Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Şişirmesi mi Yoksa Gerçek Yenilik mi?

Son zamanlarda, tanınmış bir ticaret platformu hisse senedi tokenizasyonu ürününü piyasaya sürdü ve Web3 çevresinde büyük bir tartışma başlattı. Uzun zamandır blok zinciri teknolojisini takip eden bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durum hakkında bazı görüşlerimi paylaşmak istiyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok titizlikle planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor, gerçek bir teknik atılım değil.

Özet

Bu platformun sunduğu hisse senedi tokenizasyonu ürünü, esasen iyi planlanmış bir pazarlama kampanyasıdır. Ana amacı, RWA gibi popüler bir konunun zirvesini ele geçirmek, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir yönü yok. Kısacası, blockchain'i bir marka tanıtım aracı olarak kullanıyor ve blockchain'in merkeziyetsizlik ve bileşenlik gibi temel avantajlarından tam olarak yararlanmıyor.

Bu platformun benimsediği "sentezleme" modeli, bir borsa olan xStocks'un "dijital ikiz" modeliyle karşılaştırıldığında, yasal yapı ve işlevsellik açısından eksiklikler taşımaktadır. Kullanıcılara yalnızca bir türev sözleşmesi sunmakta, temel varlıkların gerçek mülkiyetini sağlamamaktadır. AB müşterilerine ABD hisse senetlerine erişim sağladığı iddia edilse de, bu, geleneksel finansal araçlarla kolayca gerçekleştirilebilir ve bu kadar karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcılar için özel sermaye" gibi kulağa hoş gelen vizyonların gerçekte uygulanması son derece zordur.

Bu platform, bu ürün sayesinde kendisini sektörün yenilikçisi olarak konumlandırmayı başarsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için mümkün bir yol göstermektedir. Ve bu yol, muhtemelen Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip, daha kontrol edilebilir ekosistemlere paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modeli

Bu platformun ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zinciri dünyasına sokmanın çeşitli yolları vardır ve her birinin kendine özgü özellikleri vardır.

sentetik varlık

Bu, tamamen merkeziyetsiz finansal bir oyundur. Gerçek hisse senetlerine sahip olmanıza gerek yok, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlık ( gibi ETH ) kullanarak, herhangi bir gerçek varlık (, hisse senetleri ) fiyatını izleyen tokenleri "havadan" yaratabilirsiniz. Sentetik token fiyatı, akıllı sözleşmeler tarafından yönlendirilir: gerçek dünya varlık fiyatlarını elde etmek için oracle'lar kullanarak, buna göre token sahiplerinin kazanç ve kayıplarını hesaplar, token değerinin hedef varlık fiyatı ile bağlantılı kalmasını sağlar.

Kullanıcıların güvendiği kod ve ekonomik modeldir, akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam, aşırı teminat fiyatlarının istikrarlı kalıp çökmesidir.

Temsilci projeler arasında Ostium, Synthetix gibi projeler bulunmaktadır.

Sentetik Paketleme

Bu esasen bir türev ürün modelidir. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında platform ile imzalanan bir sözleşmeyi temsil etmektedir - platform, token sahiplerine, ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanmalarının büyüklüğüne eşit bir getiri ödemeyi taahhüt eder. Bu ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, platform genellikle hedging amacıyla gerçek hisse senetleri satın alır, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, sadece düzenleyici onayı alındığı takdirde, hisse senedi pozisyonunu ikame etmek amacıyla vadeli işlemler gibi diğer türev ürünleri de satın alabilir, hisse senetlerini 1:1 oranında edinmek zorunda değildir. Platformun, token sahiplerine spesifik hisse senedi pozisyonu durumunu açıklama yükümlülüğü de yoktur.

Kullanıcıların %100 güvendiği platform şirketi ve arkasındaki düzenleyici kurumdur.

dijital ikiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraç eden taraf, her bir Token çıkardığında, düzenlenmiş bir saklama bankasında, ona karşılık gelen bir hisse senedini gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, bir hissenin "dijital sahiplik belgesi" gibidir.

Kullanıcıların hem ihraççıya, hem de saklama bankasına ve düzenleyiciye güvenmesi gerekir, ancak genellikle ( gibi zincir üstü araçlar ile rezerv kanıtı ) "hazinede" hisse senetlerinin gerçekten var olup olmadığını her an kontrol edebilir.

Temsilci projeler, bazı borsalardaki xStocks( tarafından Backed Finance tarafından yayınlanmaktadır).

Yerel Dijital Menkul Kıymet

Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blok zincirinde "doğuyorlar". Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır, kağıt sertifikalardan ve merkezi sistemlerden tamamen kurtuluyor.

Kullanıcılar, blok zinciri ağının kendisine ve bu tür bir yasal çerçeveyi tanıyan bir yapıya güvenmektedir.

Örnek olay olarak, Avrupa Yatırım Bankası'nın Lüksemburg yasalarının yetkisi altında, belirli bir bankanın özel blok zinciri platformunda 100 milyon Euro tutarında yerel dijital tahvil ihraç ettiği belirtilebilir.

Rakiplerle Karşılaştırmalı Analiz

Sentetik Paketleme vs. Sentetik Varlık

Ortak nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik açılımını sunar, doğrudan mülkiyet yerine. Temelde, her ikisi de hisse senedinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türevlerdir.

Farklılıklar: Temel fark, güvenin dayanağıdır.

Sentezlenmiş paketlemenin güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelir. Kullanıcılar, düzenlenmiş şirketlerin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.

Sentetik varlıkların güveni koddan ve ekonomik oyunlardan gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarlı kalmasını sağladığına inanırlar.

Sentetik Paketleme vs. Dijital İkiz

Ortak Nokta: Her iki modelin ihraççısı, teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulundurur.

Farklılıklar:

Hisse senedi bulundurmanın amacı farklıdır: Sentetik paketleme, hisse senedini kendi riskini dengelemek için bulundurur, bu bir risk yönetim aracıdır ve kullanıcıya doğrudan yasal bir yükümlülük değildir. Öte yandan dijital ikizlerin ihraççısı, her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında bir gerçek hisse senedi bulundurmak ve yönetmekle yasal olarak yükümlüdür.

Sahiplik ve risk farklılıkları: Sentetik kapsama modelinde, hisse senetleri şirket varlıklarına aittir, kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır. Şirket iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara geri ödenmek için kullanılacaktır, kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisse senetleri kullanıcıların menfaatine tahsis edilmiş ayrı bir saklama hesabında tutulmaktadır, teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir, kullanıcı varlık sahipliğinin korunması daha güçlüdür.

Zincir üzerindeki faydalar farklıdır: Sentezlenmiş Token'lar "duvarlı bahçe" içinde sınırlıdır ve dış DeFi protokolleriyle etkileşimde bulunamaz. Öte yandan dijital ikiz açıktır, kullanıcılar bunu kendi cüzdanlarına çekebilir, DeFi borç verme, ticaret gibi işlemler için kullanabilir ve gerçek bir bileşenlik sunar.

Bu ürüne yönelik şüpheler

Soru 1: Blok zinciri olmadan da aynı işlevi gerçekleştirmek mümkün mü?

Cevap: tamamen mümkün. Bu platformun sunduğu özellik, Avrupa kullanıcılarının ABD hisselerini bulundurmadan ABD borsa artışından faydalanmalarını sağlamak, tamamen (CFD) gibi fark kontratları veya diğer türev ürünler ile mümkün olabilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında onlarca yıldır mevcuttur. Bu platform, kimin ne kadar satın aldığını kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zincirine ihtiyaç duyulmaz.

Blockchain kullanmaya devam etmemizin nedeni çok basit: pazarlama. RWA ve tokenizasyon kavramlarının dünya genelinde popüler olduğu günümüzde, ürünlere "blockchain" ve "Token" etiketleri eklemek, dikkat çekmek, haber yaratmak, şirket hisse senedi fiyatlarını artırmak ve kendini zamanın öncüsü bir yenilikçi olarak pazarlamak için hemen bir yol sunuyor.

İkinci sorgu: Merkeziyetsiz finansın "Legoları" nerede?

Gerçek şu ki: Bu platformun hisse senedi Token'ları, uygulamasından asla ayrılmaz. Kamu blok zincirinde yayımlanmış olmasına rağmen, akıllı sözleşmesinde "giriş kodu" yazılıdır ve yalnızca platformun onayladığı cüzdanlar arasında transferine izin verir. Bu, kullanıcıların Token'larını kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, merkeziyetsiz borsa işlemleri yapamayacağı ve teminat olarak kullanamayacağı anlamına geliyor - tüm Web3'ün birleşilebilirlik oyunları, kullanıcılarla ilgisizdir.

Bunu yapmanın nedeni kontrol ve uyumdur. Açıldığında, platform KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetemez. Bu nedenle, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi, kesinlikle güvenli bir "kapalı bahçe" kurmayı tercih eder.

Üçüncü Soru: Merkeziyetsiz güven nerede?

Gerçek şu ki: Kullanıcılar bu platforma %100 güvenmek zorundadır. Blockchain'in kullanıcıya kanıtlayabileceği tek şey, "gerçekten platformdan bir sözleşme satın aldığınızdır". Ancak platformun gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını ya da platform iflas ederse bu sözleşmeyi ödeyip ödeyemeyeceğini kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoksu oluşturuyor. Blok zinciri, merkezi kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğmuştur, ancak bu platformun modeli kullanıcıların tüm güvenlerini tek bir şirkete bağlamalarını gerektiriyor. O halde, blok zincirini "sen satın aldın" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne kadar bir anlamı var?

Sonuç olarak, bu platformun bu sefer tanıttığı hisse senedi Tokenizasyonu, gerçekten de "blok zinciri adı var, ama blok zinciri gerçeği yok". Daha çok Web3 gibi gizlenmiş bir Web2.5 ürünü, görkemli bir "blok zinciri gösterisi".

Aşırı Pazar Değeri Olan Özelliklerin Gerçekliği Testi

Yanlış anlama 1: Hisse senetlerinin zincir üzerinde olması = 24x7 kesintisiz işlem mi?

Güzel duyuluyor ama gerçek oldukça sert. Neden bu platform sadece "24x5" taahhüt etmeye cesaret ediyor da "24x7" değil? Çünkü hafta sonları, küresel finans pazarlarının "risk kara deliği".

Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcılar, riskleri hedge etmek için, kullanıcılar token satın aldığında gerçek borsa piyasasında hisse senedi almak zorundadır. Ancak, hafta sonları, ana borsa binaları kapalıdır ve piyasa yapıcılar hedge edemez. Eğer hedge edemezlerse, tüm riskleri kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Eğer hafta sonu önemli bir olay olursa, pazartesi günü açılışta hisse senedi fiyatları düşerse, piyasa yapıcı iflas edebilir.

Hafta içi gece saatlerinde bile, gerçek hisse senedi piyasası kapalı olduğundan, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlarla mükemmel olmayan bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için, alım satım farklarını önemli ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, seans sonrası işlem maliyetleri yüksek, likidite düşük olup, yalnızca acil ihtiyacı olan kullanıcılar için uygundur. Bu daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, kesintisiz bir otoyol değil.

Yanlış Anlama 2: Bireysel yatırımcılar halka açık olmayan şirketlere de yatırım yapabilir mi? Özel sermayenin "Hayalet Şehir"i

Bu platform, bazı halka arz edilmemiş şirketlerin Token'larını hediye etme etkinliğini başlattı ve bu durum piyasada ilgi uyandırdı. Burada iki ana sorun var: birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisse senetleri neden hediye ediliyor? İkincisi, platform Token'ların gerçek hisse senetleriyle desteklendiğini iddia ediyorsa, o halde halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisse senetleri nereden geliyor?

Cevap, sıradan insanların erişemeyeceği "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil ve likidite çok kötü. Platform, büyük olasılıkla karmaşık "özel amaçlı araç" (SPV) yapısı aracılığıyla zar zor az sayıda hisse alabiliyor. Ancak bu hisseler, sayı olarak çok az oldukları için, gelecekte şirket halka açıldığında bile likidite eksikliği yaşıyor ve dolayısıyla pazarlama malzemesi olarak hediye ediliyor.

Özel sermaye yatırımları her zaman çok yüksek bir eşik gerektirir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır. Bunun temel nedeni, riskin son derece büyük olması ve bilginin son derece asimetrik olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına ihtiyaç duymadan işlemlerini gerçekleştirebilir; ancak sıradan insanların bu yatırımlara erişimleri kısıtlıdır, çünkü ne bu riski üstlenmeye ihtiyaç duyarlar ne de bu riski taşıyabilecek durumdadırlar. Bu tür varlıkları tokenizasyon yapmak, görünüşte "fırsatları yaymak" olarak görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitlelere yaymak anlamına geliyor - özünde, bu daha çok "riskleri yaymak" gibidir.

Pazarlama Başarısı ve Gelecek Görünümü

Birçok şüphe olmasına rağmen, başka bir açıdan bakıldığında, bu platformun eylemleri belki de dahi bir ilk adım olabilir.

Marka bilinirliği ve piyasa sesinde, daha teknik olarak güçlü ama daha az bilinen rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatıyla başarıyla bağladı, bu da halka açık şirketler için son derece önemlidir.

Platformın hırsı açıkça bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 blok zincirini kuracaklarını ve kullanıcıların "kendinize ait" varlıkları destekleyeceklerini açıkladılar. İşte bu kritik! Bugünün "duvarlı bahçesi" sadece bir geçiş aşaması, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle başa çıkmak için bir deneme alanı. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamaların alt üst olabileceği anlamına geliyor.

Son olarak, bu durum Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesinin, geleneksel internet aracı kurumlarının katılımına bağlı olabileceğini gösteriyor. Çünkü saf merkeziyetsiz finans, sıradan insanlar için hala fazla karmaşık. Geleneksel platformlar ise karmaşık şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanışlı hale getirmek konusunda en iyisidir. Onlar, halkın anlayabileceği bir dil kullanarak Web3 hikayesini anlatan birer tercüman gibidir.

Sonuç

Bu platformun bu sefer tanıttığı hisse senedi tokeni, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamının pratik anlamından daha fazla olduğu, başarılı bir pazarlama şişirmesidir.

Ama aynı zamanda bir kilit gibi, geleneksel finans ile blockchain'in birleşim kapısını açtı. En kolay ve en pratik yolla ilk adımı attı. Gerçek bir devrim bir anda gerçekleşmez ve biz şu anda belki de bu büyük dönüşümün perdesinin aralanışını izliyoruz.

Sıradan yatırımcılar için, net kalmak önemlidir.