原生加密的末法時代

一、向合規低頭

加密貨幣是如何從小衆領域邁入主流的？過去十餘年裏，去中心化的區塊鏈爲世界提供了一片監管的荒野。雖然點對點電子支付系統未能成功實現，但卻打開了一個平行世界的大門。這個存在於無數節點之上的互聯網，超越了傳統法律、政府乃至社會與宗教的約束。

處於監管之外是推動這個行業成功的關鍵因素。從初始代幣發行(ICO)開始的資產發行及其後續變體、DeFi的興起，以及現今所謂的超級應用穩定幣，無一不是建立在這個基礎之上。正是剔除了傳統金融的繁瑣限制，才造就了這個行業的今天。

然而，隨着時間推移，行業開始尋求合規，試圖滿足傳統金融的需求。穩定幣、真實世界資產(RWA)、支付開始成爲行業發展的主流。除此之外，我們似乎只剩下純粹的資產發行，一張圖片、一個故事、一串合約地址成爲日常談資。小型區塊鏈項目不再被視爲貶義。

我們之所以走到這一步，根本原因在於區塊鏈目前缺乏有效手段約束地址背後各種實體的不當行爲。我們只能保證節點的誠實性和DeFi的無中介性。除此之外，我們無法阻止這個"黑暗森林"中可能發生的任何事情。許多曾經風光的領域走向沒落似乎成爲必然。NFT、GameFi、SocialFi等領域都極度依賴於項目背後的實體。區塊鏈具有出色的籌資能力，但誰來約束這些項目方合理使用資金並將構想變爲現實？

非金融化的願景並非僅靠基礎設施性能提升就能實現。在中心化服務器上都難以完成的事情，更難指望在鏈上能做好。我們無法對項目方實施工作量證明。如今向合規低頭或許是未來非金融化的開端，這雖然諷刺卻又無可奈何。

加密貨幣正在成爲傳統金融的一個子集，這個帳本的話語權開始被上層掌控。自下而上的創新越來越少，機會也在被壓縮。我們正在迎來鏈上霸權時代。

二、穩定幣的主導地位

鏈上霸權主要體現在兩個方面：一是穩定幣，二是傳統互聯網故事的重演。

就穩定幣而言，目前市場主要由法幣支持的穩定幣和收益型穩定幣主導。最近，美國通過的《天才法案》對穩定幣行業產生重大影響。該法案的主要內容包括：

1. 定義"支付穩定幣"爲用於支付或結算的數字資產，要求1:1全額美元或高流動性資產支持。
2. 只有獲得許可的發行人才能合法發行穩定幣。
3. 發行人需持有與穩定幣等值的儲備資產，確保穩定性和償付能力。
4. 要求定期公開儲備情況，大型發行人需接受年度財務審計。
5. 建立明確的監管框架，將穩定幣納入銀行類監管。
6. 設立許可程序，規範發行機構。
7. 旨在促進穩定幣行業發展，增強金融包容性。
8. 限制大型科技公司未經許可發行穩定幣。

這個法案的通過意味着鏈上交易媒介正式被納入監管框架。美國私企享受美債紅利，而美國也將對鏈上交易有更高的掌控權。這不僅涉及美元霸權的延續，還可能影響DeFi項目的運作。

另一方面是收益型穩定幣。Ethena等項目的構想是在牛市中提供高收益率，同時保持較高穩定性。然而，現在各方都開始涉足這一領域，從傳統對沖基金到做市商再到交易所。這種趨勢似乎已經偏離了原有的意義，更多地成爲一種爭奪市場份額的手段。

在這場競爭中，技術創新和去中心化似乎不再重要，APY和便捷性成爲關鍵。雖然相比於一些投機性強的項目，收益型穩定幣可能是更好的選擇，但它作爲這輪唯一的創新，也反映出行業發展路徑的局限性。

三、資產發行的演變

公鏈是最大的資產發行平台，從ICO開始，後續的各種模式都是其變體。這些模式推動了一些敘事的誕生，促進了行業進程，但如今都在向傳統互聯網發展靠攏。某些項目的盈利模式已經無限接近於Web2，對社區的回饋幾乎爲零。

Launchpad成爲原生加密用戶尋求暴富的樂土，但這裏同樣存在問題。資產發行開始變得復雜，甚至出現完全離鏈發展的趨勢。從AI框架到名人代幣，各種敘事輪番登場，但似乎都難以持續。

當市場遇冷，敘事接力不上時，一些項目開始採用類似龐氏騙局的模式。雖然這些模式可能在短期內推高幣價，但難以持續，也難以爲行業帶來真正的創新和價值。

在上一個週期中，各種創新中誕生了DeFi這樣的寶藏，確實爲行業帶來了新的思路。然而，當前階段的投機是否能創造類似的價值？我們看到的更多是發行門檻的不斷降低，以及隨之而來的各種問題。這可能意味着行業需要建立新的規則和標準。

四、注意力經濟的崛起

項目的崛起不再僅僅依賴於敘事和技術，而是越來越多地依賴於注意力的購買。無論是通過積分系統還是直接支付KOL，這種營銷方式似乎比傳統的技術推廣更加直接有效。

注意力無疑是當今最有價值的資產之一，但也難以衡量。有些項目試圖將其量化，但這種模式難以捕捉長期價值。代幣正在成爲一種"快銷品"。

積分制度的弊端已經顯現，而如果未來的項目主要依靠購買注意力，這種做法的長期效果值得商榷。雖然項目努力營銷本身沒有錯，但當前行業似乎呈現出一種全面投機化的趨勢。

結語

穩定幣和區塊鏈支付似乎已成爲大勢所趨。然而，對於區塊鏈的原住民來說，我們可能需要的是鏈上原生的穩定幣、真正的非金融化應用，以及下一波創新浪潮。我們不希望Web3變成一個純粹販賣流量的平台。

雖然時間似乎在驗證一些比特幣早期支持者的觀點，但我仍然希望未來能夠證明他們是錯的。我們期待看到真正的創新和價值創造，而不僅僅是對既有模式的復制和投機。