RWA: Слон в щели

Введение

Токенизация реальных активов (RWA) направлена на повышение ликвидности, прозрачности и доступности, чтобы больше людей могли получить доступ к активам высокой стоимости. Хотя это объяснение является общим, оно не совсем точное. В этой статье я попытаюсь интерпретировать RWA в текущем контексте с личной точки зрения.

Один. Сломанная призма

Сочетание блокчейна и реальных активов восходит к Colored Coins на биткойне. Через добавление метаданных к UTXO биткойна осуществляется "окрашивание", наделяя конкретные Satoshi свойствами, представляющими внешние активы, тем самым маркируя и управляя реальными активами на цепочке. Это первая систематическая попытка человечества реализовать нефинансовую функцию на блокчейне, а также начало пути блокчейна к интеллектуализации. Однако, ограниченные возможности скриптов биткойна привели к тому, что правила активов Colored Coins должны быть интерпретированы сторонними кошельками, и пользователи должны доверять этим инструментам в определении логики "окрашивания" UTXO. Централизованное доверие и недостаточная ликвидность стали факторами, из-за которых первая концептуальная проверка RWA завершилась неудачей.

Затем блокчейн, взяв за отправную точку эфириум, открыл эру Тьюринга. Различные нарративы имели свои безумные моменты, но RWA за эти десять с лишним лет, помимо фиатных стабильных монет, всегда оставался громким, но малозначительным. Почему так?

На блокчейне никогда не существовало настоящих долларов. USDT или USDC по сути являются "цифровыми облигациями", предоставляемыми частными компаниями, которые теоретически более уязвимы, чем доллар. Успех Tether объясняется острой потребностью мира блокчейна в стабильных средствах обмена.

В мире RWA не существует настоящей децентрализации, предположение о доверии должно основываться на централизованном образовании, а контроль рисков этого образования может зависеть только от регулирования. Анархистская природа криптовалюты по своей сути противоречит этой концепции, поскольку базовая структура любой публичной цепи предназначена для противодействия регулированию. Регулирование трудно осуществимо сверху на публичной цепи, что является основным фактором, по которому RWA всегда испытывает трудности с успехом.

Хотя RWA охватывает токенизацию всех физических активов, их можно грубо разделить на финансовые и нефинансовые активы. Финансовые активы обладают однородными свойствами, связь между базовым активом и токеном может быть установлена под контролем регулируемых депозитарных учреждений. Нефинансовые активы гораздо более сложны, решения в основном зависят от IoT-систем, но все же трудно справиться с непредвиденными факторами, такими как человеческие злонамеренные действия и стихийные бедствия. Поэтому RWA, как призма реальных активов, может преломлять свет не бесконечно, и для того чтобы нефинансовые активы могли долго существовать в блокчейне, они должны соответствовать двум условиям: быть однородными и легко оцениваемыми.

В отличие от высоковолатильных цифровых активов, в реальном мире трудно найти активы с сопоставимой волатильностью. APY в DeFi, достигающие десятков и даже сотен процентов, ставят традиционную финансовую систему в невыгодное положение: низкая доходность и отсутствие мотивации для участия являются еще одной больной темой для RWA.

Так почему же сейчас в сообществе снова сосредоточено внимание на этом нарративе?

! RWA: Слон в пропасти

Два, политика сверху

Продвижение регулирования традиционными финансами является ключевым фактором существования RWA. Эта концепция может продвигаться только при условии, что гипотеза доверия справедлива. В настоящее время регионы, дружелюбные к развитию Web3, такие как Гонконг, Дубай и Сингапур, только недавно начали внедрять соответствующие рамки регулирования RWA. Таким образом, путешествие RWA только начинается, но текущая фрагментация регулирования и высокая настороженность традиционных финансов к рискам все еще окутывают эту область завесой тумана.

По состоянию на апрель 2025 года регуляторные рамки для RWA в основных юрисдикциях мира следующие:

США

Регулирующие органы в основном включают SEC и CFTC. Основные правила делят токены на секьюритизованные и товарные, применяя различные требования регулирования. Ключевые меры включают требования KYC/AML и расширение определения ценных бумаг.

Гонконг

Регулирование осуществляется Управлением валютного контроля и Комиссией по ценным бумагам. Основная структура включает в себя включение токенов, классифицируемых как ценные бумаги, в «Законодательство о ценных бумагах и фьючерсах», в то время как токены, не являющиеся ценными бумагами, подпадают под действие «Закона о противодействии отмыванию денег». Основные меры включают в себя программу песочницы Ensemble и политику шлюзов для стабильных монет.

Европейский Союз

ESMA отвечает за регулирование. Основной нормативный акт MiCA вступит в силу в 2025 году и потребует от эмитентов RWA создания структур в ЕС и прохождения аудита. Основные меры включают ограничения по ликвидности и обходные пути для соблюдения норм.

Дубай

DFSA отвечает за регулирование. Основная структура включает в себя программу токенизированного песочницы, позволяющую тестировать токены, относящиеся к ценным бумагам и производным финансовым инструментам. Преимущество заключается в эквивалентности с регулированием ЕС и поддержке приложений DLT.

Сингапур

Ценные токены включены в Закон о ценных бумагах и фьючерсах, функциональные токены должны соблюдать законы по борьбе с отмыванием денег. MAS продвигает пилотный проект через песочницу.

Австралия

ASIC классифицирует токены RWA, предоставляющие права на доход, как финансовые продукты, которые требуют наличия лицензии на финансовые услуги и раскрытия рисков.

В настоящее время протоколы RWA могут существовать на публичных блокчейнах, но они должны быть дополнены различными модулями соблюдения для адаптации к нормативным рамкам. Эти согласованные протоколы не могут взаимодействовать напрямую с традиционными DeFi-протоколами, и протоколы соблюдения различных юрисдикций также трудно взаимодействуют друг с другом. В настоящее время протоколы RWA не обладают достаточной доступностью и взаимозаменяемостью, напоминают "острова" и противоречат идеальной форме.

Тем не менее, продолжаются попытки исследовать путь децентрализации. В качестве примера можно привести ведущий протокол RWA Ondo, который позволяет использовать открытые и ограниченные токены в качестве залога в своем кредитном протоколе Flux Finance, выдавая токенизированные бездокументные векселя под названием USDY. Благодаря дизайну с периодом блокировки на 40-50 дней, USDY избегает классификации как ценные бумаги. Ondo также упрощает обращение USDY в публичной цепочке через кросс-цепной мост, обеспечивая путь взаимодействия с миром DeFi.

Но такой сложный и не обратимый подход может не быть идеальным решением для RWA. Ключ к успеху стабильных монет в том, чтобы обеспечить отличную доступность, позволяющую реализовать финансовую инклюзию с низким порогом в реальном мире. RWA также необходимо совместное исследование традиционного финансового сектора и проектных команд по вопросам решения изолированных проблем, как добиться взаимосвязанности в разных юрисдикциях и взаимодействовать с ончейн миром в пределах возможного, чтобы в конечном итоге соответствовать общему определению RWA.

Три, активы и доходы

Согласно данным rwa.xyz, общая стоимость активов RWA в цепочке в настоящее время составляет 20,69 миллиарда долларов США (без учета стейблкоинов), в основном включая частное кредитование, государственные облигации США, сырьевые товары, недвижимость и фондовые ценные бумаги.

С точки зрения классов активов, протоколы RWA в основном ориентированы на пользователей традиционных финансов, а не на пользователей, родившихся в DeFi. Ведущие протоколы RWA, такие как Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge и т.д., в основном нацелены на малые и средние предприятия, а также институциональных пользователей. Преимущества переноса этих бизнесов на блокчейн включают:

1. Круглосуточные мгновенные расчеты 7*24, решающие проблемы традиционных финансов, зависящих от централизованных систем.
2. Решить проблему разрыва региональной ликвидности, чтобы малые и средние предприятия стран третьего мира могли привлекать внешние инвестиции с низкими затратами.
3. Снизить предельные издержки на услуги, значительно повысив эффективность с помощью управления смарт-контрактами.
4. Обслуживание компаний, таких как горнодобывающие предприятия и малые и средние биржи, у которых отсутствуют традиционные кредитные истории.
5. Снизить порог доступа, попытаться разделить финансовые активы для снижения порога инвестирования.

Для криптовалют RWA успешно откроет триллионные возможности. Появление RWAFi предоставит DeFi-протоколам более прочную основу активов и предложит пользователям больше вариантов активов. В условиях текущей геополитической нестабильности и неопределенности экономических перспектив некоторые реальные активы могут быть лучшим низкорисковым вариантом по сравнению с простыми финансовыми вложениями.

В настоящее время реализованные или потенциальные продукты RWA включают в себя:

• Золото (рост на 80% с начала 2023 года до этого месяца 2025 года)
• Депозит в рублях (3 месяца 20,94%, полгода 21,19%, год 20,27%)
• Энергетические активы стран, находящихся под санкциями (обычно со скидкой более 40%)
• Краткосрочные американские облигации (доходность 4%-5%)
• Акции Nasdaq обрушились вдвое
• Узкие области, такие как зарядные станции, слепые коробки Pop Mart и т.д.

! RWA: Слон в пропасти

Четыре, Держатель меча

"Темный лес" — это прозвище блокчейна среди людей внутри сферы, отражающее неотъемлемые проблемы, связанные с децентрализованными характеристиками. В некоторых определенных областях RWA может стать "меченосцем" этого параллельного мира.

Ранее PFP и GameFi проекты хотя и создали некоторые успехи, но не предоставили пользователям настоящие права на интеллектуальную собственность. В качестве примера можно привести Bored Ape, чьи права интеллектуальной собственности принадлежат эмитенту Yuga Labs LLC. Владельцы получают только право собственности и использования конкретного номера аватара, но не сами авторские права. В вопросах принятия решений по проекту и распределению доходов у владельцев NFT нет ни права на информацию, ни права на принятие решений, и тем более прав на доход.

В отличие от этого, традиционные инвестиции в интеллектуальную собственность обычно предоставляют инвесторам больше прав, включая право на прямое использование, распределение доходов, участие в принятии решений и даже право на ведение разработки. RWA может предложить новые решения для этих проблем.

Пять, на носителе

RWA имеет потенциал для трансформации финансов, может перенести возможности реального мира на блокчейн и также может стать новым способом для упорядочивания беспорядков в блокчейне. Однако, ограниченные текущими нормативными рамками, его форма все еще напоминает частные протоколы на публичном блокчейне и не может полностью реализовать свой потенциал. В будущем нужны проводники или альянсы, чтобы преодолеть этот барьер.

Потенциал активов, которые могут быть освобождены на различных носителях, трудно вообразить. От древних бронзовых надписей до манускриптов с рыбьей чешуей эпохи Мин, право собственности на активы всегда обеспечивало стабильность и развитие общества. Идеальная форма RWA, возможно, заключается в следующем: купить акции Nasdaq в Гонконге днем, за ночь положить средства в российский банк, а на следующий день совместно инвестировать в недвижимость Дубая с сотнями незнакомых акционеров по всему миру.

Этот мир, работающий на огромной публичной бухгалтерской книге, является конечным видением RWA.

! RWA: Слон в пропасти