Новая экосистема доходности стейблкоинов Децентрализованных финансов

Децентрализованные финансы стейблкоин收益格局正在发生深刻变革. Один более зрелый, более устойчивый и более соответствующий институциональным требованиям экосистема正在形成, что标志着链上收益性质的明显转变. Этот отчет剖析了塑造链上 стейблкоин收益的关键趋势, охватывающие институциональное принятие, строительство инфраструктуры, эволюцию поведения пользователей и рост стратегий叠加收益.

Принятие DeFi учреждениями: тихо нарастающий тренд

Даже если номинальная доходность DeFi активов, таких как стейблкоин, скорректирована по сравнению с традиционными рынками, интерес институтов к цепочечным инфраструктурам также стабильно растет. Протоколы, такие как Aave, Morpho и Euler, привлекают внимание и использование. Это участие в большей степени обусловлено уникальными преимуществами комбинируемой и прозрачной финансовой инфраструктуры, а не просто стремлением к абсолютной максимальной годовой доходности, и эти преимущества в настоящее время также усиливаются за счет постоянно улучшающихся инструментов управления рисками. Эти платформы не просто платформы доходности, они быстро превращаются в модульные финансовые сети и стремительно становятся институциональными.

По состоянию на июнь 2025 года общая стоимость заблокированных средств (TVL) на основных платформах залога и кредитования превышает 50 миллиардов долларов. На этих платформах доходность по займам в USDC за 30 дней колеблется от 4% до 9%, в целом находясь на уровне или выше доходности 3-месячных облигаций США, которая составляет около 4,3%. Институциональный капитал продолжает исследовать и интегрировать эти Децентрализованные финансы (DeFi) протоколы. Их постоянная привлекательность заключается в уникальных преимуществах: круглосуточный глобальный рынок, поддержка автоматизированных стратегий с помощью комбинируемых смарт-контрактов и более высокая эффективность капитала.

Рост управления крипто-родными активами: новый класс "крипто-родных" управляющих компаний активами, таких как Re7, Gauntlet и Steakhouse Financial, начинает набирать популярность. С января 2025 года базовый объем ончейн капитала в этой области увеличился с примерно 1 миллиарда долларов до более 4 миллиардов долларов. Эти управляющие компании глубоко погружены в ончейн экосистему, незаметно распределяя средства по различным инвестиционным возможностям, включая передовые стратегии стейблкоинов. Только в протоколе Morpho общий заблокированный объем основных активов управляющих компаний составляет (TVL) и близок к 2 миллиардам долларов. Вводя профессиональную структуру распределения капитала и активно настраивая параметры рисков DeFi-протоколов, они стремятся стать ведущими управляющими компаниями следующего поколения.

Конкуренция между управляющими органами этих нативных криптовалют уже начинает проявляться: Gauntlet и Steakhouse Financial контролируют около 31% и 27% рынка TVL для управления, соответственно, в то время как Re7 занимает почти 23% рынка, а MEV Capital — 15,4%.

Изменение отношения регуляторов: по мере того, как инфраструктура Децентрализованных финансов (DeFi) становится все более зрелой, отношение учреждений постепенно меняется, и они начинают рассматривать DeFi как настраиваемый дополнительный финансовый уровень, а не как разрушительную, нерегулируемую область. Лицензированный рынок, созданный на основе Euler, Morpho и Aave, отражает активные усилия, предпринятые для удовлетворения потребностей учреждений. Эти разработки позволяют учреждениям участвовать в онлайновых рынках, одновременно соблюдая внутренние и внешние требования к комплаенсу (, особенно в отношении KYC, AML и рисков контрагентов ).

Инфраструктура DeFi: основа доходов от стейблкоинов

Сегодня наиболее заметные достижения в области Децентрализованных финансов сосредоточены на строительстве инфраструктуры. От токенизированных рынков RWA до модульных кредитных протоколов, возникает совершенно новый стек DeFi ------ способный предоставлять услуги финансовым технологическим компаниям, депозитарным учреждениям и DAO.

1. Кредитование под залог: это один из основных источников дохода, пользователи предоставляют стейблкоины (, такие как USDC, USDT, DAI ) заемщикам, которые в свою очередь предоставляют другие криптоактивы (, такие как ETH или BTC ) в качестве залога, обычно используя избыточное обеспечение. Кредиторы зарабатывают на процентах, выплачиваемых заемщиками, тем самым закладывая основу для дохода от стейблкоинов.

• Aave, Compound и Sky Protocol запустили кредитование через пулы ликвидности и динамические модели процентных ставок. Maker выпустил DAI, в то время как Aave и Compound построили масштабируемые денежные рынки.
• В последнее время Morpho и Euler переходят к модульным и изолированным рынкам кредитования. Morpho представил полностью модульные кредитные примитивы, разделив рынок на настраиваемые хранилища, что позволяет протоколам или управляющим активами определять свои собственные параметры. Euler v2 поддерживает изолированные кредитные пары и оснащен современными инструментами управления рисками; с момента перезапуска протокола в 2024 году его развитие значительно ускорилось.

2. Токенизация RWA: это включает в себя введение доходов от традиционных оффлайн-активов (, особенно американских государственных облигаций ), в блокчейн-сеть в виде токенизированных активов. Эти токенизированные государственные облигации могут быть непосредственно удерживаемы или интегрированы в другие Децентрализованные финансы в качестве залога.

• Токенизация американских государственных облигаций через некоторые платформы превращает традиционный фиксированный доход в программируемые компоненты на блокчейне. Объем токенизированных американских облигаций резко увеличился с 4 миллиардов долларов в начале 2025 года до более 7 миллиардов долларов в июне 2025 года. С принятием токенизированных облигационных продуктов и их интеграцией в экосистему эти продукты привносят новую аудиторию в Децентрализованные финансы.

3. Стратегия токенизации ( включает в себя дельта-нейтральные и доходные стейблкоины ): эта категория охватывает более сложные ончейн стратегии, которые обычно выплачивают доход в форме стейблкоинов. Эти стратегии могут включать арбитражные возможности, деятельность маркет-мейкеров или структурированные продукты, направленные на получение дохода от капитала стейблкоинов при одновременном поддержании рыночной нейтральности.

• Доходные стейблкоины: некоторые протоколы разрабатывают стейблкоины с родной механизмом доходности. Например: стейблкоин одного из протоколов генерирует доход через "арбитраж и кэш"-торговлю, то есть шортит бессрочный контракт на ETH, одновременно удерживая спотовый ETH, ставка по финансированию и доход от стейкинга обеспечивают доход для стейкеров. В последние месяцы доходность некоторых доходных стейблкоинов превысила 8%.

4. Рынок доходных сделок: доходная торговля вводит новую примитиву, отделяющую будущие потоки доходов от основного капитала, позволяя инструментам с плавающей ставкой быть разделенными на торговые фиксированные и плавающие части. Это развитие добавляет глубину финансовым инструментам Децентрализованных финансов, более тесно связывая онлайновые рынки с традиционными структурами фиксированного дохода. Превращая сам доход в торговый актив, эти системы предоставляют пользователям большую гибкость в управлении процентными рисками и распределением доходов.

• Некоторый протокол является ведущим в этой области, позволяя пользователям токенизировать доходные активы в основной токен (PT) и токен дохода (YT). Держатели PT получают фиксированный доход, покупая дисконтированный основной токен, в то время как держатели YT спекулируют на переменном доходе. По состоянию на июнь 2025 года, TVL протокола превышает 4 миллиарда долларов, в основном состоящих из доходных стейблкоинов.

В целом, эти примитивы составляют основу современной инфраструктуры Децентрализованных финансов и обслуживают различные случаи использования как крипто-родных пользователей, так и традиционных финансовых приложений.

Комбинируемость: накладывайте и увеличивайте доходы от стейблкоинов

Свойство DeFi "денежного лего" проявляется через комбинацию, вышеупомянутые примитивы, используемые для получения дохода от стейблкоинов, становятся основой для построения более сложных стратегий и продуктов. Этот способ комбинации позволяет повышать доходность, диверсифицировать риски ( или концентрировать ), а также создавать индивидуализированные финансовые решения, все это сосредоточено вокруг капитала стейблкоинов.

Рынок кредитования активов с доходом: токенизированные реальные активы или токенизированные стратегические токены могут стать залогом для нового типа кредитного рынка. Это позволяет:

• Держатели этих доходных активов могут использовать эти активы в качестве залога для получения стейблкоинов, тем самым высвобождая ликвидность.
• Специально для этих активов создаются кредитные рынки; если держатели стейблкоинов одолжат их тем, кто хочет взять кредит под залог своей доходной позиции, это может привести к дополнительному доходу от стейблкоинов.

Интеграция разнообразных источников дохода в стратегию стейблкоинов: хотя конечная цель обычно заключается в доходе, доминирующем в стейблкоинах, стратегии для достижения этой цели могут включать другие области Децентрализованных финансов, обеспечивая стабильный доход в стейблкоинах через осторожное управление. Стратегии, связанные с заимствованием нестабильных токенов (, таких как токены ликвидного стекинга LST или токены ликвидного ре-стекинга LRT ), могут быть построены для генерирования дохода, выраженного в стейблкоинах.

Стратегия доходности с использованием кредитного плеча: аналогично арбитражной торговле в традиционных финансах, пользователи могут вносить стейблкоины в кредитный протокол, чтобы взять взаймы другие стейблкоины под это обеспечение, обменяв взятые в долг стейблкоины на исходный актив ( или на другой стейблкоин в стратегии ), а затем снова внести их. Каждый "цикл" увеличивает экспозицию к доходности базового стейблкоина, в то же время усиливая риски, включая риск ликвидации при падении стоимости обеспечения или внезапном росте процентных ставок по займам.

стейблкоин ликвидности пул (LP):

• Стейблкоин можно вносить в автоматические маркетмейкеры, такие как Curve (AMM), обычно внося вместе с другими стейблкоинами (, такими как пул USDC-USDT ), зарабатывая доход через торговые сборы, тем самым принося доход стейблкоинам.
• Токены LP, полученные за предоставление ликвидности, могут быть заложены в другие протоколы (, например, заложив токены LP Curve в протокол Convex ), или использоваться в качестве залога для других хранилищ, что дополнительно увеличивает доходность и в конечном итоге повышает доходность первоначального капитала в стейблкоинах.

Агрегаторы доходности и автокомпаундеры: Хранилища являются ярким примером компонуемости доходности стейблкоинов. Они используют депонированные пользователями стейблкоины в качестве основного источника дохода, такого как рынок обеспеченного кредитования или протокол RWA. Затем они:

• Автоматическое выполнение сбора вознаграждений ( вознаграждение может существовать в форме другого токена ).
• Обменяйте эти награды обратно на первоначально внесённый стейблкоин ( или другой нужный стейблкоин ).
• Повторное внесение этих вознаграждений позволяет автоматически получать сложные проценты, что значительно увеличивает годовую доходность по сравнению с ручным получением и повторными инвестициями (APY).

Общая тенденция заключается в предоставлении пользователям улучшенной и разнообразной доходности от стейблкоинов, управлении в рамках установленных параметров риска и упрощении через умные счета и ориентированный на цели интерфейс.

Поведение пользователей: доходы не все

Несмотря на то, что доходность остается важным фактором в области Децентрализованных финансов, данные показывают, что решения пользователей по распределению средств движимы не только максимальной годовой доходностью (APY). Все больше пользователей взвешивают такие факторы, как надежность, предсказуемость и общий пользовательский опыт (UX). Платформы, которые упрощают взаимодействие, уменьшают трение (, например, за счет сделок без комиссии ) и создают доверие через надежность и прозрачность, как правило, лучше удерживают пользователей в долгосрочной перспективе. Иными словами, лучший пользовательский опыт становится ключевым фактором, способствующим не только первоначальному принятию, но и укреплению "липкости" средств в протоколах Децентрализованных финансов.

1. Капитал в первую очередь учитывает стабильность и доверие: в периоды рыночной волатильности или спада капитал часто обращается к зрелым "голубым фишкам" кредитным протоколам и хранилищам RWA, даже если их номинальная доходность ниже, чем у более новых, более рискованных вариантов. Это поведение отражает настроение избегания риска, за которым стоит предпочтение пользователей к стабильности и доверию.

Данные всегда показывают, что во время рыночного давления общий заблокированный объем на зрелых стейблкоин-казначействах на известных платформах, составленный из (TVL) долей, выше, чем у новых высокодоходных казначейств. Эта "липкость" демонстрирует, что доверие является ключевым фактором в удержании пользователей.

Лояльность к протоколу также играет важную роль. Пользователи таких основных платформ, как Aave, часто предпочитают родные экосистемные казначейства, несмотря на то, что процентные ставки на других платформах немного выше------это похоже на традиционные финансовые модели, где удобство, знакомство и доверие часто важнее, чем небольшие различия в доходности. Это особенно очевидно на некоторых платформах, где, несмотря на снижение доходности до исторического минимума, количество держателей остается относительно стабильным, что указывает на то, что сам доход не является основным двигателем удержания пользователей.

Несмотря на риск "бездоходности" стейблкоинов