Stabilcoin düzenleme çerçevesi oluşturuldu, kripto piyasası yapısı büyük bir değişim yaşıyor

ABD ve Hong Kong'da stablecoin ile ilgili yasaların ardı ardına yürürlüğe girmesiyle birlikte, küresel dijital varlık piyasası resmi olarak düzenleyici odaklı yeni bir büyüme döngüsüne girmiştir. Bu yasalar yalnızca fiat para varlıklarına bağlı stablecoin düzenlemesindeki boşlukları doldurmakla kalmayıp, aynı zamanda piyasalara rezerv varlık izolasyonu, geri ödeme garantisi ve kara para aklamayı önleme uyum gereklilikleri gibi net bir uyum çerçevesi sunarak sistemik riski etkili bir şekilde azaltmıştır.

Bu makale, bu iki önemli yasa tasarısının temel çerçevesini derinlemesine analiz edecek, nicel tahminlerle birlikte, uyumlu dolar stablecoin'inin önümüzdeki on yıl içindeki büyüme eğilimini ve kamu blok zinciri ekosistemine olan yeniden yapılandırma etkisini sistematik bir şekilde inceleyecektir.

Bir, ABD GENIUS Yasası Kapsamındaki Stabilcoin Gelişim Perspektifi

Amerikan Senatosu'nun 2025 Mayısında kabul ettiği "GENIUS Yasası" (tam adı: ABD Stabilcoin Ulusal İnovasyon Yasası'nı Yönlendirme ve Kurma), ABD'nin stabilcoin düzenlemesi konusunda kritik bir adım attığını göstermektedir. Bu yasa, stabilcoin ihraççıları için ayrıntılı bir düzenleyici çerçeve oluşturmakta, stabilcoin ihraççılarının en az 1:1 oranında, Amerikan doları nakit, kısa vadeli Amerikan Hazine bonoları veya devlet para piyasa fonları gibi yüksek likit varlıklarla desteklenen rezervlere sahip olmalarını ve düzenli denetime tabi olmalarını, kara para aklama ve müşteri tanıma gibi uyum gerekliliklerine uymalarını şart koşmaktadır. Ayrıca, yasa stabilcoinlerin faiz getirisi sağlamasını yasaklamakta, yabancı ihraççıların Amerikan pazarına girişini sınırlamakta ve stabilcoinlerin ne menkul kıymet ne de emtia olduğunu açıkça belirterek dijital varlıklara net bir hukuki konum sağlamaktadır.

GENIUS yasasının uygulanmasının, küresel şifreleme piyasası yapısı üzerinde derin etkiler yaratması bekleniyor:

1. Faiz kazanmasına izin verilmeyen yüksek likiditeli dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD Hazine tahvillerinin ihraç edilmesini destekleyecek ve stablecoin'in ABD Hazine tahvilleri dağıtımında önemli bir kanal haline gelmesini sağlayacaktır. Bu mekanizma, yalnızca ABD'nin bütçe açığı finansman baskısını hafifletmekle kalmaz, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası ödeme pozisyonunu güçlendirir.

2. Belirgin bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini sağlayabilir, ödeme sistemlerinin yeniliğini ve verimliliğini artırabilir.

3. Tasarı, Trump ailesinin şifreleme sektörüne girmesiyle ortaya çıkan potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen kısıtlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına neden olabileceği gibi bazı tartışmalara da yol açtı.

Yine de, GENIUS yasası stablecoin'lerin gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamakta ve Amerika Birleşik Devletleri'nin küresel dijital varlık düzenleme rekabetinde önemli bir adım attığını göstermektedir.

Tahminlere göre, düzenleyici yolların netleştiği senaryoda, global stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Bu tahmin iki ana varsayıma dayanmaktadır: birincisi, uyumlu stablecoin'lerin geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarını hızla değiştireceği ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolarlık uluslararası para transferi maliyetini tasarruf ettireceği; ikincisi, merkeziyetsiz finans protokollerindeki stablecoin kilitlenme miktarının 500 milyar doları aşarak merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline geleceği.

İkincisi, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin özellikleri

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayımlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yapılanmanın önemli bir ilerlemesini simgeliyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraçları için bir lisans sistemi kurmakta ve ihraççıların Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi'nden lisans almasını zorunlu kılmakta, ayrıca rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda sıkı gereklilikleri karşılamasını talep etmektedir. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde piyasa dışı işlemler ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi uygulamayı planladığı, sanal varlıkların tam zincir düzenleme sistemini daha da geliştireceği belirtilmektedir.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi ile ilgili operasyonel kılavuzları yayınlamayı planlıyor ve bu süreçte tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenleştirilmesini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla, otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevlerin gerçekleştirilmesi hedefleniyor. Hong Kong, geleneksel finans ile şifreleme teknolojisinin birleştiği yenilikçi bir ekosistem oluşturmayı taahhüt ediyor ve Web3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açmayı amaçlıyor.

Hong Kong'un "stablecoin düzenlemesi taslağı", Amerikan düzenleyici mantığını örnek almasına rağmen, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir:

1. İhraç eşiği: ABD, ihraç edenin banka kurumu olmasını gerektirirken, Hong Kong, banka dışı finansal kurumların başvurmasına izin vermektedir.
2. Rezerv varlıklar: ABD yalnızca dolar nakit ve kısa vadeli hazine bonolarına izin verirken, Hong Kong daha çeşitli yüksek likidite varlıklarına izin vermektedir.
3. Faiz politikası: ABD stablecoin'lerin faiz kazanmasını yasaklarken, Hong Kong'da net bir kısıtlama yoktur.
4. Regülatörler: ABD'de OCC ve Federal Rezerv Bankası tarafından, Hong Kong'da Finansal Yönetim Otoritesi tarafından düzenlenmektedir.
5. Sınır Ötesi Düzenleme: ABD, yabancı ihraççılara kısıtlamalar getirirken, Hong Kong yurtdışındaki ihraççılara açık bir tutum sergiliyor.

Üç, Regülasyon Rekabetinin Altında Küresel Stablecoin Yapısının Evrimi

(1) Dolar stabilcoin'inin küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS yasası ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme tipi stablecoin’ler ABD Hazine bonolarını rezerv varlık olarak bulundurmak zorundadır. Bu düzenleme, dolar stablecoin’lerine dijital para birimi alanında bir stratejik önem kazandırmaktadır. Özünde, bu tür stablecoin’ler ABD Hazine bonolarının yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngü sistemi inşa etmektedir: Küresel kullanıcılar dolar cinsinden stablecoin satın aldıklarında, ihraç eden kurum ilgili fonları Hazine bonosu varlıkları olarak tahsis etmek zorundadır. Bu, yalnızca fonların ABD Hazine Bakanlığı’na geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel kullanım genişliğini görünmez bir şekilde güçlendirir.

Uluslararası ödeme sistemleri açısından bakıldığında, stabilcoinlerin ortaya çıkışı, ABD doları likidite sisteminde bir paradigma değişikliğini simgeliyor. Blockchain tabanlı stabilcoinler, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre ediliyor. Bu teknolojik atılım, ABD doları likidite kapasitesinin artık geleneksel finansal kurumlarla sınırlı olmamasını sağladı. Bu sadece ABD dolarının uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda dijital çağda ABD doları likidite egemenliğinin modernizasyonunu temsil ediyor ve küresel para sistemi içindeki merkezi konumunu daha da güçlendiriyor.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kurmasına rağmen, Singapur Merkez Bankası aynı dönemde mevcut fiat para birimlerine bağlı token'ların deneysel olarak ihraç edilmesine izin veren "stabilcoin sandbox" uygulamasını başlattı. Her iki bölgede düzenleyici arbitraj, yayıncıların "düzenleyici yer seçimi" davranışlarını tetikleyebilir ve ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla ortak bir rezerv denetim standardı ve kara para aklamayla mücadele bilgi paylaşım mekanizması kurulması gerekmektedir.

Hong Kong ve Singapur'un stablecoin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırıcı bir düzenleme yaklaşımı benimsemekte, Para Otoritesi yasal stablecoin lisans sistemi kurmayı planlamakta ve stablecoin'i "sanal banka alternatifi" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital token'ların fiat para ile bağlı olduğu yenilikçi pilot uygulamalara izin vermekte, teknoloji ve iş modeli yenilikleri için esnek bir alan bırakmakta ve genel olarak hataya toleranslı bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççı kuruluşların sıkı denetimden kaçınmak için seçici kayıtlar yapmasına veya düzenleyici standart farklılıklarını kullanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmesine neden olabilir, bu da fiat para bağlama mekanizmasının denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu farklılaşma düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını tehdit edebilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet risklerini tetikleyebilir ve iki tarafı iç rekabete sokabilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliğindeki eksiklik, Asya'nın küresel stablecoin sistemindeki etkisini zayıflatabilir ve böylece Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezleri olarak rekabet gücünü etkileyebilir.

İki bölgedeki denetim organları, sistematik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge bulmak için politika koordinasyonunu güçlendirmelidir. Bu, Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artıracaktır.

Sonuç: Düzenlemenin netleşmesi stablecoin altın on yılını başlattı

Amerika'nın GENIUS yasası ile Hong Kong düzenleme taslağının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı yapıdan sistematik yapıya geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stablecoin'leri, on yıl içinde büyüme ölçeğine ulaşacak ve geleneksel finans ile şifreleme ekosistemi arasında temel bir köprü haline gelecektir. Açık blok zinciri altyapısının teknik evrimi, düzenleme çerçevesi içinde maksimum değer artışını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraççılar için çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu düzenleme uyumlu bir stablecoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın anahtarı olacaktır.