальный крипторынок.

1. Инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, которые не допускают начисления процентов, напрямую положительно скажутся на выпуске американских облигаций, способствуя тому, чтобы стейблкоин стал важным каналом распределения американских облигаций. Этот механизм не только облегчает давление финансирования дефицита бюджета США, но и укрепляет международный расчетный статус доллара через каналы цифровой валюты.

2. Четкая регуляторная база может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стейблкоинов, способствуя инновациям и повышению эффективности платежных систем.

3. Закон также вызвал некоторые споры, такие как потенциальные конфликты интересов, связанные с вовлечением семьи Трампа в отрасль шифрования, а также проблемы международной регуляторной координации, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов.

Тем не менее, законопроект GENIUS предоставляет институциональные гарантии для развития стейблкоинов, что означает важный шаг для США в глобальной конкурентной борьбе за регулирование цифровых активов.

Согласно прогнозам, в сценарии ясности регулирования, глобальная капитализация стейблкоинов вырастет с 230 миллиардов долларов США в 2025 году до 1,6 триллиона долларов США в 2030 году. Этот прогноз основан на двух ключевых предположениях: во-первых, что комплайентные стейблкоины будут ускорять замену традиционных каналов трансакций, экономя около 40 миллиардов долларов США на международных переводах каждый год; во-вторых, что объем заблокированных стейблкоинов в децентрализованных финансовых протоколах превысит 500 миллиардов долларов США, став основным слоем ликвидности децентрализованных финансов.

Два. Особенности регулирования стейблкоинов в Гонконге

Недавнее опубликование "Закона о стейблкоинах" правительством специального административного района Гонконг знаменует собой важный прогресс в системной разработке в области Web3.0. Этот закон устанавливает лицензионный режим для выпуска стейблкоинов, требуя от эмитентов получения разрешения от Управления финансовых услуг Гонконга и соблюдения строгих требований в отношении управления резервными активами, механизмов выкупа и контроля рисков. Кроме того, Гонконг планирует в течение следующих двух лет ввести двойной лицензионный режим для внебиржевых сделок и услуг кастодиального обслуживания, что дополнительно усовершенствует систему комплексного регулирования виртуальных активов.

Гонконгское управление финансовыми услугами планирует в 2025 году выпустить операционные рекомендации по токенизации реальных активов, продвигая процесс токенизации традиционных активов, включая облигации, недвижимость и сырьевые товары, на блокчейне. С помощью технологии смарт-контрактов будут реализованы функции автоматического распределения дивидендов и процентов. Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии шифрования, открывая более широкое пространство для применения в развитии Web3.0.

Гонконгский проект закона о стейблкоинах, хотя и заимствует регуляторную логику из США, но в деталях реализации демонстрирует значительные различия:

1. Порог выхода на рынок: в США эмитентами могут быть только банковские учреждения, в Гонконге разрешается подача заявок не банковскими финансовыми учреждениями.
2. Резервные активы: в США только наличные доллары и краткосрочные государственные облигации, в Гонконге допускаются более разнообразные высоколиквидные активы.
3. Политика по процентам: США запрещают стейблкоины накапливать проценты, в Гонконге нет четких ограничений.
4. Регуляторы: в США надзор осуществляют OCC и Федеральная резервная система, в Гонконге единый надзор ведет Управление финансовых услуг.
5. Кросс-граничное регулирование: США ограничивают иностранных эмитентов, Гонконг придерживается открытой позиции по отношению к иностранным эмитентам.

Три. Эволюция глобальной структуры стейблкоинов в условиях конкуренции и регулирования

（一）Эффект усиления глобальной резервной валюты долларового стейблкоина

В рамках регулирующей структуры, установленной законом GENIUS, стабильные монеты, основанные на платежах, должны обеспечиваться казначейскими облигациями США, что придает долларовым стейблкоинам стратегическое значение за пределами категории цифровых валют. По сути, такие стейблкоины стали новым каналом распределения американских казначейских облигаций, создавая уникальную систему денежных потоков на глобальном уровне: когда глобальные пользователи покупают стейблкоины, номинированные в долларах, эмитенты должны направлять соответствующие средства в активы казначейских облигаций США, что не только обеспечивает возврат средств в казначейство США, но и неявно укрепляет глобальное использование доллара.

С точки зрения международных расчетов, появление стейблкоинов знаменует собой парадигмальный сдвиг в долларовой клиринговой системе. Стейблкоины на основе блокчейна в форме "онлайн-доллара" напрямую интегрированы в различные совместимые распределенные платежные системы. Этот технологический прорыв сделал возможности долларовых расчетов менее зависимыми от традиционных финансовых учреждений. Это не только расширяет международные сценарии использования доллара, но и представляет собой модернизацию суверенитета долларовых расчетов в цифровую эпоху, что дополнительно укрепляет его центральное положение в глобальной валютной системе.

（二）Вызовы координации регулирования в Азии между Гонконгом и Сингапуром

Несмотря на то, что Гонконг первым установил систему лицензирования стейблкоинов, Управление денежного обращения Сингапура одновременно запустило "песочницу для стейблкоинов", позволяющую экспериментальную эмиссию токенов, привязанных к существующим фиатным валютам. Регуляторный арбитраж в двух регионах может привести к "регуляторному выбору" со стороны эмитентов, и необходимо создать единые стандарты аудита резервов и механизмы обмена информацией по борьбе с отмыванием денег через Форум финансового регулирования АСЕАН.

Гонконг и Сингапур, несмотря на схожесть целей в регулировании стейблкоинов, имеют заметные различия в подходах к реализации. Гонконг применяет осторожную и ужесточающую регуляторную политику, Управление денежного обращения планирует установить систему лицензирования для стейблкоинов, определяя их как "замену виртуальным банкам", строго следуя традиционным финансовым регуляторным рамкам. В отличие от этого, Сингапур придерживается экспериментального подхода к регулированию, позволяя инновационные пилотные проекты, связанные с цифровыми токенами, привязанными к фиатной валюте, оставляя пространство для инноваций в технологиях и бизнес-моделях, в целом принимая регуляторный подход с допуском ошибок.

Это различие в регулировании может привести к выборочной регистрации эмитентов для обхода строгого контроля или к арбитражным операциям, использующим различия в стандартах регулирования, что подрывает эффективность проверки механизма привязки к фиатной валюте. В долгосрочной перспективе, если не будет координации, такая дифференциация может подорвать справедливость регулирования и согласованность политики, даже вызвать риск конкурентной борьбы между регионами, заставляя две стороны погружаться в изнурительную конкуренцию. Кроме того, отсутствие единства в регуляторных стандартах может ослабить влияние Азии в глобальной системе стейблкоинов, тем самым повлиять на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Регуляторные органы двух стран должны усилить координацию политики, стремясь найти более оптимальный баланс между предотвращением системных рисков и поощрением финансовых инноваций, чтобы повысить общее влияние Азии в глобальном управлении цифровыми финансами.

Заключение: ясность регулирования открывает золотые десять лет для стейблкоинов

Совместное внедрение американского закона GENIUS и законопроекта Гонконга знаменует собой переход регулирования цифровых активов от фрагментарности к системности. Соответствующие долларовые стейблкоины достигнут многократного роста в течение десяти лет, став основным мостом между традиционными финансами и криптоэкосистемой. Техническая эволюция инфраструктуры публичных блокчейнов определит, смогут ли они в рамках регулирующей системы извлечь максимальную ценность. Для эмитентов создание системы стейблкоинов с поддержкой нескольких цепей, нескольких токенов и совместимости с различными регуляторами станет ключевой стратегией для победы в следующем десятилетии.