Огляд ринку

З 3-го кварталу активи, які показали кращі результати, включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та державні облігації США. Активи, що показали гірші результати, включають Ethereum, нафту та долар США. Bitcoin та індекс Nasdaq 100 в основному залишилися на тому ж рівні.

Щодо американського ринку акцій, то наразі ринок все ще перебуває в стані бичачого ринку, основний тренд все ще вгору. Однак, торгівельне середовище в останні кілька місяців року може відчувати нестачу тематики прибутковості, що обмежить як підйом, так і падіння ринку. Ринок постійно знижує прогнози прибутків на третій квартал.

Нещодавно оцінка зазнала корекції, але відскок відбувся дуже швидко. Коефіцієнт ціни до прибутку 21 раз все ще значно перевищує п'ятирічне середнє. 93% компаній індексу S&P 500 вже опублікували фактичні результати, з яких 79% компаній перевищили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевищили очікування по доходах. Акції компаній, що перевищили очікування, за своїм фінансовим показником в основному відповідають історичному середньому, але акції компаній, які не виконали очікування, показують гірші результати, ніж історичне середнє.

Викуп акцій підприємствами наразі є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку. Викуп акцій підприємствами за останні кілька тижнів досягнув рівня, вдвічі перевищуючого норму, становлячи близько 5 мільярдів доларів на день (річний обсяг 1 трильйон доларів). Ця купівельна сила може поступово зменшитися після середини вересня.

Великі технологічні акції в середині літа демонстрували певне зниження, основними причинами чого стали зниження прогнозів прибутків та зменшення ентузіазму ринку щодо теми ШІ. Проте, довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, і значне падіння цін також є складним.

З жовтня минулого року до червня цього року ринок пережив деякі з найкращих ризикованих доходів серед цього покоління. Зараз коефіцієнт ціни до прибутку на фондовому ринку вищий, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а ринок має вищі очікування щодо Федеральної резервної системи, тому відносно важко очікувати, що майбутні показники фондового ринку будуть такими ж, як у попередні три квартали. Є ознаки того, що великі капітали поступово переходять до захисних тем (наприклад, збільшуючи позиції в сфері охорони здоров'я). Очікується, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, тому зберігати нейтральну позицію щодо фондового ринку в найближчі кілька місяців буде більш обачно.

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл у п'ятницю на конференції в Джексон-Хоулі зробив найясніше з усіх висловлювань про зниження процентних ставок, і зниження в вересні стало неминучим. Він зазначив, що не хоче подальшого охолодження ринку праці та висловив впевненість у тому, що інфляція повернеться до 2%. Проте він наполіг на тому, що темп пом'якшення політики залежатиме від майбутніх даних.

Заява Пауелла цього разу не вийшла за межі очікуваного голубиного курсу, тому на традиційних фінансових ринках це не викликало великої реакції. Ринок найбільше цікавить, чи є можливість одноразового зниження на 50 базисних пунктів цього року, Пауелл цього зовсім не натякав. Тож очікування щодо зниження ставок цього року майже не змінилися в порівнянні з попередніми прогнозами.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то навіть існуючі очікування зниження процентних ставок на 100 базисних пунктів можуть бути переглянуті.

Реакція крипто ринку є досить сильною, що може бути зумовлено надмірним накопиченням коротких позицій, що призвело до їх закриття, а також тим, що учасники крипторинку не можуть так швидко зрозуміти макроекономічні новини, як це робить традиційний ринок. Чи підтримує поточне ринкове середовище зростання криптоактивів до нових рекордів, ще належить спостерігати. Як правило, для досягнення нових рекордів, крім необхідного м'якого макроекономічного середовища та ризикового апетиту, також необхідні й криптоорієнтовані теми. На даний момент єдиною темою, яка виглядає досить сильною, є зростання екосистеми Telegram, чи має вона потенціал стати наступною темою, ще потрібно буде подивитися на результати останніх проектів з випуску токенів.

Різке зростання крипторинку також пов'язане з тим, що на цьому тижні США значно знизили дані про минулорічну кількість робочих місць поза сільським господарством. Однак це зниження може бути надмірним, оскільки не враховує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість. Традиційний ринок реагує на це стримано, тоді як крипторинок сприймає це як сигнал до різкого зниження процентних ставок.

З досвіду золотого ринку, в більшості випадків ціна перебуває у позитивній кореляції з обсягом активів ETF. Але в останні два роки ринкова структура змінилася, більшість роздрібних і навіть інституційних інвесторів пропустили зростання золота, а основною покупною силою стали центральні банки.

Потік в ETF на біткоїн значно сповільнився після квітня. За біткоїн-еквівалентом за останні 5 місяців він зріс лише на 10%, що відповідає максимуму його ціни в березні. Якщо безризикова прибутковість знизиться, це може залучити більше інвесторів на ринок золота та біткоїнів.

З точки зору позицій на фондовому ринку, на початку літа суб'єктивні стратегічні фонди мали хороші результати, своєчасно зменшивши позиції, і в серпні з'явилися можливості для агресивних дій. Суб'єктивні стратегічні фонди останнім часом швидко заповнюють позиції, і їхні позиції вже повернулися до історичного 91-го процентиля. Однак системні стратегічні фонди реагують повільніше, наразі лише на 51-му процентилі. Бичачі позиції на фондовому ринку закривалися під час падіння.

У політичному плані рейтинг підтримки Трампа зупинився на спаді, а ставки в букмекерських конторах зросли. Трамп також отримав підтримку від малого Кеннеді. Це може призвести до нового зростання торгівлі Трампа, що в цілому є позитивним фактором для фондового ринку або ринку криптовалют.

Грошові потоки

Китайський фондовий ринок продовжує падіння, але китайські концептуальні фонди продовжують чистий притік. Цього тижня чистий притік склав 4,9 мільярда доларів США, що є найвищим показником за п'ять тижнів, і це вже 12-й тиждень поспіль з чистим притоком. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також має найбільший притік. У нинішніх умовах ринкового спаду, можливо, це національна команда або довгострокові інвестиції, які ставлять на те, що, поки фондовий ринок не закриють, він зрештою відновиться.

З огляду на ситуацію з клієнтами Goldman Sachs, з лютого в основному відбувалося зменшення інвестицій в акції A, а останнім часом основними активами стали акції H та китайські компанії, що торгуються за кордоном.

Незважаючи на відновлення світових фондових ринків та приплив коштів, ринок валютних фондів з низьким ризиком також протягом чотирьох тижнів демонструє приплив, загальний обсяг якого зріс до 6,24 трильйона доларів США, встановивши новий історичний рекорд, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається достатньою.

Фінансова ситуація в США заслуговує на постійну увагу, вона практично щороку стає темою для обговорення. Очікується, що державний борг США може досягти 130% ВВП протягом десяти років, а лише витрати на відсотки становитимуть 2,4% ВВП, тоді як витрати на військові потреби для підтримки глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%, що явно є нестійким.

Ослаблення долара

За останній місяць індекс долара знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система вжила активних заходів щодо підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Проте до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи незабаром закінчиться, а можливо, навіть почне розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що спричинило ослаблення долара.

Сьогоднішня ситуація на ринку, здається, є повторенням минулих років, хоча тоді спекуляції були занадто передовими, а сьогодні цей черговий крок зі зниження процентних ставок ось-ось стане реальністю. Якщо долар впаде занадто сильно, зняття довгострокових арбітражних угод може знову стати чинником, що обмежує ринок акцій.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають інфляцію PCE в США, попередній ІСЦ в Європі за серпень та ІСЦ в Токіо. Головні економіки також опублікують індекс споживчої довіри та показники економічної активності. Щодо звітів компаній, основна увага буде зосереджена на звіті Nvidia після закриття ринку в середу.

Останні дані по індексу споживчих цін (PCE), які будуть опубліковані в п'ятницю, є останніми перед наступним рішенням ФРС 18 вересня. Економісти прогнозують, що місячне зростання базової інфляції PCE залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та витрати зростуть на +0,2% і +0,3% відповідно, залишаючись на рівні червня. Ринок очікує, що інфляція також залишиться помірно зростаючою і не знизиться далі, що залишає простір для можливих несподіванок у напрямку зниження.

Прогноз звіту Nvidia - Хмари розсіюються, що може вплинути на ринок як сильний стимул

Виступ компанії Nvidia стосується не лише AI та технологічних акцій, а навіть впливає на емоції всього фінансового ринку. Наразі попит на продукцію Nvidia не викликає проблем, найважливішою темою є вплив затримки архітектури Blackwell. Основна думка на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний, аналітики в цілому залишаються оптимістичними щодо цього фінансового звіту. Протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати Nvidia перевищували очікування ринку.

Основні показники, які очікуються на ринку, включають:

• Доходи 28,6 мільярдів доларів США, в порівнянні з минулим роком +110%, в порівнянні з попереднім кварталом +10%
• EPS 0.63 доларів США, в порівнянні з минулим роком +133.3%, в порівнянні з попереднім кварталом +5%
• Доходи центру обробки даних 24,5 мільярда доларів, в порівнянні з минулим роком +137%, в порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рентабельність 75,5%, залишилась на рівні попереднього кварталу

Найбільш обговорювані питання:

1. Затримка архітектури Blackwell Очікується затримка до кінця січня 2025 року, затримка на 4-6 тижнів. Багато клієнтів перейшли на закупівлю H200 з коротшим терміном постачання. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але початкова продуктивність нижча за заплановану. Цей новий продукт спочатку не входив до нещодавніх прогнозів прибутковості.

2. Існуючі вимоги до продуктів Замовлення H200 суттєво зросли, очікується, що вони зможуть компенсувати зменшення B100/B200. У другій половині 2024 року доходи від H200 очікуються на рівні 23,5 мільярда доларів США, що достатньо для покриття можливих втрат у 19,5 мільярда доларів США, пов'язаних з B100 та GB200.

3. Ступінь уповільнення динаміки Очікується, що дохід у фінансовому році 2025 складе 105,6 мільярда доларів, темп зростання сповільниться з минулорічних 126% до 73%. Темп зростання цього кварталу ще більше сповільниться до діапазону 1x%.

4. Ситуація на китайському ринку Увага до тенденцій попиту на H20, конкурентоспроможність перед внутрішніми конкурентами, графік запуску B20 у 2025 році.

5. Зміни в продуктовій лінії Зміни в технічних характеристиках і способах охолодження нового продукту можуть вплинути на цінову здатність.

6. Коливання акцій Акції Nvidia після значних коливань ціни наразі близькі до історичного максимуму. Поточна оцінка знаходиться на рівні медіани за останні три роки.

7. Гіпотеза ведмедя та бика Goldman Sachs прогнозує, що в різних сценаріях ціна акцій може зрости на 41% до 89%, або знизитися на 26% до 61%.

8. Огляд Оцінка Nvidia знаходиться в нейтральному діапазоні, результати все ще задовольняють, але темпи зростання вже увійшли в спадний тренд. Найбільший ризик полягає в тому, що наратив про ШІ може бути спростований. Інші ризики виникають з макроекономічних факторів, таких як процентні ставки та геополітична невизначеність. На даному етапі все ще можна залишатися оптимістичними, оскільки основні проблеми зосереджені на вирішуваних питаннях у постачанні, а не на стороні попиту. У довгостроковій перспективі, попит на ШІ може все ще перебувати на ранній стадії і має потенціал перевищити очікування.

![Cycle Capital Макроогляд тижня (8.25): Тренд сповільнюється, але оптимістичний нейтральний погляд на ринок до кінця року](