ETF 也公开再平衡！Hyperliquid 创办人 Jeff：公开场合的交易更能提升交易效率

日前 Hyperliquidd 上名为 James Wynn 的巨鲸，一举一动都成为社群焦点。因为他短时间内就频繁使用高达 40 倍的杠杆，开设价值数十亿美元的仓位。而这也将 Hyperliquid 交易上链的透明度发挥得淋漓尽致，日前 Hyperliquid 创办人 Jeff 就在推特上分享「为什么透明交易可以提高巨鲸的执行力」一文。谈论到为何对大户来说，公开交易更能提升执行交易的效率。

(Hyperliquid 链上巨鲸 James Wynn 是谁？12 亿美元的高杠杆博弈只为炒作？)

链上交易会被扫止损？

Jeff 表示在 Hyperliquid 成长过程中，怀疑者质疑平台的流动性。如今这些担忧已消散，Hyperliquid 已成为全球最具流动性的市场之一。随着 Hyperliquid 被一些巨鲸交易者使用，讨论焦点转向了透明交易的担忧。许多人认为 Hyperliquid 上的大户会：

在开启部位时被抢先交易。

因为他们的清算和止损价格公开而被狙击。

他认为这些担忧可以理解，但事实恰恰相反：对大多数大户来说，透明交易相较于私密场所能改善执行效率。高层次的论点是，市场是将资讯转化为公平价格和流动性的高效机器。透过在 Hyperliquid 上公开交易，大户给予做市商更多机会提供流动性，从而获得更好的执行。十亿美元的部位在 Hyperliquid 上执行可能比在中心化交易所更好。

ETF 也选择公开再平衡部位

以全球最大的传统金融 ETF 们为例，它们需要每天再平衡。例如杠杆 ETF 会在价格有利时增加部位，反之则减少部位。这些基金管理数千亿美元的资产。许多此类基金选择在交易所的收盘拍卖中执行交易。这在许多方面比大户在 Hyperliquid 上公开交易更为极端：

这些基金的部位几乎完全公开，这在 Hyperliquid 上也是如此。

这些基金遵循公开的策略，这在 Hyperliquid 上并非如此，大户可随意交易。

这些基金每天按可预测的方式交易，通常是大额交易，这在 Hyperliquid 上并非如此，大户可随时交易。

收盘拍卖给其他参与者充足的机会对 ETF 的流量做出反应，这在H yperliquid 上并非如此，因为交易是连续且即时的。

ETF 经理选择了类似 Hyperliquid 的透明度。这些基金可以灵活地将其资金流私有化，但主动选择公开其意图和交易。为什么？

另一个例子是电子市场的历史。市场是将资讯转化为公平价格和流动性的高效机器。电子交易在 2000 年代初是金融市场的突破性创新。之前的交易主要在交易场内进行，价差较宽。随着程式化匹配引擎透明地执行价格丶时间优先原则，价差显著缩小，使用者的流动性得到改善。公开订单簿允许市场力量将供需资讯融入更公平的价格和更深的流动性。

为何 Hyperliquid 是更进步的订单簿系统？

订单簿按资讯粒度分类。这里的 L0 和 L4 只是用来表达层次的不同，并非标准术语。

L0：无订单簿资讯 (例如暗池)。

L1：最佳买卖报价。

L2：订单簿各层级的价格、总量，以及可选的层级内订单数量。

L3：单个匿名订单，包含时间、价格和数量，部分栏位如发送者为私密。

L4 (Hyperliquid)：单个订单，私密与公开资讯完全对等。

每增加一层订单簿粒度，参与者可纳入模型的资讯大幅改善。传统金融场所停于 L3，但 Hyperliquid 进展到 L4。部分原因是区块链的透明和可验证特性。Jeff 认为这是一项优势，而非缺陷。

隐私与市场效率之间的权衡涵盖了从 L0 到 L4 的完整范围。在此范围内，L3 订单簿是一种折衷，不一定是最佳的。反对 L4 订单簿的主要论点是某些策略操作者偏好隐私。或许订单放置会透露策略中的某些优势。但量化巨头 HRT 出身的 Jeff 指出量化公司本来就能从匿名资料中推演出大部分流量资讯。要在一段时间内开启大量仓位而不泄漏资讯给精明的参与者是困难的。

Jeff 表示他认为金融隐私应为个人权利。他期待未来几年区块链产业能深思熟虑，以成熟的的方式实现隐私。重要的是不要混淆隐私与执行效率。它们并非手牵手的概念，而是独立且可能相互冲突的重要概念。

隐私与交易效率须权衡

有人可能认为某些隐私是绝对有益的。但隐私并非不用付出代价，因为它与执行效率存在权衡。将有毒流量定义为交易后一方立即后悔的交易，其中「立即」的时间刻度定义了毒性的时间范围。有毒流量可能与无毒接受者流量混杂，进而恶化所有参与者的执行效率。一个例子是高频交易商在两个平台间以最快的速度运行有毒套利接受策略。做市商为这些参与者提供流动性时会亏损。

做市商的主要工作是为无毒流量提供流动性，同时尽可能避免有毒流量。在透明场所，市场制造者可按毒性对参与者进行分类，并在无毒参与者执行时选择性地增加提供量。因此，大户能在透明场所比匿名场所更快地扩大头寸。

如果想大额交易，最好的做法是事先告知全世界

回到 ETF 再平衡的例子，透明场所并不会比私密场所有更多抢先交易。相反，交易者能透过直接向市场宣告其操作而获益。在透明场所，清算和止损并不会比私密场所更容易被狙击。试图在透明场所推高价格的行为会遇到更有信心进行均值回归交易的对手方。

如果一个交易者想进行大额交易，最好的做法之一是事先告知全世界。虽然这看似违反直觉，但资讯越多，执行效率越好。在 Hyperliquid 上，这些透明标签在协议层面适用于每个订单。这为所有规模的交易者提供了一个独特的机会来扩展流动性和执行效率。

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