宏觀月報：降息週期跡象顯現，加密市場利好頻傳，以太坊ETF呼之欲出

一、全球降息週期或已開啓，联准会仍在觀望

近期，联准会維持聯邦基金利率目標區間在5.25%到5.50%不變，並計劃從6月起放緩量化緊縮（QT）。會議重點仍集中在"通脹高企、降息需謹慎"的論調上，符合市場預期。目前市場預計9月降息概率接近50%，年底前降息幾成定局。

月底，聯準會理事Christopher Waller進一步闡明了未來降息的具體條件。他表示，如果勞動力市場保持穩定，需要再觀察三到五個月的良好通脹數據才會考慮年底降息。

美國4月CPI數據符合預期，漲3.4%。盡管4月非農就業增長不及預期，但初請失業金人數仍處於歷史低位，就業市場韌性猶存。5月制造業和服務業PMI初值均優於預期，表明經濟活力依然充沛。因此，联准会確實需要進一步觀察經濟走勢。

然而，一些跡象表明降息週期即將到來。本月19日，联准会等三家聯邦監管機構正在制定新計劃，可能將大型銀行資本金提高要求降至此前提案的一半左右。這意味着銀行可以提高貸款比例，緩解利潤壓力，被視爲降息的重要信號之一。

從全球視角來看，降息週期已經啓動。野村證券最新報告指出，全球已有十多個主要央行開始降息。預計到6月底，歐洲央行、瑞士國家銀行、加拿大銀行和波蘭國家銀行也將加入降息行列。在全球降息大潮下，美國降息也將是大勢所趨。

二、英偉達續創新高，降息或改變美股風格

英偉達近期發布的2025財年第一季度業績報告大幅超出市場預期。營收同比增長262%至260億美元，淨利潤同比增長620%至148.8億美元，調整後每股收益6.12美元。數據中心營收同比增長427%至226億美元。公司預計下季度營收將達280億美元。

隨後，英偉達股價大漲，市值一度超過2.6萬億美元，成爲美股市值第三大公司，超越整個德國股市。有趣的是，當日除英偉達外，美股"大七"其他六家公司股價均下跌，凸顯出英偉達的強勢地位。

事實上，美股自去年以來的漲幅幾乎全部歸功於AI相關板塊，其他個股漲幅有限。從更長時間維度來看，與AI高度相關的"大七"幾乎支撐起整個美股市場。剔除這七家公司，美股收益率並不突出，而全球其他市場漲幅更是接近於零。

近年來，全球市場的漲主要源自美國的技術創新。這種局面並非長久之計，AI驅動的市場可能因泡沫破裂而面臨重大回調。有觀點認爲，"英偉達見頂之日就是美股下跌的開始"。

不過，即將到來的降息週期可能會緩解潛在的AI泡沫風險。在加息週期中，市場傾向於抱團最具確定性的板塊以規避風險，導致了極端的AI抱團行情。隨着降息週期來臨，市場流動性和風險偏好將提升，長期被忽視的非AI板塊可能迎來發展機遇，美股投資風格或將發生轉變。

三、加密市場利好頻傳，以太坊現貨ETF呼之欲出

經歷了平淡的四月後，加密市場在本月迎來了新一輪活躍：比特幣一度突破71000美元，以太坊在5月21日暴漲超20%，隨後最高逼近4000美元。

此輪反彈主要源於美國傳來的以太坊ETF相關利好消息。盡管市場正式反應要等到5月24日左右，但21日市場就出現了強勁反彈，隨後進入震蕩階段，表明市場認爲這是一個長期利好。

5月24日，SEC正式批準了關於以太坊ETF的19b-4文件，但S-1文件尚未獲批。19b-4規則旨在規範證券交易所上市證券的交易，要求制定合理規則防止操縱、欺詐和不公平交易行爲。S-1表格則是上市公司IPO時需提交的註冊聲明表格。這意味着SEC已批準以太坊現貨ETF上市的各項規則，但尚未批準任何機構的具體產品上市。盡管如此，這仍表明以太坊現貨ETF的上市已成定局。

恰逢以太坊現貨ETF獲批之際，FIT21法案也在衆議院獲得通過。該法案規範了數字資產的監管框架，明確定義了數字資產及SEC和CFCT的權責劃分，爲更多加密資產申請現貨ETF和合規化道路鋪平了道路。

長期以來，SEC對加密行業持"曖昧且拒絕"的態度，試圖以含糊其辭的方式排斥加密資產。而如今卻以超出預期的姿態批準了以太坊現貨ETF，令人意外。這種突然轉變可能並非偶然，美國兩黨或正將加密資產作爲政治博弈的籌碼。

5月16日，美國參議院民主黨和共和黨議員聯手通過了廢除SAB 121法案的提案，該法案爲托管加密貨幣的公司制定會計標準。盡管拜登總統表示將否決，但推翻SAB 121或許只是時間問題。這一舉動釋放出重要信號：一些民主黨議員開始在金融和科技事務上與伊麗莎白·沃倫保持距離，反對SEC的過度幹預，可能標志着民主黨加密貨幣政策的重大轉變。

另一方面，川普喊出了"確保加密貨幣的未來發生在美國"的口號，試圖以高調姿態拉攏加密資產持有者，爭取選票支持。

總的來說，5月份加密市場利好頻傳，加密資產正以超出預期的速度被傳統金融界接納，爲牛市注入新的動力。

四、結語

全球貨幣政策正逐步轉向寬松。雖然联准会對降息態度謹慎，但其他主要央行的行動和联准会放寬銀行資本金要求都預示着全球貨幣政策趨於寬松。投資者應密切關注這些信號，並考慮在利率敏感資產中尋找機會。

科技行業繼續展現強勁表現。英偉達財報超預期，美股三大指數屢創新高，凸顯科技股增長潛力。建議關注科技行業創新領袖，評估其長期發展前景。

隨着SEC可能改變對以太坊的定位，以及FIT21提案的推進，加密貨幣行業正逐步邁向合規化，爲市場帶來積極發展，同時爲投資者開闢新的投資機遇。