Ethena穩定幣:介於中心化與去中心化之間的創新方案

Ethena推出了一種新型加密原生合成美元穩定幣USDe,採用了介於中心化和去中心化之間的獨特結構。這種方案在鏈上保管資產,同時通過Delta中性策略保持穩定性並賺取收益。

USDe的誕生背景是市場對現有穩定幣方案的不滿。中心化穩定幣如USDT和USDC主導市場但缺乏透明度,去中心化穩定幣DAI的抵押品逐漸中心化,而算法穩定幣如UST則經歷了災難性崩潰。Ethena試圖在這些方案之間尋求平衡。

USDe的核心機制是通過機構提供的場外結算(OES)服務,在鏈上托管資產並將額度映射到中心化交易所。這保留了去中心化金融的透明度,同時獲得中心化交易所的流動性優勢。底層收益來自以太坊質押收益和交易所對沖頭寸的資金費率。

Ethena生態包括三種主要資產:

• USDe:穩定幣,通過存入stETH鑄造
• sUSDe:質押USDe獲得的憑證代幣
• ENA:協議治理代幣

USDe的鑄造和贖回機制如下:

1. 用戶存入stETH到Ethena協議,以1:1美元比例鑄造USDe
2. 存入的stETH發送給第三方托管方,並映射到交易所
3. Ethena在交易所開設ETH空頭永續頭寸,保持Delta中性

OES托管方式結合了鏈上透明性和中心化交易所的優勢:

• 用MPC技術構建托管地址,在鏈上保存資產
• 與交易所合作,將資產餘額映射到交易所使用

Ethena的主要盈利來源包括:

• ETH質押收益
• 交易所空頭頭寸的資金費率收益
• 基差交易收益

近期USDe收益率達到較高水平,但隨市場降溫有所下降。USDe的擴展性主要受限於ETH永續市場規模。目前USDe市值約23億美元,在穩定幣中排名第5。

Ethena面臨的主要風險包括:

• 資金費率風險:市場多頭不足時可能面臨負收益
• 托管風險:依賴OES和中心化機構
• 流動性風險:大額頭寸調整時可能面臨流動性不足
• 資產錨定風險:stETH可能短暫脫鉤

Ethena設立了保險基金來應對這些風險。總的來說,USDe展現出成爲一種高收益、規模有限、跟隨市場的穩定幣潛力。