Ethena stablecoin: Merkeziyetsizlik ile merkezileşme arasında yenilikçi bir çözüm

Ethena, merkeziyetsizlik ile merkezi yapı arasında yer alan benzersiz bir yapıya sahip yeni bir kripto yerel sentetik dolar stabilcoin'i USDe'yi tanıttı. Bu çözüm, varlıkları zincir üzerinde saklarken, Delta nötr stratejisi ile istikrarı korumakta ve getiri sağlamaktadır.

USDe'nin doğuşunun arka planı, mevcut stablecoin çözümlerine olan pazarın memnuniyetsizliğidir. Merkeziyetsiz stablecoin'ler olan USDT ve USDC piyasayı domine ediyor ancak şeffaflıktan yoksunlar, merkeziyetsiz stablecoin DAI'nin teminatları giderek merkezileşiyor, algoritmik stablecoin'ler olan UST ise felaket bir çöküş yaşadı. Ethena, bu çözümler arasında bir denge arayışındadır.

USDe'nin temel mekanizması, kurumlar tarafından sağlanan dışarıdan yerleşim (OES) hizmeti aracılığıyla, zincir üzerinde varlıkları saklayarak merkezi borsa ile limitsizliği eşleştirmektir. Bu, Merkeziyetsizlik finansmanın şeffaflığını korurken, merkezi borsaların likidite avantajını elde etmesini sağlar. Temel gelir, Ethereum staking gelirleri ve borsa hedge pozisyonlarının finansman oranlarından gelmektedir.

Ethena ekosistemi üç ana varlık içerir:

• USDe: stablecoin, stETH yatırarak mintleme
• sUSDe: USDe'yi stake ederek elde edilen sertifika tokeni
• ENA: Protokol yönetişim coin'i

USDe'nin minting ve redeeming mekanizması aşağıdaki gibidir:

1. Kullanıcı stETH'yi Ethena protokolüne yatırarak 1:1 dolar oranında USDe basar.
2. Yatırılan stETH, üçüncü taraf saklama kuruluşuna gönderilir ve borsa ile eşleştirilir.
3. Ethena borsada ETH short perpetual pozisyonu açar, Delta nötr tutar.

OES yönetim yöntemi, zincir üzerindeki şeffaflık ile merkezi borsa avantajlarını birleştirir:

• MPC teknolojisiyle yönetilen adresler oluşturmak, zincir üzerinde varlıkları saklamak
• Borsa ile işbirliği yaparak, varlık bakiyesini borsada kullanmak üzere eşleştirin.

Ethena'nın ana gelir kaynakları şunlardır:

• ETH stake kazancı
• Borsa kısa pozisyonunun finansman oranı getirisi
• Temel ticaret getirisi

Son dönemde USDe getiri oranı yüksek seviyelere ulaştı, ancak piyasanın soğumasıyla bir azalma gösterdi. USDe'nin ölçeklenebilirliği esas olarak ETH sürekli piyasa büyüklüğü ile sınırlıdır. Şu anda USDe'nin piyasa değeri yaklaşık 2.3 milyar dolar olup, stablecoinler arasında 5. sıradadır.

Ethena'nın karşılaştığı ana riskler şunlardır:

• Fonlama oranı riski: Piyasa alım tarafı yetersiz olduğunda negatif getiri ile karşılaşılabilir.
• Güvence riski: OES ve merkezi kuruluşlara bağımlılık
• Likidite riski: Büyük pozisyon ayarlamaları sırasında likidite yetersizliği ile karşılaşma riski
• Varlık bağlantı riski: stETH geçici olarak bağlantısını koparabilir.

Ethena, bu risklerle başa çıkmak için bir sigorta fonu kurdu. Genel olarak, USDe yüksek getirili, sınırlı ölçekli ve piyasa ile uyumlu bir stablecoin olma potansiyelini gösteriyor.