RWA: Sıkışmış Fil

Giriş

Gerçek varlıkların (RWA) tokenleştirilmesi, likidite, şeffaflık ve erişilebilirliği artırmayı amaçlamakta, böylece daha fazla kişinin yüksek değerli varlıklara erişimini sağlamaktadır. Bu açıklama yaygın olmasına rağmen, tam olarak doğru değildir. Bu makalede, mevcut bağlamda RWA'yı kişisel bir perspektiften yorumlamaya çalışacağım.

Bir. Kırık Prizma

Blok zinciri ile gerçek varlıkların birleşimi, Bitcoin üzerindeki Colored Coins'e kadar uzanmaktadır. Bitcoin UTXO'suna eklenen meta veriler aracılığıyla "renk verme" gerçekleştirilmekte, belirli Satoshi'lere dış varlıkların özelliklerini atayarak zincir üzerinde gerçek varlıkları işaretleme ve yönetme imkanı sağlanmaktadır. Bu, insanlığın blok zincirinde para dışı işlevlerin sistematik bir denemesini gerçekleştirdiği ilk seferdir ve blok zincirinin akıllı hale gelmesinin başlangıcıdır. Ancak Bitcoin script'inin sınırlılıkları nedeniyle, Colored Coins'in varlık kuralları üçüncü taraf cüzdanlar tarafından çözümlenmelidir, kullanıcılar bu araçların UTXO "rengini" tanımlama mantığına güvenmek zorundadır. Merkezileşmiş güven ve yetersiz likidite gibi faktörler, RWA'nın ilk konsept doğrulamasının başarısızlıkla sonuçlanmasına neden olmuştur.

Sonrasında, blockchain, Ethereum'u bir dönüm noktası olarak alarak Turing tamlığı dönemini başlattı. Çeşitli anlatılar çılgın anlar yaşadı, ancak RWA bu on yılı aşkın sürede, yasal teminatlı stablecoinler dışında, her zaman gürültü büyük ama yağmur az oldu. Bunun nedeni nedir?

Blok zincirinde gerçek bir dolar asla yoktur. USDT veya USDC esasen özel şirketler tarafından sunulan "dijital tahviller"dir ve teorik olarak dolardan daha kırılgandır. Tether'in başarısı, blok zinciri dünyasının istikrarlı bir değer aracı için acil talebinden kaynaklanmaktadır.

RWA dünyasında gerçek bir merkeziyetsizlik yoktur, güven varsayımları merkezi varlıklar üzerine kurulmalıdır ve bu varlıkların risk kontrolü yalnızca denetimle sağlanabilir. Kripto DNA'sındaki anarşizm, bu kavramla temelde çelişir, herhangi bir halka açık zincirin altyapısı denetime karşı koymak için tasarlanmıştır. Halka açık zincirlerin üzerinde denetim uygulanması zordur, bu da RWA'nın her zaman başarılı olamamasının başlıca nedenidir.

RWA, tüm fiziksel varlıkların tokenleştirilmesini kapsasa da, genel olarak finansal varlıklar ve finansal olmayan varlıklar olarak iki ana kategoriye ayrılabilir. Finansal varlıklar kendileri homojen özelliklere sahiptir ve temel varlık ile Token arasındaki bağ, düzenlenmiş bir saklama kuruluşu altında kurulabilir. Finansal olmayan varlıklar ise çok daha karmaşıktır, çözümler esasen IoT sistemlerine bağlı kalmak zorundadır, ancak yine de insan kötü niyeti ve doğal afetler gibi beklenmedik durumlarla başa çıkmakta zorlanmaktadır. Bu nedenle, RWA gerçek varlıkların bir prizması olarak, yansıtabileceği ışık sonsuz değildir; gelecekteki finansal olmayan varlıkların zincir üzerinde uzun süre var olabilmesi için homojenlik ve kolay değerleme gibi iki ön koşula uyması gerekmektedir.

Son derece dalgalı dijital varlıklarla karşılaştırıldığında, gerçek dünya varlıkları arasında benzer dalgalanma oranına sahip varlıklar bulmak zordur. DeFi'deki birkaç on hatta yüzlerce APY, geleneksel finansı göz ardı ettiriyor; düşük getiri ve katılım motivasyonunun eksikliği, RWA'nın bir başka acı noktasıdır.

O halde, neden sektör içinde bu anlatıya yeniden odaklanılıyor?

İki, yukarıda politika var

Geleneksel finansın düzenlemeyi ilerletmesi, RWA'nın varlığındaki anahtar faktördür; bu kavram ancak güven varsayımı gerçekleştiğinde ilerleyebilir. Web3 gelişimine dost bölgeler, Hong Kong, Dubai, Singapur gibi, son zamanlarda RWA düzenlemesine ilişkin çerçevelerin uygulanmaya başlandığı yerlerdir. Bu nedenle, RWA'nın yolculuğu daha yeni başlamaktadır, ancak mevcut düzenlemedeki parçalı yapı ve geleneksel finansın riske karşı yüksek dikkati bu alana bir sis perdesi çekmektedir.

2025 yılının Nisan ayı itibarıyla, dünya genelindeki ana yargı bölgeleri için RWA ile ilgili düzenleyici çerçeve aşağıdaki gibidir:

Amerika

Regülatörler esas olarak SEC ve CFTC'yi içerir. Temel düzenlemeler, tokenleri menkul kıymetler ve emtia olarak ikiye ayırarak, farklı düzenleyici gereklilikler uygulamaktadır. Ana önlemler arasında KYC/AML gereklilikleri ve menkul kıymet tanımının genişletilmesi bulunmaktadır.

Hong Kong

Hong Kong Monetary Authority ve Securities and Futures Commission tarafından denetlenmektedir. Temel çerçeve, menkul kıymet türü tokenleri "Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Düzenlemesi"ne dahil ederken, menkul kıymet olmayan tokenler "Kara Para Aklamayı Önleme Yönetmeliği"ne tabidir. Ana tedbirler arasında Ensemble sandbox programı ve stablecoin kapı politikası bulunmaktadır.

Avrupa Birliği

ESMA denetimden sorumludur. Temel düzenleme MiCA 2025 yılında yürürlüğe girecek ve RWA émisyoncularının AB varlıkları kurmasını ve denetimden geçmesini gerektirecektir. Ana önlemler arasında likidite kısıtlamaları ve uyum kısayolları bulunmaktadır.

Dubai

DFSA, düzenleyici otoritedir. Temel çerçeve, menkul kıymet ve türev tokenlerin test edilmesine izin veren tokenizasyon kum havuzu programını içermektedir. Avantajları, AB düzenlemeleri ile eşdeğer olması ve DLT uygulamalarını desteklemesidir.

Singapur

Securities tipi tokenler, "Securities and Futures Act" kapsamında yer alırken, fonksiyonel tokenler kara para aklama yasalarına uymalıdır. MAS, pilot uygulamaları teşvik etmek için kum havuzu aracılığıyla çalışmalar yürütmektedir.

Avustralya

ASIC, gelir hakkı olan RWA tokenlerini finansal ürünler olarak sınıflandıracak ve finansal hizmet lisansı almayı ve riskleri açıklamayı gerektirecektir.

Şu anda, RWA protokolleri halka açık blok zincirlerinde var olabilir, ancak bunların düzenleyici çerçeve ile uyumlu hale getirilmesi için çeşitli uyum modülleri gereklidir. Bu uyum protokolleri, geleneksel DeFi protokolleri ile doğrudan etkileşime giremez ve farklı yargı bölgelerindeki uyum protokolleri de birbirleriyle çalışmakta zorluk çeker. Mevcut RWA protokolleri yeterli erişilebilirlik ve birlikte çalışabilirlikten yoksundur, "adası" andırır ve ideal şeklin tersine bir durumdadır.

Ancak, merkeziyetsiz yolları keşfetme çabaları devam ediyor. RWA lider protokolü Ondo örneğinde olduğu gibi, Flux Finance kredi protokolü, açık tokenler ve sınırlı tokenler kullanarak teminat olarak kullanılmasına izin verir ve USDY adı verilen tokenleştirilmiş kayıtsız senetleri ödünç verir. 40-50 günlük kilitlenme süresi tasarımı sayesinde, USDY menkul kıymet olarak sınıflandırılmaktan kaçınır. Ondo, ayrıca, USDY'nin kamu blok zincirindeki dolaşımını basitleştirmek için çapraz zincir köprü kullanarak, DeFi dünyasıyla etkileşim yollarını gerçekleştirmiştir.

Ancak bu karmaşık ve geri dönüşü olmayan yöntem, ideal bir RWA çözümü olmayabilir. Yasal stabilcoinlerin başarısının anahtarı, gerçek dünyada düşük eşiklerle kapsayıcı finansmanı gerçekleştirebilen mükemmel erişilebilirliktir. RWA, adalar sorunu üzerinde geleneksel finans ile proje sahiplerinin birlikte keşfetmesini gerektiriyor; farklı yargı yetkileri içinde nasıl bağlantı sağlanacağını ve mümkün olduğu ölçüde zincir üzerindeki dünya ile etkileşimde bulunmayı başarmalıdır ki, nihayetinde RWA'nın genel tanımına uygun hale gelsin.

Üç, Varlıklar ve Getiriler

rwa.xyz verilerine göre, mevcut on-chain RWA varlıklarının toplam değeri 206.9 milyar ABD dolarıdır (stablecoinler hariç) ve bunlar esas olarak özel kredi, ABD tahvilleri, emtia, gayrimenkul ve hisse senetlerini içermektedir.

Varlık sınıflarına bakıldığında, RWA protokolleri esasen geleneksel finans kullanıcılarına yöneliktir, DeFi yerel kullanıcılarına değil. Önde gelen RWA protokolleri olan Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge gibi platformlar, esas olarak KOBİ'ler ve kurumsal kullanıcılar için tasarlanmıştır. Bu işlerin zincire taşınmasının avantajları şunlardır:

1. 7*24 saat anlık hesaplama, geleneksel finansın merkezi sistemlere bağımlılığının acı noktalarını çözer.
2. Bölgesel likidite ayrımcılığı sorununu çözerek, üçüncü dünya ülkelerindeki küçük ve orta ölçekli işletmelerin de düşük maliyetle dış yatırım çekmelerini sağlamak.
3. Kenar hizmet maliyetlerini düşürmek, akıllı sözleşmelerle yönetim sayesinde verimliliği büyük ölçüde artırmak.
4. Hizmet sunan madencilik şirketleri, küçük ve orta ölçekli borsa gibi geleneksel kredi kayıtları eksik olan işletmeler.
5. Katılım bariyerlerini düşürmek, yatırımcı bariyerlerini azaltmak için finansal varlıkların parçalanmasını denemek.

Crypto için, RWA'nın başarısı trilyon dolarlık bir hayal gücü sunacak. RWAFi'nin ortaya çıkışı, DeFi protokollerine daha sağlam bir varlık tabanı sağlayacak ve kullanıcılara daha fazla varlık seçeneği sunacak. Mevcut jeopolitik belirsizlikler ve ekonomik belirsizlikler bağlamında, bazı gerçek dünya varlıkları, sadece tasarruf yapmaktan daha iyi bir düşük riskli seçenek olabilir.

Mevcut veya gelecekte var olabilecek RWA ürün seçenekleri şunlardır:

• Altın (23 yılın başından 25 yılın bu ayına kadar %80 artış)
• Ruble Vadeli Mevduat (3 aylık %20.94, 6 aylık %21.19, 1 yıllık %20.27)
• Yaptırım uygulanan ülkelerin enerji varlıkları (genellikle %40'tan fazla indirimli)
• Kısa vadeli ABD tahvilleri (getiri %4-%5)
• Nasdaq'da yarı fiyatına düşen hisse senetleri
• Şarj istasyonları, Pop Mart kör kutuları gibi niş alanlar

Dördüncü, Kılıç Taşıyıcısı

"Karanlık Orman" blockchain için içindeki insanların kullandığı bir başka isimdir ve merkeziyetsizlik özelliklerinin doğasında bulunan zorlukları yansıtır. Belirli alanlarda, RWA bu paralel dünyanın "kılıç kuşanı" olabilir.

Geçmişteki PFP ve GameFi projeleri bazı başarılar elde etmiş olsa da, kullanıcıların IP fikri mülkiyetine gerçekten sahip olmasını sağlamamıştır. Sıkıcı maymunları örnek alacak olursak, fikri mülkiyet Yuga Labs LLC adlı yayıma aittir. Sahipler yalnızca belirli bir numaralı avatarın mülkiyetine ve kullanımına sahipken, telif hakkına sahip değildirler. Proje kararlarında ve gelir dağılımında, NFT sahiplerinin ne bilgilendirilme hakkı, ne karar verme hakkı, ne de gelir hakkı vardır.

Buna karşılık, geleneksel IP yatırımları genellikle yatırımcılara doğrudan kullanım hakkı, gelir dağılımı, karar alma sürecine katılım ve hatta geliştirme liderliği gibi daha fazla hak tanır. RWA, bu sorunları çözmek için yeni fikirler sunabilir.

Beş, Taşıyıcı Üzerinde

RWA, finansı yeniden şekillendirme potansiyeline sahiptir, gerçek dünya fırsatlarını zincire taşıyabilir ve blockchain kaosunu düzeltmek için yeni bir yol olabilir. Ancak mevcut düzenleyici çerçeveler nedeniyle, şekli hala halka açık zincir üzerindeki özel protokollere benzemekte ve potansiyelini tam olarak gerçekleştirememektedir. Gelecekte, bu engeli aşmak için bir rehber veya ittifak gerekmektedir.

Farklı taşıyıcılarda varlıkların serbest bırakabileceği potansiyel hayal edilemeyecek kadar büyüktür. Eski bronz yazıtlardan Ming dönemine ait balık puluyla süslenmiş kitaplara kadar, varlık mülkiyeti her zaman toplumun istikrarını ve gelişimini garanti etmiştir. RWA'nın ideal şekli belki de şudur: Hong Kong'da gündüz Nasdaq hisseleri satın almak, gece yarısı fonları Rus bankasına yatırmak ve ertesi gün dünyada tanımadığınız yüzlerce hissedarla birlikte Dubai gayrimenkulüne yatırım yapabilmektir.

Bu devasa kamu defteri üzerinde çalışan dünya, RWA'nın nihai vizyonudur.