Токенизация акций: глубокий анализ от архитектуры соответствия до технической реализации

Токенизация реальных активов (Real-World Assets, RWA) стала важной тенденцией в финансовой сфере. С приходом таких финтех-компаний, как Kraken и Robinhood, начинается эта трансформация, движимая технологией блокчейн. Теперь глобальные инвесторы могут торговать "цифровыми акциями" компаний, такими как Apple и Tesla, 24/7. Этот отчет подробно проанализирует внутреннюю логику текущих популярных продуктов токенизации акций, сосредоточив внимание на их реализации и потенциальных рисках.

Один. Ядро анализа: базовая логика Соответствия

Основной проблемой токенизации акций является соответствие. На рынке сформировались два разных пути соответствия: токены ценных бумаг с поддержкой активов 1:1 и токены производных контрактов. Эти две модели имеют значительные отличия в юридической структуре и операционной логике.

Модель 1: xStocks - Открытый путь DeFi

Основное определение: токены, которые держит пользователь, непосредственно или косвенно представляют собой право собственности или интересы в реальных акциях. Это реальное отображение акций на блокчейне, стремление к подлинности и прозрачности активов.

Правовая структура:

• Эмиссионный орган: выпущен швейцарской компанией Backed Finance в соответствии с швейцарским законом о DLT.
• Специальная целевая структура ( SPV ): основана в Лихтенштейне как "страховка активов", которая владеет реальными акциями.

Стратегии, основанные на активах и ликвидности:

• 1:1 Привязка: каждый токен строго соответствует одной акции настоящей компании.
• Прозрачность: интеграция с Chainlink PoR для реализации доказательства резервов.
• Двойная ликвидность: предоставление ликвидности через централизованные биржи маркет-мейкеров и DeFi-протоколы.

Модель 2: Robinhood - "огороженный сад" с приоритетом соблюдения

核心定义：用户购买的 акции Токен на самом деле является финансовым деривативным контрактом, который отслеживает цену определенных акций.

Юридическая структура:

• Эмитент: Robinhood Europe UAB, под контролем Центрального банка Литвы.
• Регуляторная рамка: в соответствии с директивой ЕС MiFID II токены классифицируются как деривативы.

Технический и соответствующий дизайн:

• Ончейн KYC и белый список: Умный контракт содержит строгий контроль доступа.
• Ограниченная DeFi-композируемость: формирование экосистемы "закрытого сада".

Два, Сравнение технической архитектуры

Выбор базового блокчейна

• xStocks выбрали Solana: стремление к максимальной производительности.
• Robinhood выбирает Arbitrum: наследует безопасность Ethereum, в будущем планирует миграцию на собственную сеть Layer 2.

Основные технологические компоненты

Дизайн смарт-контрактов:

• xStocks: Открытый SPL Токен.
• Robinhood: Токен с разрешениями, встроенной логикой ограничения переводов.

Оракул ( Oracle ) Применение:

• Информация о ценах: синхронизация с реальными ценами акций.
• Доказательство резервов: подтверждение достаточности оффлайн-активов.

Кросс-чейновая интероперабельность:

• Используйте Chainlink CCIP для осуществления межсетевых переводов активов.

Активация активов и работа SPV

1. Изоляция активов: покупка реальных акций и их хранение в SPV.
2. Чеканка токенов: После подтверждения поступления активов чеканить равное количество токенов.
3. Распределение токенов: распределение инвесторам через соответствующие каналы.
4. Управление жизненным циклом: обработка корпоративных действий, таких как дивиденды и дробление акций.
5. Выкуп и уничтожение: Инвесторы уничтожают токены при выкупе, SPV продает соответствующие акции.

Три, бизнес-модель и оценка рисков

Бизнес-модель

Робингуд:

• Комиссия за конвертацию валюты
• Потенциальные платежи за заказ и услуги с добавленной стоимостью
• Расширение рынка частного капитала

xStocks (Kraken и обеспеченные Finance):

• Торговая комиссия
• Комиссия за чеканку/выкуп
• Услуги токенизации активов B2B

Матрица оценки рисков

• Юридические и регулирующие риски
• Технические и безопасностные риски
• Рынок и риск ликвидности
• Операционные и кредитные риски

Рыночная структура и перспективы будущего

Сравнение основных игроков

• Традиционные финансовые гиганты: такие как BlackRock, Fidelity и др.
• Инноваторы в области финансовых технологий: такие как Robinhood, Revolut и др.
• Нативные проекты блокчейна: такие как Backed Finance, Securitize и другие

Рыночные тренды

• От изоляции к интеграции: глубокая интеграция с мейнстримными финансовыми учреждениями и экосистемой DeFi
• Регулирование стимулирует инновации: Соответствие становится核心竞争力
• Вход институций и разнообразие продуктов
• Токенизация частного капитала становится новым голубым океаном

Будущее размышления

• Спор об открытой и закрытой модели
• Согласование технологических инноваций и правовой структуры
• Потенциал и вызовы трансформации глобальных финансовых рынков

Токенизация акций преображает парадигму выпуска, торговли, клиринга и собственности активов. Несмотря на множество вызовов, направление, на которое она указывает, уже необратимо. Участникам рынка необходимо активно и осторожно принять эту финансовую революцию, основываясь на глубоком понимании ее базовой логики и потенциальных рисков.