Ethena稳定币:介于中心化与去中心化之间的创新方案

Ethena推出了一种新型加密原生合成美元稳定币USDe,采用了介于中心化和去中心化之间的独特结构。这种方案在链上保管资产,同时通过Delta中性策略保持稳定性并赚取收益。

USDe的诞生背景是市场对现有稳定币方案的不满。中心化稳定币如USDT和USDC主导市场但缺乏透明度,去中心化稳定币DAI的抵押品逐渐中心化,而算法稳定币如UST则经历了灾难性崩溃。Ethena试图在这些方案之间寻求平衡。

USDe的核心机制是通过机构提供的场外结算(OES)服务,在链上托管资产并将额度映射到中心化交易所。这保留了去中心化金融的透明度,同时获得中心化交易所的流动性优势。底层收益来自以太坊质押收益和交易所对冲头寸的资金费率。

Ethena生态包括三种主要资产:

• USDe:稳定币,通过存入stETH铸造
• sUSDe:质押USDe获得的凭证代币
• ENA:协议治理代币

USDe的铸造和赎回机制如下:

1. 用户存入stETH到Ethena协议,以1:1美元比例铸造USDe
2. 存入的stETH发送给第三方托管方,并映射到交易所
3. Ethena在交易所开设ETH空头永续头寸,保持Delta中性

OES托管方式结合了链上透明性和中心化交易所的优势:

• 用MPC技术构建托管地址,在链上保存资产
• 与交易所合作,将资产余额映射到交易所使用

Ethena的主要盈利来源包括:

• ETH质押收益
• 交易所空头头寸的资金费率收益
• 基差交易收益

近期USDe收益率达到较高水平,但随市场降温有所下降。USDe的扩展性主要受限于ETH永续市场规模。目前USDe市值约23亿美元,在稳定币中排名第5。

Ethena面临的主要风险包括:

• 资金费率风险:市场多头不足时可能面临负收益
• 托管风险:依赖OES和中心化机构
• 流动性风险:大额头寸调整时可能面临流动性不足
• 资产锚定风险:stETH可能短暂脱钩

Ethena设立了保险基金来应对这些风险。总的来说,USDe展现出成为一种高收益、规模有限、跟随市场的稳定币潜力。