2025年第一季度加密市場觀察：缺乏主導敘事，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，而2025年第一季度的加密貨幣市場也缺乏明確的主導方向。

2024年，某公鏈通過嚴格執行某研究機構制定的梗幣策略，其單體鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲歷史上首個在區塊空間競爭中勝出的一層公鏈。

然而，該公鏈的勝利基礎並不牢固。由注意力、恐懼錯失心理和流動性組成的梗幣基本面，在鏈上交易量因節日效應急劇下降後，規模不足的流動性池無法支撐高估值/流動性比率，導致2025年2月出現了一波大規模撤退行情。

舊的市場領導者已經衰落，新的領導者尚未浮出水面。站在歷來風雲變幻的3月，我們不妨大膽預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中顯現出一個趨勢：資金正從純概念驅動的鏈上零和博弈轉向有基本面支撐的收益耕作。

代表性項目主要分爲三類：

1. 某項目的新古典主義收益耕作，是Ve(3,3)機制的加強版；
2. 某些公鏈的(3,3,3)新模式，是某治理代幣(3,3)機制的鏈級版本；
3. 以某項目爲代表的去中心化物理基礎設施網路(DePIN)項目，具有真實收入和正外部性的變種收益耕作。

前兩類項目在市場上已有較高關注度，而DePIN賽道在沉寂一年後市場討論較少。

然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的賽道就是DePIN，並建議某公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇小衆但有潛力的領域。DePIN越是無人問津，越值得我們深入布局。

根據某數據平台整理的頂級DePIN項目數據，收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的某去中心化GPU網路、某去中心化存儲網路和某去中心化雲計算平台外，還有兩個新秀項目入圍。

其中，某去中心化GPU網路以3000萬美元的30天收入高居DePIN項目榜首。查看其GPU儀表盤，該項目已實現年循環收入(ARR)10.5億美元，提供了4.87億小時的算力，分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

我們原以爲真實收入模型定價在加密市場還需要等待多年才能得到認可，但看到該項目的增長軌跡，這一天可能比我們想象的要來得更早。

該項目成功的原因有二：一是其差異化競爭策略，選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；二是團隊抓住2024年第一季度AI與加密結合的風口成功募資並購買大量高端GPU，建立了項目的護城河，並推動項目快速實現網路效應。而該項目的網路效應又吸引了更多企業級GPU算力供應商加入。

最近市場上流傳開源低成本模型會削減高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心該項目收入的可持續性。但這種觀點實際上是前段時間市場操縱者故意制造的噪音，對此感到焦慮有些多慮了。

某知名芯片公司CEO已公開反駁這一觀點，況且還有"傑文斯效應"起作用。簡言之，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。某開源模型爆火後，國內模型即服務(MaaS)推理市場規模激增，盤活了不少瀕臨困境的算力中心。

此外，AI領域的創新方興未艾，除了大語言模型外，具身智能(Embodied AI)又成爲資本追捧的熱點。具身智能由於需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，將成爲點燃該項目第二增長曲線的引擎。

因此，在需求端無需爲該項目擔憂。項目團隊目前的工作重心在供應端，他們正努力吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，該項目還特意推出新的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和免除質押門檻。

DePIN領域除了AI相關項目外，某地理位置信息服務項目的基本面也相當不錯，但由於其市場定位限制了想象空間，這裏不做深入分析。

總之，DePIN已經從2023年被認爲是"史詩級騙局"演變爲具備真實收入和正外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰是一個很好的投資機會。