2025 yılının ilk yarısında küresel makro gözden geçirme: Dolar sisteminin yeniden yapılandırılması altında kripto piyasasında yeni bir düzen

Bir. Özeti

2025 yılının ilk yarısında, küresel makro ortam yüksek derecede belirsizliğini korumaktadır. ABD Merkez Bankası’nın ardı ardına faiz indirimlerini durdurması, para politikasının bekleme aşamasına girdiğini yansıtırken, Trump yönetiminin gümrük tarifelerini artırması ve jeopolitik çatışmaların tırmanması ise küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Beş büyük makro boyutu ele alarak, zincir üzerindeki verilere ve finansal modellere dayanarak, ikinci yarıda kripto pazarındaki fırsat ve riskleri sistematik bir şekilde değerlendirecek ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi, DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç ana strateji önerisi sunacağız.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı, 2024'ün sonundan bu yana süregelen çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürecek; zayıf büyüme, yapışkan enflasyon, Federal Rezerv'in para politikası görünümündeki belirsizlik ve jeopolitik tansiyonların sürekli artması gibi çoklu faktörlerin iç içe geçmesiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma gözlemlenecektir. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir. Küresel likidite değişimlerinin öncüsü olan kripto piyasası da bu karmaşık ortamda tipik senkronize dalgalanmalar göstermektedir.

Öncelikle, Fed'in politika yolunun gözden geçirilmesi açısından, 2025 yılı başında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirimine" dair bir beklenti konsensüsü oluşturmuştu, özellikle 2024 yılı dördüncü çeyreğinde PCE'nin aylık büyüme hızının belirgin şekilde düşmesi bağlamında, piyasa 2025'in "istikrarlı büyüme + ılımlı enflasyon" altında bir gevşeme dönemine gireceğini genel olarak bekliyordu. Ancak, bu iyimser beklentiler 2025 yılı Mart ayında FOMC toplantısında gerçekçilikle karşılaştı. O dönemde Fed hareketsiz kalmasına rağmen, toplantı sonrası açıklamada "enflasyonun hedefe ulaşmadığı" vurgulandı ve işgücü piyasasının hâlâ sıkı olduğu konusunda uyarıda bulunuldu. Ardından, Nisan ve Mayıs aylarında ardışık olarak CPI'nin yıllık bazda beklenenden fazla yükselmesi ve temel PCE'nin yıllık büyüme hızının sürekli olarak %3'ün üzerinde kalması, "yapışkan enflasyonun" piyasa beklentilerinin aksine ortadan kalkmadığını gösterdi. Enflasyonun yapısal nedenlerinde köklü bir değişim yaşanmadı.

Enflasyondaki yeniden artış baskılarıyla karşılaşan ABD Merkez Bankası, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini durdurma" seçeneğini tercih etti ve nokta grafiği ile 2025 yılı için faiz indirimleri sayısı tahminini yılın başındaki üçten ikiye indirdi. Federal Fon oranının yıl sonu tahmini %4.9'un üzerinde kalmaya devam ediyor. Daha kritik olanı, Powell basın toplantısında, ABD Merkez Bankası'nın artık "veri bağımlı + bekleme" aşamasına girdiğini ima etmesi ve bunun öncesinde piyasanın yorumladığı "gevşeme döngüsü onay dönemi" değil. Bu, para politikasının "yönlendirme" şeklinden "zamanlama yönetimi" şekline geçiş yaptığını gösteriyor ve politika yolunun belirsizliği önemli ölçüde artıyor.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında mali politika ile para politikası arasındaki "bölünmenin artması" olgusu da ortaya çıkmaktadır. Trump yönetimi "güçlü dolar + güçlü sınır" stratejisini hızlandırırken, ABD Hazine Bakanlığı Mayıs ortasında borç yapısını "optimize etmek" için çeşitli finansal araçlar kullanacağını duyurdu. Bu, dolar sabit paralarının uyumlu yasama sürecini teşvik etmeyi ve Web3 ile finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarının dışa akışını denemeyi içeriyor; bu sayede belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjekte etmeyi amaçlıyor. Bu mali odaklı büyüme destekleyici tedbirler ile Federal Rezerv'in "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönü açıkça ayrışmış durumda ve piyasa beklentilerinin yönetimi giderek daha karmaşık hale geliyor.

Trump yönetiminin tarife politikası, ilk yarıda küresel piyasalardaki dalgalanmaların başlıca değişkenlerinden biri haline geldi. Nisan ortasından itibaren, ABD, Çin'in yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanları üzerine %30-50 arasında değişen yeni bir tarife dalgası uygulamaya başladı ve kapsamı daha da genişleteceği tehdidinde bulundu. Bu önlemler basit bir ticaret misillemesi değil, daha çok hükümetin "ithalat enflasyonu" yaratma niyetiyle enflasyon baskısı oluşturarak, dolayısıyla Fed'in faiz indirimine zorlamasıyla ilgilidir. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı sabiti arasındaki çelişki öne çıktı. Bazı piyasa katılımcıları Fed'in hâlâ bağımsız olup olmadığını sorgulamaya başladı ve bu durum ABD tahvillerinin uzun vadeli getirisinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açtı; 10 yıllık ABD tahvili getirisi bir ara %4.78'e yükseldi ve 2 yıllık ile 10 yıllık arasındaki vade farkı Haziran'da yeniden negatife döndü, ekonomik durgunluk beklentileri yeniden yükseldi.

Bu arada, jeopolitik gerilimlerin devam etmesi piyasa ruhunu önemli ölçüde etkiliyor. Ukrayna, Haziran başında Rusya'nın stratejik bombardıman uçağı TU-160'ı başarıyla imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta kelime çatışmalarına neden oldu; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonlarında muhtemel Husilerin saldırısına uğradı ve bu, ham petrol arzı beklentilerini zedeleyerek Brent petrol fiyatının 130 doları aşmasına, 2022'den bu yana en yüksek seviyeyi görmesine yol açtı. 2022 yılı piyasa tepkisinden farklı olarak, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un aynı anda yükselmesine neden olmadı; aksine, güvenli liman fonlarının büyük ölçüde altın ve kısa vadeli ABD tahvilleri pazarına akmasına yol açtı ve altın spot fiyatı bir ara 3450 doları aştı. Bu piyasa yapısı değişikliği, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok bir likidite ticaret aracı olarak algılandığını, makro güvenli bir varlık olarak değil, gösteriyor.

Küresel sermaye akışları perspektifinden bakıldığında, 2025'in ilk yarısında belirgin bir "yeni gelişen piyasalardan çıkış" eğilimi görülmektedir. IMF verileri ve JP Morgan'ın sınır ötesi sermaye izleme raporları, 2020 Mart ayında pandeminin başlangıcından bu yana, Q2 döneminde gelişen piyasa tahvillerinin net çıkışının tek çeyrek bazında en yüksek seviyeye ulaştığını göstermektedir. Kuzey Amerika pazarı ise ETF'lerin sağladığı istikrarla ilgili çekicilik sayesinde nispeten net para girişi elde etmiştir. Kripto piyasası tamamen dışlanmamıştır. Bitcoin ETF'lerinin yıl içinde toplam net girişi 6 milyar doları aşarak güçlü bir performans sergilemesine rağmen, küçük ve orta ölçekli kripto paralar ile DeFi türevleri büyük çapta fon çıkışlarıyla karşılaşmış ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal dönüşüm"ün belirgin işaretlerini göstermiştir.

Sonuç olarak, 2025 yılının ilk yarısı, yüksek derecede yapılandırılmış belirsizlik ortamı sunmaktadır: Para politikası beklentileri şiddetli bir şekilde çekişiyor, mali politika niyetleri dolar kredisine sızıyor, jeopolitik olayların sıklığı yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermaye gelişmiş piyasalara geri dönerken, güvenli liman fonlarının yapısı yeniden şekilleniyor; bunların hepsi kripto pazarının ikinci yarısındaki operasyonel ortamı karmaşık bir temel ile hazırlıyor. Bu sadece "faiz indirimi olup olmayacağı" meselesi değildir, aynı zamanda dolar temelli kredinin yeniden yapılandırılması, küresel likidite hakimiyeti mücadelesi ve dijital varlıkların meşrulaşması etrafında çoklu savaş alanlarıdır. Bu savaşta, kripto varlıklar kurumsal boşluklar ve likidite yeniden dağıtımı içinde yapısal fırsatlar arayacaktır. Bir sonraki aşama, artık tüm paralar için değil, makro yapıyı anlayan yatırımcılar için olacaktır.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırılması ve Kripto Paraların Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılanma sürecini yaşıyor. Bu yeniden yapılanma, teknolojik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor. 2025'in ilk yarısında makro çevrenin sert dalgalanması bağlamında, dolar hegemonyası hem iç politika tutarlılığı dengesizliği ile karşı karşıya, hem de dışsal otoriteyi sorgulayan çok taraflı para denemeleri ile yüzleşiyor; bu durumun evrimsel süreci, kripto paraların piyasa konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rolünü derinden etkiliyor.

İçsel yapı açısından, ABD doları kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması". Son on yılı aşkın bir süredir, bağımsız bir enflasyon hedefleyici olarak Federal Rezerv'in politika mantığı net ve öngörülebilirdi: Ekonomi aşırı ısındığında sıkılaştırma, duraklama döneminde gevşetme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025 yılında bu mantık, Trump yönetimini temsil eden "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılıyor. Biden döneminde mali genişleme ve para politikasının bağımsızlığına yapılan vurgu, giderek Trump tarafından "mali öncelik stratejisi" olarak yeniden şekillendiriliyor; bu stratejinin özü, ABD dolarının küresel hakimiyet pozisyonunu kullanarak iç enflasyonu tersine çıkarmak ve dolaylı yoldan Federal Rezerv'in mali döngüye uygun olarak politika yolunu ayarlamasını teşvik etmektir.

Bu tür bir politikadaki keskin ayrımın en bariz görünümü, Hazine Bakanlığı'nın sürekli olarak doların uluslararasılaşma yolunu şekillendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını bir kenara bırakmasıdır. Örneğin, 2025 Mayısında Hazine Bakanlığı tarafından önerilen "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilmesi yoluyla küresel yayılmasını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus devlet makinesi"nden "teknolojik platform ulus devleti"ne evrilme niyetidir; esasen yeni nesil finansal altyapı aracılığıyla dijital doların "dağıtık para genişleme yeteneğini" şekillendirmekte, böylece doların merkez bankası bilançosunu aşarak yeni gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam etmesini sağlamaktadır. Bu yol, dolar stabilcoinlerini, zincir üstü devlet tahvillerini ve ABD emtia hesaplaşma ağını "dijital dolar ihracat sistemi" olarak birleştirmekte, amacını ise dijital dünyada doların kredibilitesinin ağ etkisini güçlendirmektedir.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para ve kripto varlıklar arasındaki sınırların kaybolması" endişelerini de tetikledi. Dolar stabilcoinlerinin kripto ticaretindeki baskın konumu arttıkça, doğası giderek "doların dijital temsili" haline dönüşüyor ve "kripto yerel varlıklar" olmaktan çıkıyor. Buna karşılık, saf merkeziyetsiz kripto varlıklar olan Bitcoin ve Ethereum'un, ticaret sistemindeki göreli ağırlığı sürekli olarak azalıyor. 2024 yıl sonundan 2025 yılının ikinci çeyreğine kadar, veriler, dünya genelindeki ana ticaret platformlarındaki toplam işlem hacminde, USDT'nin diğer varlıklara karşı işlem çiftleri oranının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH spot işlemlerinin oranlarının ise düştüğünü gösteriyor. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yutmuş" olduğunu gösteriyor ve dolar stabilcoinleri, kripto dünyasında yeni bir sistematik risk kaynağı haline geliyor.

Bu arada, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından gelen sürekli bir testle karşı karşıya. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, yerel para birimiyle uzlaşma, ikili temizleme anlaşmaları ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor. Bu çabaların amacı, doların küresel uzlaşmadaki tekeli zayıflatmak ve "dolarlaşmadan kaçınma" sisteminin istikrarlı bir şekilde hayata geçmesini teşvik etmektir. Şu anda SWIFT sistemiyle başa çıkacak etkili bir ağ oluşturulmuş olmasa da, "altyapı ikamesi" stratejisi dolar uzlaşma ağı üzerinde marjinal bir baskı oluşturmuştur. Örneğin, Çin'in öncülük ettiği e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki birçok ülkeyle sınır ötesi ödeme arayüzlerini hızla entegre ediyor ve merkez bankası dijital para birimlerinin enerji, ham madde ticaretindeki kullanım senaryolarını araştırıyor. Bu süreçte, kripto varlıklar iki sistem arasında sıkışmış durumda ve "kurumsal aidiyet" sorunu giderek daha belirsiz hale geliyor.

Bitcoin, as a special variable in this pattern, is shifting its role from "decentralized payment tool" to "sovereignty-free anti-inflation asset" and "liquidity channel under institutional gaps". In the first half of 2025, Bitcoin is being widely used in some countries and regions to hedge against local currency depreciation and capital controls, especially in currency-unstable countries like Argentina, Turkey, and Nigeria, where the "grassroots dollarization network" composed of BTC and USDT has become an important tool for residents to hedge risks and achieve value storage. On-chain data shows that in the first quarter of 2025, the total amount of BTC flowing into Latin America and Africa through peer-to-peer trading platforms increased by more than 40% year-on-year, and these transactions significantly avoided domestic central bank regulation, reinforcing Bitcoin's role as a "gray hedge asset".

Ancak dikkat edilmesi gereken, Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olması nedeniyle, "politika baskı testleri" karşısında risk alma yeteneklerinin yetersiz kalmasıdır. 2025 yılının ilk yarısında, ABD SEC ve CFTC, DeFi projeleri ve anonim ticaret protokolleri üzerindeki denetimlerini artırmaya devam edecek, özellikle Layer 2 ekosistemindeki köprüler ve MEV ara düğümleri üzerine yeni bir soruşturma başlatacak, bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çıkmayı tercih etmesine neden olacaktır. Bu, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden şekillendirme sürecinde, kripto varlıkların kendi rollerini yeniden konumlandırması gerektiğini, artık "finansal bağımsızlık" sembolü olmaktan çok, "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma olasılığının daha yüksek olduğunu yansıtmaktadır.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ve finansal yürütme katmanına çift yönlü evrimi ile birlikte, temel işlevi "akıllı kontrat platformu" olmaktan "kurumsal erişim platformu"na doğru evriliyor. Hem RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihracı hem de hükümet/şirket düzeyinde istikrarlı para birimlerinin dağıtımı ile giderek daha fazla faaliyet Ethereum'u uyumlu bir çerçeveye dahil ediyor.